O MARA está se tornando um banco sombra através de sua estratégia de tesouro de Bitcoin?

MARA Implementa 15% do Tesouro de Bitcoin em Estratégia de Empréstimos

O post a seguir é um guest post da Bitcoinminingstock.io, o centro único para tudo sobre ações de mineração de bitcoin, ferramentas educacionais e insights da indústria. Originalmente publicado em 18 de julho de 2025, foi escrito pela autora do Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Já faz um tempo desde a última vez que cobri a MARA Holdings (NASDAQ: MARA) e sua estratégia de tesouro em Bitcoin. Sim, ainda detém a coroa pela maior taxa de hash entre mineradoras públicas de Bitcoin. Sim, também tem o maior acervo de Bitcoin em seu balanço. Mas, honestamente, nada foi convincente o suficiente para um olhar mais profundo nos últimos trimestres.

Muitos investidores questionam por que o preço das ações da MARA fica atrás do Bitcoin, o mesmo ativo que deveria representar. E essas dúvidas não são infundadas – ineficiências operacionais da MARA, lucratividade volátil e, às vezes, comunicação de gestão opaca têm diminuído o entusiasmo do investidor.

Até esta semana, quando um comunicado de imprensa da empresa despertou meu interesse.

“MARA Lidera investimento de $20 milhões em Two Prime para Avançar Estratégias de Rendimento de Bitcoin Institucionais e Expande SMA para 2,000 BTC”.

Quase ao mesmo tempo, um usuário do X fez uma afirmação ousada – que a MARA está se tornando um banco sombra alimentado por Bitcoin. Essa definição ficou comigo. Se válida, isso muda completamente como vemos a MARA: não apenas como uma empresa de mineração com um grande tesouro, mas um motor financeiro gerador de rendimento – como um banco digital nativo. Decidi investigar.

Estratégia de Empréstimo de BTC – De Experimental a Escalável

Ouvi falar das atividades de empréstimo de Bitcoin da MARA pela primeira vez no final de 2024. Durante aquela entrevista, os executivos minimizaram o escopo – descrevendo como de pequena escala e cauteloso. Isso fazia sentido. O risco de contraparte neste espaço é real, e o fantasma de credores de criptomoedas colapsados como Celsius ainda assombra a memória dos investidores. Mas, então, em 2025, a MARA se tornou mais vocal sobre seu empréstimo de Bitcoin.

Vamos examinar o que mudou – extraído diretamente dos arquivos da SEC da MARA:

Um total de 7.377 Bitcoins foram emprestados a contrapartes em 31 de dezembro de 2024 e 31 de março de 2025. Enquanto isso, a porcentagem do tesouro de Bitcoin da MARA emprestado representa ~ 15,52% de suas reservas totais.

Ainda mais interessante é o rendimento. A MARA ganhou cerca de $16,71 milhões em juros em 2024. No 1º trimestre de 2025, a empresa gerou $11,99 milhões, implicando um rendimento anualizado de ~7,88%*, o que é competitivo com rendimentos de crédito privado tradicional ou empréstimos estruturados.

*Esta é uma estimativa, pois a receita de juros reportada pode incluir ganhos de atividades baseadas em fiat.

O Rótulo de Banco Sombra É Justo?

Vamos revisitar a tese do usuário do X:

“A MARA está monetizando seu tesouro sem liquidá-lo, criando um fluxo de receita recorrente que espelha a Margem de Juros Líquida (NIM) no setor bancário. Não é apenas uma mineradora. Não é apenas um HODLer. Está se tornando um banco nativo de Bitcoin.”

“Banco sombra”, que expressão inteligente. Afinal, a MARA é uma instituição não bancária e fica fora das regulamentações bancárias tradicionais. No entanto, seu negócio de empréstimos já está operando como um banco sombra em espírito. Ela empresta capital (Bitcoin), gera rendimento recorrente (pago em Bitcoin) e mantém o principal subjacente como um ativo apreciando no longo prazo.

O que é único aqui é que os juros são pagos em Bitcoin – então a MARA está crescendo seu acervo passivamente enquanto ainda mantém a exposição ao preço. É um mecanismo de composição que poucas empresas públicas podem replicar.

Ainda melhor, a MARA continua minerando novos Bitcoins diariamente (>20 BTC por dia), o que significa que sua base geradora de rendimento está sempre sendo reabastecida.

No entanto, a MARA não é um banco sombra completo, já que apenas cerca de 15,5% das suas reservas estão sendo emprestadas. Mesmo se essa proporção eventualmente se expandir para 100% de suas reservas (o que é muito improvável), o valor contábil não é massivo, a menos que o preço do BTC aprecie múltiplas vezes ao longo do tempo.

Além disso, o risco de contraparte permanece e a MARA não revelou exatamente quem está emprestando esses BTC ou quais acordos colaterais estão em vigor. Mas com ferramentas como a estrutura SMA e declarações da gestão apontando para uma seleção cuidadosa de contrapartes, parece haver uma abordagem consciente dos riscos.

Lente de Valoração do Tesouro: Você Pode Estar Obtendo o Negócio de Mineração “de Graça”

Em 30 de junho de 2025, a MARA relatou 49.940 BTC em seu balanço. A um preço do BTC de cerca de $120.370 (16/07/2025), isso se traduz em um tesouro avaliado em ~$6,01 bilhões.

Acompanhe métricas ao vivo do tesouro de Bitcoin.

O valor de mercado da MARA no mesmo dia era de $7,02 bilhões.

Agora vamos calcular o Valor Empresarial (VE):

VE = Valor de Mercado + Dívida Total – Caixa & Equivalentes – Valor Justo do BTC

(VE = $7,02B + $2,71B – $0,19B – $6,01B = $3,52B)

Isso significa que todo o negócio da MARA – infraestrutura de taxa de hash, instalações, braço financeiro, tudo – está sendo avaliado em apenas $3,52 bilhões.

Tal discrepância abre uma ideia provocativa:

O acervo de BTC da MARA se tornou tão grande em relação à sua valoração de ações que todo o resto – sua infraestrutura, operações de mineração, plataforma de empréstimos e potencial de crescimento futuro – está efetivamente profundamente descontado.

Em outras palavras, os investidores podem estar comprando a exposição ao BTC e obtendo o negócio de mineração com um desconto significativo*.

*Com o aumento das reservas de BTC e a valorização do preço, o valor empresarial da MARA poderia ser potencialmente marginal.

Considerações Finais

A MARA Holdings há muito tempo é criticada como uma “mineradora ineficiente”, mesmo sendo a maior em escala. Dada a rápida ascensão de sua operação de empréstimos em BTC, está traçando novos territórios.

Com atualmente ~15% de seu tesouro de Bitcoin implantado para gerar rendimento recorrente, e a receita de juros paga em espécie, a empresa está começando a construir o que se parece com a fundação de um negócio de crédito nativo de BTC.

É um banco sombra? Não pelos padrões regulatórios. Mas conceitualmente, sim – já está se comportando como um.

Existem certos riscos, particularmente em torno da exposição a contrapartes e volatilidade do Bitcoin. Para investidores que entendem as implicações, isso apresenta um cenário intrigante. Aos preços atuais, você está efetivamente comprando o Bitcoin da MARA e adquirindo seu negócio de mineração e empréstimos com um desconto significativo.

Essa dinâmica reformula como avaliamos a MARA. Não é mais apenas uma aposta especulativa em mineração. Está se transformando em uma plataforma financeira de Bitcoin geradora de rendimento, e o mercado pode ainda não estar precificando isso totalmente.