HIVE Digital mira crescimento de taxa de hash em 4x e receita de $100M em HPC - Será que decolará em 2025?

HIVE Digital Mira Expansão e Receita de HPC

O seguinte post convidado vem de Bitcoinminingstock.io, o hub de tudo relacionado a ações de mineração de bitcoin, ferramentas educacionais e insights da indústria. Publicado originalmente em 27 de fevereiro de 2025, foi escrito pela autora da Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Por muito tempo, os maiores nomes da mineração de Bitcoin atraíram toda a atenção—mas e os menores? Este ano, estou lançando uma nova série para destacar mineradores de pequena capitalização que muitas vezes passam despercebidos. Algumas dessas empresas têm o potencial de se tornarem futuras estrelas, enquanto outras podem lutar para sobreviver. Compreendê-las agora pode ajudar a revelar oportunidades ocultas ou aprender lições valiosas. Nesta série, irei detalhar seus fundamentos de negócios, finanças, direção estratégica e posicionamento no mercado, oferecendo uma visão clara e não filtrada de suas forças, fraquezas e potencial de investimento.

Primeiro: Hive Digital Technologies, uma mineradora de Bitcoin listada em várias bolsas, com exposição tanto à mineração quanto à Computação de Alta Performance (HPC).

Visão Geral da Empresa

Hive Digital Technologies (TSX.V: HIVE; NASDAQ: HIVE) é uma operadora de centro de dados de capital aberto que se concentra na mineração de ativos digitais e HPC. Em dezembro de 2024, anunciou a relocação da sua sede para San Antonio, Texas, EUA. A empresa possui centros de dados em várias geografias, incluindo Canadá, Suécia e em breve Paraguai. É conhecida pelo seu compromisso com a energia verde, utilizando principalmente hidrelétrica e geotérmica para alimentar suas operações.

Ramos de Negócios

• Operações de Mineração: A empresa opera uma taxa de hash total de 6 EH/s (em 31 de janeiro de 2025), com um plano de expansão agressivo para atingir 25 EH/s até setembro de 2025.

• Computação HPC e AI: HIVE foi uma das primeiras mineradoras públicas a mudar para HPC, aproveitando sua experiência em mineração de Ethereum baseada em GPU. Já em 2023, a empresa reportou $1,61 milhão em receita de hospedagem HPC. Hoje, a Hive continua a utilizar seus centros de dados existentes em Montreal (Canadá) e Estocolmo (Suécia) para serviços HPC. Além disso, a empresa planeja oferecer aluguel de servidores GPU através de agregadores de mercado e explorar uma nova oferta de serviços em nuvem.

Destaques Financeiros: Redução de Receita e Melhoria na Lucratividade

Notas: A HIVE apresenta comparações financeiras entre diferentes períodos em seu último relatório. A demonstração de resultados segue uma comparação típica ano a ano (31 de dezembro de 2024 vs. 31 de dezembro de 2023), enquanto o balanço patrimonial é comparado a 31 de março de 2024. Enquanto isso, a demonstração de fluxo de caixa usa uma comparação de nove meses (31 de dezembro de 2024 vs. 31 de dezembro de 2023). Para garantir consistência e facilitar uma análise significativa, este relatório se concentra principalmente em comparações ano a ano, quando disponíveis.

O terceiro trimestre fiscal de 2025 da HIVE Digital Technologies (1 de outubro – 31 de dezembro de 2024) registrou uma queda na receita em comparação ao ano anterior. O principal fator de declínio é a menor produção de BTC devido ao evento de “halving” do Bitcoin em abril de 2024. No entanto, a empresa teve uma reviravolta significativa com lucro líquido ($1,27 milhões vs -$6,95 milhões), beneficiando-se da valorização do preço do Bitcoin, crescimento do negócio de HPC e otimizações de custos.

Métricas Chave da Demonstração de Resultados

• Receita: $29,2 milhões (-6,5% YoY) vs. $31,3 milhões no Q3 2024. Este declínio foi impulsionado por uma queda na receita de mineração de Bitcoin (-11,3% YoY) devido à menor produção (322 BTC vs. 830 BTC no Q3 2024), após o halving do Bitcoin em abril de 2024. No entanto, a valorização do preço do Bitcoin e o forte crescimento da receita de HPC (+123,6% YoY, alcançando $2,5 milhões) ajudaram a compensar o declínio.

• EBITDA Ajustado: $17,3 milhões (vs. $17,4 milhões no Q3 2024).
• Lucro Líquido: $1,3 milhões (vs. um prejuízo líquido de $7,0 milhões no Q3 2024). A mudança para a lucratividade foi impulsionada por um ganho de $6,9 milhões na venda de ativos, ganho de $5,7 milhões em câmbio estrangeiro e melhorias na eficiência de custos, apesar de uma margem bruta inferior ao ano anterior.
• Margem Bruta: 21% (vs. 36% no Q3 2024), impactada por um aumento acentuado na dificuldade da rede (99,9T vs. 64,1T YoY) e custos mais altos de energia, particularmente na Suécia, onde mudanças na política fiscal levaram a despesas aumentadas com eletricidade.
• Produção de Bitcoin: 322 BTC (-61% YoY) vs. 830 BTC no Q3 2024. O evento de halving do Bitcoin reduziu as recompensas de mineração, apesar de melhorias na taxa de hash e eficiência geral da HIVE.

Métricas Chave do Balanço Patrimonial (Três meses encerrados em 31 de dezembro de 2024 vs. Três meses encerrados em 31 de março de 2024)

• Total de Ativos: $478,6 milhões (+55,6%) vs. $307,6 milhões. O aumento foi impulsionado por maiores detenções de Bitcoin (2.805 BTC) e investimentos contínuos em infraestrutura de mineração, particularmente atualizações de frota e novas expansões de centros de dados no Paraguai.
• Passivos Totais Correntes: $29,8 milhões (+8,8%) vs. $27,4 milhões. O aumento reflete obrigações de curto prazo mais altas ligadas a investimentos em infraestrutura.
• Passivos a Longo Prazo: $14,4 milhões (-29,8%) vs. $20,5 milhões. A diminuição é atribuída aos pagamentos contínuos de dívida, melhorando a estabilidade financeira da HIVE ao mesmo tempo que mantém liquidez suficiente para expansão.
• Patrimônio dos Acionistas: $434,4 milhões (+67,3%) vs. $259,7 milhões. O crescimento no patrimônio foi impulsionado por ofertas de ações bem-sucedidas, avaliações de ativos mais altas e resultados acumulados.
• Rácio D/E: 0,10 (vs. 0,18). A empresa manteve uma alavancagem muito baixa, usando aumentos de capital em vez de dívida para financiar a expansão.

Métricas Chave de Fluxo de Caixa (Nove meses encerrados em 31 de dezembro de 2024 vs. Nove meses encerrados em 31 de dezembro de 2023)

• Fluxo de Caixa Operacional: $23,6 milhões de saída (vs. $33,3M de entrada). Esta mudança para um fluxo de caixa operacional negativo deveu-se ao menor volume de vendas de BTC e maiores necessidades de capital de giro, pois a empresa manteve (HODL) Bitcoin em vez de vender a preços mais baixos.
• Fluxo de Caixa de Investimento: $90,5 milhões de saída (vs. -$45,1 milhões). A HIVE duplicou os investimentos de capital, alocando $59,6 milhões para novos equipamentos de mineração e adquirindo o centro de dados Boden 2 na Suécia, como parte de sua estratégia de expansão a longo prazo.
• Fluxo de Caixa de Financiamento: $114,3 milhões de entrada (vs. $87,1M). A HIVE levantou $121,0M através de ofertas de ações, enquanto pagava $3,0M em empréstimos, mantendo uma posição de caixa forte para infraestrutura futura.

Métricas Principais de Avaliação

O valor de mercado da Hive atualmente é $385,4 milhões (fechamento de mercado em 31 de dezembro de 2024). Para compreender melhor sua avaliação, comparamos com métricas financeiras principais:

• Valor da Empresa (EV): $158,97 milhões (Valor de Mercado + Dívida – Caixa & Detenções de Bitcoin). Hive é negociada a um EV por BTC minerado de $89,834, próximo ao preço de mercado do BTC. Se a Hive executar com sucesso sua estratégia de expansão e HPC, sua subavaliação atual apresenta uma oportunidade de reavaliação potencial.
• Rácio EV/EBITDA: 7,6x ($158,97M / $20,7M)
• Ações em Circulação: 140,20M (+32%)
• EPS: $0,00988 (melhorando de −$0,0788 anterior)
• Rácio P/Vendas: 13,2x ($385,4M / $29,2M)
• Detenção de BTC por Valor de Mercado: 67,5%, significando que uma grande parte de sua avaliação está diretamente ligada a reservas de BTC.

Métricas Operacionais: Taxa de Hash & Eficiência

Métricas Chave de Taxa de Hash & Eficiência:

• Taxa de Hash: 6 EH/s, com meta de 25 EH/s até setembro de 2025.
• Atualizações de Frota: 11.500 unidades de Avalon A1566 encomendadas em outubro e novembro de 2024 (6.500 das quais foram implantadas até 11 de fevereiro de 2025)
• Eficiência Média: 22 J/TH, esperado para melhorar para 16,5 J/TH até setembro de 2025.
• Custo Direto de Energia por BTC: $33.000
• Custo Total por BTC (Incluindo Depreciação & Financiamento): ~$57.000

Dados Chave de Detenção e Vendas de Ativos Digitais:

• Total de Bitcoin Detido: 2.805 BTC (não hipotecado, minerado com energia limpa).
• BTC Vendido Durante o Trimestre: ~$8,4M vs. ~$30,7M em 2023
• Financiando Operações: Financiamento de capital de $121M em vez de vendas excessivas de BTC.
• As moedas são armazenadas com Fireblocks Inc., não em exchanges
• Sem penhor ou staking nas detenções de BTC

*A Hive ainda detém $371k em outras moedas (ETC+ outras)

Movimentos Estratégicos

Aquisição do Site da Bitfarms no Paraguai: O Motor Central de Crescimento

Adquirir a instalação da Bitfarm é “um passo formativo em direção à nossa estratégia de atingir 25 EH/s até setembro”. O acordo inclui um site de mineração de 200MW movido a hidrelétrica (ainda em construção) em Yguazú, Paraguai. Após a conclusão, a capacidade operacional da Hive no Paraguai totalizará 300MW, sendo uma das maiores operações de mineração de Bitcoin da América Latina.

A administração também reforçou que o Paraguai continua sendo o foco principal da empresa para escalar operações. Como afirmou o CEO Aydin Kilic, “Vemos oportunidades nos EUA devido a um ambiente regulatório mais favorável, mas nosso foco principal continua sendo a ampliação das operações no Paraguai por agora.”

Roteiro de Expansão:

• 100MW Yguazú Fase 1 (abril de 2025): Adicionando 6 EH/s.
• 100MW Valenzuela (junho de 2025): Adicionando 6,5 EH/s.
• 100MW Yguazú Fase 2 (setembro de 2025): Adicionando 6,5 EH/s.
• Eficiência de frota alvo: 16,5 J/TH até setembro de 2025.

Investimento em Infraestrutura de HPC & AI: Pequeno, mas em Crescimento

Embora ainda pequeno, a receita de AI/HPC está crescendo rapidamente. A Hive atingiu $2,5 milhões de receita no terceiro trimestre fiscal de 2025 (alta de 124% YoY) de suas operações de HPC, e a empresa projeta atingir $20 milhões no próximo trimestre e $100 milhões de receita anualizada até o final de 2025.

Infraestrutura atual:

• 4,000 GPUs em uso (incluindo NVIDIA A4000, A5000, A40 e H100 )
• 508 GPUs Nvidia H200 esperadas para o primeiro trimestre de 2025 (adicionando $9 milhões em receita de topo assim que implantadas)
• Preparação para se posicionar para GPUs Nvidia Blackwell líquidas de próxima geração
• Status de Parceiro de Nuvem Nvidia garantido, melhorando a credibilidade.

Diferentemente de colegas que se concentram em parcerias com hyperscalers, a Hive planeja alugar diretamente para usuários finais para cálculos LLM através de agregadores de mercado sob demanda, além de oferecer hospedagem HPC. Este segmento de negócios continua a se desenvolver e expandir.

Outras Mudanças Notáveis:

• Relocação da sede para San Antonio, Texas. Segundo Frank Holmes, o Presidente Executivo, “A HIVE se sente mais segura operando nos EUA, dado o apoio governamental crescente à mineração de Bitcoin, redes de blockchain, e autocustódia de ativos digitais.”
• Transição para o relatório US GAAP no final do ano fiscal em 31 de março para melhorar a transparência e comparabilidade com outros mineradores de Bitcoin.” Pessoalmente, gosto muito dessa mudança, pois ajudará a padronizar o relatório financeiro e tornar mais confiável a análise entre empresas.

Por exemplo, a última apresentação para investidores da HIVE destaca “melhor retorno sobre o capital investido da classe” e “os menores custos corporativos G&A,” mas meus cálculos manuais apresentam resultados diferentes. A principal diferença é que a HIVE usa métricas ajustadas não IFRS, excluindo custos como depreciação, compensação baseada em ações e ajustes de valor justo de Bitcoin, o que pode apresentar um quadro financeiro mais favorável.

Para garantir comparações objetivas, este relatório exclui tais métricas e se concentra em dados financeiros padronizados. A transição para o GAAP deve melhorar a clareza para investidores avaliando a HIVE contra seus pares do setor.

Pensamentos Finais

A Hive oferece uma mistura dinâmica de mineração de bitcoin e serviços HPC, posicionando-a para um crescimento substancial e volatilidade inevitável. Do ponto de vista do balanço, a empresa mantém-se financeiramente conservadora com uma baixa razão D/E, mas ela depende fortemente de aumentos de capital para financiar seu plano de expansão intensivo em capital (4x até setembro de 2025). Seu desenvolvimento no Paraguai poderia aumentar significativamente a capacidade de mineração e posicioná-la entre os 10 maiores mineradores públicos em termos de tamanho, aumentando sua visibilidade na indústria. Combinado com a mudança para o relatório US GAAP e a relocação da sede para o Texas, essa transição pode atrair investidores buscando clareza regulatória e transparência.

O negócio de mineração de Bitcoin da HIVE apresenta tanto forças quanto desafios. A empresa atualmente se beneficia de um custo médio de produção de Bitcoin mais baixo, mesmo em comparação com a CleanSpark, um dos mineradores mais eficientes. Com uma eficiência de frota melhorada, maior escala e acesso a menores custos de eletricidade no Paraguai, suas operações de mineração poderiam se tornar mais competitivas na indústria. No entanto, o desenvolvimento de seus sites no Paraguai está sujeito a potenciais atrasos devido a circunstâncias imprevistas, e o preço do Bitcoin continua altamente volátil. Dado sua atual baixa margem bruta, qualquer queda no preço do Bitcoin poderia colocar pressão significativa na lucratividade.

Ao mesmo tempo, o negócio de HPC da HIVE, embora ainda um pequeno contribuidor, está ganhando tração e tem o potencial de se tornar um impulsionador de receita significativo. A empresa está expandindo ativamente esse segmento, introduzindo novas ofertas de serviços em nuvem e ampliando suas operações de computação AI. Se a HIVE atrair com sucesso clientes AI de alto valor e alcançar seu objetivo de $100 milhões em receita anualizada até o final de 2025, seu negócio de HPC poderia fornecer uma fonte de receita estável e de alta margem, ajudando a compensar a volatilidade da mineração de Bitcoin. No entanto, esse objetivo é altamente ambicioso, já que a empresa gerou apenas $8,84 milhões de HPC em 2024, significando que precisaria crescer quase 10x dentro de um ano.

Para investidores com alta tolerância ao risco—particularmente aqueles otimistas sobre tendências de preço de Bitcoin a longo prazo e o ecossistema de AI em evolução—HIVE pode ser uma oportunidade especulativa de alto risco e alta recompensa atraente. No entanto, seu sucesso dependerá do preço do Bitcoin, a execução efetiva de seus planos de expansão no Paraguai,e o crescimento de seu negócio de HPC. Os investidores devem monitorar de perto esses fatores, pois serão cruciais em determinar o desempenho futuro da HIVE.