O Caso para Incluir o Bitcoin nas Reservas Oficiais—e Por Que Ele Não se Tornará a Moeda de Reserva Global Tão Cedo

O seguinte artigo de opinião foi escrito por James Murrell, um profissional de produtos e estratégia em uma importante exchange de criptomoedas. Sua experiência inclui mais de 6 anos em operações, estratégia comercial e gerenciamento de produtos em uma variedade de startups de criptomoedas e fintech. James começou sua jornada no blockchain em 2013, ingressando no espaço de forma profissional em 2018.

Primeiro de tudo: por que os países mantêm reservas e o que faz do USD uma moeda de reserva global?

As reservas cambiais globais agora somam US$ 12 trilhões, subindo de US$ 2 trilhões em 2000. Estas são predominantemente mantidas em USD (~58%), seguidas pelo euro em ~20%. Um volume crescente também está sendo mantido em ouro novamente, particularmente entre bancos centrais de mercados emergentes, com compras disparando nos últimos anos.

Enquanto alguns países acumulam reservas para gerenciar taxas de câmbio, seu propósito mais fundamental é precaucional. As reservas servem como um respaldo contra paradas súbitas no fluxo de capital e as depreciações cambiais que geralmente se seguem. Episódios históricos destacam isso: desde a Crise do México, a Quarta-Feira Negra do Reino Unido, até o default soberano da Rússia na década de 1990, bem como casos mais recentes envolvendo China, Turquia e Argentina.

Saídas rápidas de capital podem infligir sérios danos econômicos. Os formuladores de políticas, ao liquidarem reservas, podem intervir para estabilizar a taxa de câmbio e mitigar isso, usando a moeda estrangeira obtida das vendas de reservas para apoiar sua própria moeda.

A acumulação de reservas também é o subproduto natural de certos modelos econômicos, particularmente daquelas economias que apresentam superávits em conta corrente. Na China, por exemplo, superávits comerciais persistentes resultaram na acumulação de reservas cambiais, com excesso de poupança doméstica investido no exterior.

Mas, em sua essência, as reservas oficiais são principalmente instrumentos de estabilidade externa, apoiando a política monetária e financeira durante episódios de estresse. Portanto, nem todo ativo qualifica-se como um ativo de reserva. As reservas devem ser mantidas em instrumentos seguros, líquidos, amplamente confiáveis, e que exibam relativamente baixa volatilidade, podendo ser implantados de maneira rápida e eficaz em tempos de turbulência.

Por que o Bitcoin não será a próxima moeda de reserva global

Segue-se que, dados os requisitos mencionados anteriormente, o Bitcoin não se tornará a próxima moeda de reserva global tão cedo. Ele carece do respaldo de uma grande economia estável, é raramente usado para faturamento comercial e está muito aquém da profundidade e liquidez fornecida pelos mercados de títulos soberanos, como o mercado do Tesouro dos EUA. Apesar dos ganhos, a confiança pública generalizada continua limitada, e os efeitos de rede poderosos do sistema de reservas existente tornam o deslocamento altamente improvável.

Para contextualizar, o mercado do Tesouro dos EUA, um dos principais destinos para detenção de reservas, possui um volume de negociação diário aproximadamente 70 vezes maior que o do Bitcoin e uma capitalização de mercado cerca de 25 vezes maior. A volatilidade realizada anualizada do Bitcoin também geralmente varia entre 50% e 100% (150%+ em momentos de estresse), em comparação com a nota do Tesouro dos EUA de 10 anos, que historicamente exibe volatilidade anualizada de cerca de 5-8%, e ainda mais baixa para maturidades mais curtas.

Em termos de estrutura de mercado, o Bitcoin também fica atrás dos mercados de dívida soberana. Ele apresenta spreads de compra e venda mais amplos, livros de ordens mais rasos e locais de negociação fragmentados, além de níveis mais baixos de participação institucional. Isso torna o Bitcoin menos atraente para gestores de reservas de câmbio, que priorizam essas qualidades ao alocar ativos. A escala das intervenções ilustra isso: em 2022, o Ministério das Finanças (MoF) do Japão gastou cerca de USD 60 bilhões para defender o iene, enquanto em 2024, as intervenções totalizaram quase USD 100 bilhões.

Se tais operações tivessem sido executadas em Bitcoin, a pressão de venda provavelmente teria desestabilizado o mercado em detrimento de ambos, gestores de reservas e detentores privados. Em contraste, o uso de Títulos do Tesouro dos EUA e outros títulos governamentais líquidos permitiram que o Japão interviesse de maneira eficaz, sem prejudicar o funcionamento do mercado a longo prazo.

Apesar disso, ainda há um lugar lógico para o Bitcoin

A visão adotada por muitos políticos seniores, incluindo a Presidente do BCE Christine Lagarde, de que não deve haver inclusão, também é improdutiva; oposição categórica não só reforça o desdém mútuo que frequentemente caracteriza as trocas entre formuladores de políticas e a comunidade cripto, mas também negligencia o potencial valor que o Bitcoin pode oferecer.

Mais notavelmente, o Bitcoin proporciona diversificação em um mundo de crescente fragmentação geopolítica. As barreiras comerciais estão em seu ponto mais alto em décadas; controles de capital estão sendo novamente discutidos em capitais importantes que uma vez foram defensoras da abertura; as sanções tornaram-se quase uma ferramenta rotineira; e até mesmo arranjos de segurança de longa data agora parecem menos estáveis.

Aqui, o risco de contraparte soberana aumentou, mesmo entre nações alinhadas. Ao mesmo tempo, o acúmulo global de dívidas levanta questões sobre se os títulos soberanos são tão livres de risco quanto se supõe frequentemente. O Bitcoin não seria imune a choques geopolíticos globais, mas, ao contrário da dívida soberana, não carrega prêmio de risco específico de país. Seu valor não repousa na credibilidade de crédito ou nas decisões de política externa de nenhum governo único, precisamente porque não é emitido por um.

Uma segunda razão para considerar o Bitcoin nos portfólios de reservas é que ele pode servir como um complemento ao ouro, que já é um ativo amplamente detido pelos bancos centrais. O Bitcoin ainda não é considerado igualmente seguro, embora gerações mais jovens cada vez mais o vejam dessa forma. Ainda assim, o Bitcoin compartilha características importantes com o ouro: ambos são escassos, sem rendimento em sua forma nativa, e são valorizados principalmente como reservas de valor, em vez de por seu uso intrínseco. No entanto, o Bitcoin tem vantagens notáveis. É mais fácil de transferir, armazenar, e dividir do que o ouro, e a falsificação é praticamente impossível. O ouro, por contraste, requer exame físico e verificações de custódia.

O papel central do Bitcoin no ecossistema cripto mais amplo também deve apoiar a aceitação institucional aumentada, particularmente à medida que a regulação continua a amadurecer, desde o quadro MiCA da Europa e as emergentes regras de stablecoin dos EUA até padrões globais como o CARF da OCDE e novos regulamentos como o FIT21 nos EUA.

Essa institucionalização do cripto leva ao ponto final. As reservas oficiais são tradicionalmente geridas de forma conservadora, enfatizando segurança, liquidez e usabilidade imediata em tempos de crise, mas apegar-se muito a tradição também pode ser contraproducente. O ecossistema cripto tem demonstrado resiliência a choques internos e externos e não desaparecerá. O Bitcoin, como a criptomoeda original e ativo de reserva de referência do ecossistema cripto, ancora esse sistema.

Cada vez mais, investidores institucionais e gestores de ativos incorporaram Bitcoin e outros ativos digitais em seus portfólios. Exemplos incluem a BlackRock e Fidelity oferecendo ETFs de Bitcoin à vista, e grandes fundos de hedge negociando derivativos cripto. Esta adoção fortalece o caso para que os governos reconheçam o papel do Bitcoin e considerem sua inclusão em estratégias de gerenciamento de reservas.

Um novo e audaz futuro

O ceticismo em relação à inovação disruptiva não é novidade. Levou tempo para que as empresas movessem de servidores locais para computação em nuvem, para que a negociação migrasse de pregões físicos para plataformas eletrônicas, e para que os gestores de reservas se diversificassem para longe do ouro após a Segunda Guerra Mundial. A mudança para Títulos do Tesouro dos EUA foi inicialmente enfrentada com hesitação, no entanto, os Títulos agora são a espinha dorsal das reservas globais. O Bitcoin não substituirá os ativos de reserva atuais, mas pode servir como um ativo complementar, oferecendo diversificação e modernização nos portfólios de reservas.