É Criptomoeda um Título? (Introdução)

O seguinte editorial de opinião foi escrito por Alex Forehand e Michael Handelsman para Kelman.Law.

Cripto é um Valor Mobiliário? Por Que Esta Pergunta Ainda Importa em 2025

A questão de saber se um ativo criptográfico qualifica-se como um valor mobiliário é algo com que todos que trabalham com ativos digitais estão provavelmente familiarizados. Ela tem sido levantada em conferências de criptografia, audiências congressionais, discursos da SEC, salas de tribunal e milhares de memorandos legais desde que SEC v. W.J. Howey Co. se tornou a doutrina de último recurso para cada nova tecnologia.

No entanto, em 2025, apesar de anos de atividade regulatória, o cenário nos EUA ainda é fragmentado e a resposta permanece incerta. Os tribunais têm cada vez mais rejeitado a ideia de que tokens são inerentemente valores mobiliários, fazendo distinções entre o ativo em si e o contexto de sua venda. Outras decisões, no entanto, encontraram responsabilidade contratual de investimento em situações muito distantes do evento inicial de geração de tokens — mesmo anos depois, muito após marcos de descentralização ou características de utilidade terem sido introduzidas.

Embora a postura da SEC tenha mudado, a ambiguidade permanece. A abordagem ampla de fiscalização da agência desde 2017 criou uma suposição padrão de que quase qualquer emissão de tokens pode desencadear leis de valores mobiliários.

Mais recentemente, no entanto, houve sinais mais claros de contenção, uma maior disposição para negociar isenções ou parâmetros de liquidação, e sinais internos de que a equipe agora está distinguindo entre design de tokens, distribuição de tokens e ecossistemas de tokens de maneiras que não articulava completamente antes.

No entanto, a orientação formal ainda está ausente.

O Congresso continua debatendo legislação abrangente sobre ativos digitais, mas nenhum projeto de lei único surgiu com o consenso necessário para substituir o judiciário ou limitar a SEC. Enquanto o CLARITY Act continua seu caminho através do Congresso, os participantes do mercado operam em um mosaico de interpretações de fiscalização federal, jurisprudência civil e uma taxonomia regulatória ainda em desenvolvimento.

Esta série de artigos visa trazer clareza sobre o que pode ser realisticamente conhecido — e o que pode ser defensivamente feito — em 2025. Ela destila a estrutura legal, destaca desenvolvimentos recentes e identifica conclusões práticas para construtores, investidores e intermediários navegando neste ambiente incerto.

A Parte I explicará quando as leis de valores mobiliários se aplicam aos tokens, focando nos mecanismos e limites do infame teste Howey.

A Parte II explicará o mito e a realidade dos tokens de utilidade.

A Parte III analisará transações de tokens ao longo de seu ciclo de vida, incluindo quando transações no mercado secundário não satisfazem Howey apesar de vendas anteriores que possam ter.

A Parte IV examinará contextos especiais — protocolos DeFi, arranjos de staking, airdrops, NFTs e modelos híbridos — onde testes tradicionais falham sob escolhas de design modernas.

A Parte V fará uma sondagem sobre o cenário regulatório em evolução enquanto 2025 se encerra: padrões de fiscalização da SEC, posicionamento do CFTC, e legislação pendente.

A Parte VI fornecerá orientações práticas de conformidade para exchanges, emissores de tokens, desenvolvedores, DAOs, custodianos, empresas de pagamento e outros que operam no espaço.

O objetivo não é oferecer certeza onde não existe — mas traduzir doutrina, precedente e prática regulatória em passos concretos e defensáveis para navegar na lei de valores mobiliários dos EUA de uma maneira que se alinhe com a forma como a fiscalização e os tribunais funcionam na realidade.

Manter-se informado e em conformidade neste cenário em evolução é mais crítico do que nunca. Seja você um investidor, empreendedor ou empresa envolvida em criptomoeda, nossa equipe está aqui para ajudar. Fornecemos a consultoria jurídica necessária para navegar por esses desenvolvimentos emocionantes. Se você acredita que podemos ajudar, agende uma consulta aqui.