O título de bônus mais perigoso do mundo? Analista soa o alarme sobre o mercado JGB de 40 anos do Japão

Contágio entre Ativos

Enquanto muitos investidores globais e jornalistas financeiros podem ignorá-lo, o mercado de títulos do governo japonês (JGB) de 40 anos é, segundo o analista de mercado Weston Nakamura, o “mercado mais perigoso do mundo”. Nakamura argumenta que seu tamanho absoluto, combinado com a ignorância generalizada dos investidores, cria um coquetel volátil capaz de desencadear um contágio financeiro global.

Nakamura destaca um trecho revelador da Bloomberg onde o veterano âncora Guy Johnson admite nunca ter observado o JGB de 40 anos. Esse mesmo “ponto cego”, afirma Nakamura, é o que torna o complexo JGB tão perigoso. Um mercado grande o suficiente para influenciar os preços macro globais, mas ignorado pela maioria, possui o poder de explodir sem aviso, arrastando outras classes de ativos com ele.

Uma das características principais identificadas por Nakamura que torna o JGB perigoso é sua aparente precificação errada. Os rendimentos dos JGBs continuam a seguir atrás dos Tesouros dos EUA, apesar da impressionante relação dívida/PIB do Japão de 250%. Além disso, Nakamura aponta para movimentações nos JGBs de 30 e 40 anos, que agora estão sendo observadas como líderes na extremidade longa da curva do Tesouro dos EUA, demonstrando uma ligação direta com os mercados globais de títulos.

Outro fator crítico destacado é a atenção limitada dada ao mercado de títulos japonês, o que enfatiza seu perigo inerente devido à complacência e ignorância generalizadas entre os investidores fora de Tóquio.

Enquanto isso, Nakamura afirma que o estado precário atual do mercado de JGBs é, em grande parte, uma consequência das políticas de “Facilitação Quantitativa e Qualitativa” (QQE) e Controle da Curva de Rendimento (YCC) da década passada do Banco do Japão (BOJ). Essas medidas suprimiram agressivamente o prêmio de prazo, empurrando seguradoras e bancos japoneses para títulos cada vez mais longos. Em um ponto, o BOJ até detinha 100% de alguns títulos à venda, nacionalizando, efetivamente, segmentos do mercado de títulos.

Política Monetária Japonesa Influencia Mercados dos EUA

De acordo com o analista, a decisão do banco central japonês de começar a reduzir as compras em julho de 2024 não foi motivada pelo desejo de apertar as condições monetárias devido à inflação. Em vez disso, foi uma tentativa desesperada de enfrentar a quebra de liquidez no mercado à vista. Esse “afunilamento devido à disfunção”, afirma Nakamura, destaca a gravidade dos problemas estruturais do mercado.

Apesar de sua relativa obscuridade, a instabilidade do mercado de JGBs já está sendo sentida globalmente. A correlação entre os rendimentos de 30 anos dos JGBs e dos Tesouros dos EUA de 30 anos se estreitou dramaticamente. Cada “balanço” na sessão de negociação da tarde em Tóquio, afirma Nakamura, agora ecoa na manhã de Nova York.

Quando os JGBs de 30 anos dispararam acima de 3%, o título do Tesouro dos EUA de 30 anos atingiu a marca de 5% pela primeira vez desde novembro de 2024, apesar de dados domésticos benignos nos EUA. Isso ilustra o ponto crucial de Nakamura: os investidores que se concentram apenas em Washington correm o risco de perder o verdadeiro motor das taxas de longo prazo, situado a 10.780 km de distância, em Tóquio.

No entanto, Nakamura refuta a noção de um calote japonês completo, pelo menos por enquanto. Como a dívida é denominada em ienes e o BOJ possui o poder de criar ienes indefinidamente, cupons não pagos são altamente improváveis. Para Nakamura, a ameaça real e imediata é o mau funcionamento do mercado.

Os movimentos de mercado nos EUA estão cada vez mais ligados às políticas monetárias do Japão, tornando arriscado negociar títulos dos EUA sem observar de perto os JGBs. A liquidez pode desaparecer rapidamente devido a mudanças nas políticas, com manchetes de Tóquio influenciando os mercados futuros globais antes do café da manhã. À medida que o BOJ considera apertar ou afrouxar sua posição, a volatilidade tornou-se a norma em ativos sensíveis às taxas. Os investidores são instados a distinguir entre sinais de moeda e condições de crédito, usando o iene e spreads de swap como indicadores chave de estresse financeiro mais amplo.

Com o motor fiscal do Japão ainda rodando a todo vapor, a estratégia de saída do BOJ incerta e investidores globais redescobrindo a importância do preço quando o comprador de última instância se afasta, os JGBs se tornaram o ponto de pressão mais importante — e mais perigoso — do mundo. “Ignore-os por sua conta e risco”, afirmou Nakamura.