Estudo da Casa Branca conclui que a proibição dos rendimentos das stablecoins mal altera o panorama dos empréstimos, apesar do foco da política

Principais conclusões:

• A análise da Casa Branca conclui que a proibição do rendimento das stablecoins aumenta os empréstimos em apenas 0,02%, indicando um impacto limitado no mundo real.
• A análise mostra que apenas cerca de 12% das reservas poderiam ser restringidas sob o regime de reserva total, limitando os efeitos sobre os empréstimos.
• O Conselho de Assessores Econômicos conclui que os ganhos de bem-estar decorrentes da proibição de rendimentos exigem premissas implausíveis para se tornarem positivos.

Análise da Casa Branca desafia preocupações com a saída de depósitos de stablecoins

Um relatório econômico da Casa Branca está reformulando a forma como os formuladores de políticas avaliam a regulamentação das stablecoins e seu impacto na liquidez bancária. O Conselho de Assessores Econômicos, parte do Gabinete Executivo do Presidente, divulgou na semana passada uma análise examinando a Lei GENIUS e propostas relacionadas. O relatório avalia se a proibição do rendimento das stablecoins protege significativamente os empréstimos bancários ou altera a intermediação financeira nos mercados dos EUA.

A análise aborda diretamente a intenção legislativa por trás tanto da Lei GENIUS quanto da proposta de Lei CLARITY. O relatório explica que os formuladores de políticas visam restringir o rendimento das stablecoins para evitar saídas de depósitos dos bancos. Ele afirma que tais medidas são motivadas por preocupações de que retornos competitivos possam enfraquecer as bases tradicionais de financiamento. Esse enquadramento estabelece a base para testar se essas preocupações se materializam na prática.

O estudo constata que as reservas de stablecoins circulam em grande parte de volta para o sistema bancário, em vez de saírem dele, preservando os canais de crédito. Quando os usuários convertem depósitos em stablecoins, os emissores normalmente alocam os fundos em títulos do Tesouro de curto prazo, que então reentram nos bancos por meio de depósitos de corretores. Essa reciclagem mantém os depósitos agregados amplamente estáveis, mesmo que haja mudanças na composição entre as instituições. O relatório afirma:

“Nosso modelo mostra que essa preocupação é quantitativamente pequena. A maioria das reservas de stablecoins recircula pelo sistema bancário como depósitos comuns.”

O relatório esclareceu ainda que apenas 12% das reservas de stablecoins são mantidas em depósitos bancários que poderiam estar sujeitos a tratamento de reserva total, o que significa que esses fundos podem ser impedidos de apoiar empréstimos se os bancos aplicarem uma exigência de reserva de 100%. Esse valor representa a única parcela do capital das stablecoins efetivamente removida do multiplicador de crédito. Os cerca de 88% restantes são alocados principalmente a títulos do Tesouro e ativos líquidos semelhantes, que, conforme explica o relatório, retornam ao sistema bancário por meio de depósitos de corretores e fluxos relacionados.

Como resultado, a maioria dos fundos de stablecoins continua circulando dentro dos bancos, limitando qualquer redução direta na capacidade de empréstimo. Mesmo para a parcela que poderia reentrar no sistema, o relatório observa que os bancos absorvem parte da capacidade adicional em reservas de liquidez, em vez de conceder novos empréstimos, reduzindo ainda mais o efeito líquido de empréstimo.

Suposições extremas de modelagem enfraquecem o argumento a favor de restrições de rendimento

O relatório afirmou: “Na calibração de referência, a eliminação do rendimento das stablecoins aumenta os empréstimos bancários em US$ 2,1 bilhões, o que representa um aumento líquido de 0,02% do total de empréstimos.” O Conselho de Assessores Econômicos, que assessora diretamente a Casa Branca, produziu as conclusões, reforçando a relevância política da análise. A análise acrescentou: “Produzir efeitos de empréstimo na casa das centenas de bilhões requer assumir simultaneamente que a participação das stablecoins sextuplica, que todas as reservas são transferidas para depósitos segregados e que o Federal Reserve abandona sua estrutura de reservas amplas.” Essas conclusões ressaltam que apenas condições altamente irrealistas gerariam uma expansão significativa dos empréstimos.

O relatório concluiu:

“São necessárias suposições igualmente implausíveis para que o efeito sobre o bem-estar da proibição de rendimento se torne positivo.”

As conclusões indicam que os ganhos de crédito modelados permanecem limitados sob condições de referência, enquanto os efeitos sobre os retornos dos consumidores variam dependendo da estrutura de mercado e do desenho das políticas. Dada a afiliação do Conselho de Assessores Econômicos à Casa Branca, as conclusões podem informar as discussões em andamento sobre a regulamentação das stablecoins e os impactos no sistema bancário.