O fim da era “hiperbólica”: Relatório da Wintermute revela mudança estrutural para o Bitcoin

Retornos decrescentes na era pós-institucional

Por mais de uma década, a mineração de bitcoin se baseou em uma aposta simples: superar as reduções pela metade quadrienais e esperar pelos aumentos de preço para restaurar a lucratividade. No entanto, de acordo com uma nova análise da Wintermute, essa era de “hipercrescimento garantido” chegou ao fim. O relatório sugere que a evolução do bitcoin para um ativo institucional maduro rompeu efetivamente o ciclo que antes mantinha os mineradores à tona, forçando uma “mudança de regime” em direção à computação de alto desempenho e à inteligência artificial.

O principal culpado, argumenta o relatório de 12 de março, é a falta de desempenho dos preços em relação às normas históricas. Em épocas anteriores — os períodos de quatro anos entre as reduções pela metade — o bitcoin proporcionou retornos astronômicos, disparando mais de 20 vezes na Época 3 (2016-2020) e 10 vezes na Época 4 (2020-2024).

Dados atuais revelam que a Época 5 atingiu um retorno modesto de 1,15 vezes. Para os mineradores, isso não é apenas um “trimestre ruim”, como alguns argumentaram, mas uma falha estrutural. Com as recompensas por bloco reduzidas pela metade e o preço sem conseguir dobrar, a receita está em uma espiral descendente direta.

O relatório da Wintermute afirma que os próprios marcos que o setor comemorou — as aprovações da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA para fundos negociados em bolsa e a adoção de tesouraria corporativa por gigantes como a Strategy — são as mesmas forças que estão sufocando as margens dos mineradores.

“Um ativo mais líquido e mais detido por instituições não produz retornos de 20 vezes em quatro anos”, observa o relatório. À medida que o bitcoin é negociado cada vez mais como um ativo de risco macroeconômico semelhante às ações de tecnologia, sua volatilidade diminuiu. Embora a estabilidade seja boa para investidores de longo prazo, ela é letal para os mineradores cujas operações foram construídas com base na suposição de gráficos de preços verticais.

O mito das taxas

Durante anos, a narrativa do “amortecedor de taxas” sugeriu que, à medida que os subsídios por bloco desaparecessem, as taxas de transação aumentariam para preencher o vazio. O relatório da Wintermute chama isso de “intuitivo, mas incorreto”.

Os dados mostram que a receita proveniente de taxas permanece episódica, não estrutural. Embora picos decorrentes de “Ordinals” ou do congestionamento da rede proporcionem alívio temporário, eles raramente representam mais do que uma porcentagem baixa de um dígito da receita total. Como o relatório afirma sem rodeios: “Um negócio não pode ser sustentado com base em congestionamentos recorrentes.”

A conclusão para o setor de mineração é clara: a infraestrutura continua valiosa, mas a aplicação está mudando. Os mineradores de Bitcoin detêm uma commodity altamente procurada: energia estabilizada e de alta densidade.

À medida que as margens de mineração continuam a diminuir, a transição para data centers de IA não é mais uma missão secundária — é o único caminho realista para se manter à tona em um mundo onde o Bitcoin finalmente amadureceu.

Perguntas frequentes ❓

• O que mudou na rentabilidade da mineração de bitcoin de acordo com o relatório da Wintermute? O relatório indica que a era de depender de altas de preço para obter rentabilidade chegou ao fim, à medida que o bitcoin evolui para um ativo maduro.
• Por que o retorno da Época 5 é significativamente menor do que nas épocas anteriores? Os dados atuais mostram que a Época 5 tem um retorno de apenas 1,15 vezes, contrastando fortemente com os retornos anteriores de 10 e 20 vezes.
• Como as recentes aprovações da SEC afetaram as margens da mineração de bitcoin? A aprovação dos fundos negociados em bolsa criou um ativo mais líquido, o que reduziu a volatilidade e estreitou as margens dos mineradores.
• O que o relatório da Wintermute diz sobre a teoria do “fee backstop”? O relatório questiona a noção de que o aumento das taxas de transação pode compensar a redução dos subsídios por bloco, classificando-a como “intuitiva, mas incorreta”.