O Dólar Americano é Dominante ou Está Condenado? Analistas Interpretam os Mesmos Dados de Maneiras Muito Diferentes

Visão de Campbell: Ouro Sobe Dentro de um Sistema Baseado em Dólares

Alexander Campbell, ex-chefe de commodities na Bridgewater Associates e fundador da Black Snow Capital, argumenta que o aumento dos preços do ouro e da prata não implica a quebra do dólar dos EUA. Em um artigo publicado no X, Campbell enquadra o ambiente atual do mercado como um no qual metais preciosos e o dólar podem se fortalecer simultaneamente.

Campbell, que agora lidera a Rose AI e publica comentários macro através de seu boletim Campbell Ramble, enfatiza que as finanças globais continuam operando dentro de um sistema centrado no dólar. Ele aponta para a profundidade dos mercados de capitais dos EUA, o apoio militar e a credibilidade institucional como fatores que sustentam a demanda por dólares.

De acordo com Campbell, o ouro funciona principalmente como um hedge de portfólio, em vez de uma aposta explícita contra o dólar. Ele argumenta que, para os investidores ocidentais, a exposição ao ouro muitas vezes embute uma posição implícita de venda a descoberto do dólar, que pode ser compensada mantendo dólares diretamente.

“Minhas posições em ouro e prata são implicitamente vendas a descoberto de dólares. Cada onça que possuo foi comprada vendendo dólares”, disse Campbell. “Se eu não fizesse alguma cobertura disso, estaria extremamente exposto à fraqueza do dólar além do que os próprios metais fazem.”

Ele ainda afirma que os declínios recentes do dólar são modestos no contexto histórico, observando que o Índice Dólar dos EUA permanece bem acima dos níveis vistos durante períodos anteriores de fraqueza sustentada do dólar. Na sua visão, as narrativas de colapso estão desconectadas de faixas de preços de longo prazo.

Campbell enfatiza mais os fluxos de capitais do que a especulação cambial. Ele argumenta que uma fraqueza significativa do dólar exigiria liquidação em grande escala de ações e títulos dos EUA por investidores estrangeiros, em vez de posicionamento nos mercados de futuros do dólar.

Embora reconheça o desempenho seletivo inferior em certas ações de tecnologia dos EUA, Campbell descreve o comportamento recente do mercado como rotação em vez de fuga de capitais. Ele sustenta que os investidores continuam a alocar em direção a ativos dos EUA ligados a temas de crescimento estrutural, incluindo inteligência artificial (IA).

Campbell disse:

“Se você quer saber se o declínio do dólar é real, observe os fluxos. Os europeus estão realmente liquidando seu SPX? Os fundos de pensão japoneses estão vendendo títulos do Tesouro? Ou eles estão apenas falando sobre isso em jantares em Davos enquanto mantêm suas alocações? Até agora, é principalmente conversa.”

Visão de Girnus: Fraqueza do Dólar Reflete Escolha de Política

Peter Girnus, pesquisador sênior de ameaças na Trend Micro e comentarista frequente sobre tecnologia e riscos políticos, oferece uma interpretação diferente. Girnus argumenta que a fraqueza recente do dólar reflete uma política intencional em vez de reação exagerada do mercado.

Em outro artigo no X, Girnus aponta para um documento de política de 2024 escrito por Stephen Miran, agora membro do Conselho de Governadores do Federal Reserve, que descreve um quadro para reestruturar o comércio global através da desvalorização estratégica do dólar. O documento argumenta que o status de moeda de reserva força os EUA a manter déficits comerciais persistentes que prejudicam a produção doméstica.

Girnus alega que os movimentos recentes no Índice Dólar dos EUA estão alinhados com esse quadro. Ele observa que o índice caiu para seu nível mais baixo desde o início de 2022 e quebrou faixas de negociação anteriores, desenvolvimentos que caracteriza como impulsionados por tendências em vez de temporários.

Ele também destaca o movimento do ouro acima de $5.000 por onça, citando a demanda dos bancos centrais em vez da especulação de varejo como o principal motor. Girnus aponta para a acumulação sustentada de ouro por bancos centrais de mercados emergentes, incluindo a China, como evidência de diversificação de reservas.

Girnus refere-se ainda a dados de inflação de longo prazo que mostram que o dólar perdeu aproximadamente 96% de seu poder de compra desde a fundação do Federal Reserve. Ele identifica o fim da conversibilidade do ouro em 1971 como um ponto de inflexão estrutural que removeu restrições externas à expansão monetária.

Ele argumenta que o aumento dos níveis de dívida federal fortalece os incentivos para os formuladores de políticas dependerem da inflação e da desvalorização da moeda em vez do pagamento. Na sua visão, a fraqueza do dólar funciona como um mecanismo para gestão da dívida sem inadimplência formal.

Girnus escreveu:

“Você não paga uma dívida de 134% em relação ao PIB. Você infla até desaparecer. Você desvaloriza a moeda em que está denominada. Não inadimplência, mas sim política.”

Girnus também levanta preocupações sobre a independência do Federal Reserve, citando dissidências dentro do Comitê Federal de Mercado Aberto e o crescente alinhamento entre objetivos fiscais e monetários.

Onde as Visões Divergem

Ambos os analistas concordam que a alta do ouro reflete forças estruturais em vez de atividade de negociação de curto prazo. Sua discordância se centra na interpretação: Campbell vê a dominância do dólar como bastante intacta apesar dos preços mais altos do ouro, enquanto Girnus argumenta que a depreciação do dólar é essencialmente um resultado deliberado do design de políticas. Vários analistas concordam com a teoria de Miran e com o Acordo de Mar-a-Lago, e esse se tornou um tema popular de discussão.

O contraste destaca um debate mais amplo que os mercados enfrentam em 2026 – se o status de moeda de reserva garante resiliência a longo prazo ou simplesmente permite um ajuste controlado ao longo do tempo.

FAQ ⏱️

• Por que o ouro está subindo enquanto o dólar continua amplamente usado? O ouro pode subir devido à demanda de hedge e compra por bancos centrais mesmo quando o dólar mantém o status de moeda de reserva.
• O dólar está colapsando em 2026? Alguns analistas veem os declínios recentes como limitados e cíclicos, enquanto outros os veem como impulsionados por políticas.
• O que sinalizaria um estresse real do dólar? Vendas sustentadas de ações e títulos do Tesouro dos EUA por estrangeiros seriam um indicador chave.
• Por que os bancos centrais estão aumentando as reservas de ouro? O ouro fornece diversificação longe da exposição concentrada a moedas.