Da Acumulação à Volatilidade: Por que a Segunda Fase do Ouro Pode Ser Selvagem

Chamadas de Margem e Paredes de Vencimento: Por Dentro da Nova Realidade do Ouro

Falando em uma entrevista com o âncora do Kitco News Jeremy Szafron, Daniel Oliver sustenta que a fase de acumulação suave, impulsionada por soberanos, que definiu a alta do ouro desde 2022, oficialmente terminou. Em seu lugar, ele vê um segundo estágio mais volátil, alimentado pelo estresse crescente no sistema de crédito dos EUA, pelos riscos de refinanciamento no private equity e por um Federal Reserve enfrentando um cronograma pesado de vencimentos, com margem limitada de manobra.

De acordo com Oliver, a fase um começou quando tensões geopolíticas em 2022 levaram a uma reavaliação das reservas em dólar entre nações não alinhadas. Bancos centrais intensificaram as compras de ouro, em grande parte indiferentes a oscilações de preço de curto prazo. Essa demanda institucional constante empurrou o ouro para uma alta poderosa e ordenada.

Essa alta ordenada, diz ele, se rompeu. O avanço parabólico do gráfico deu lugar a oscilações de preço mais violentas — um sinal, em sua visão, de que o ouro está transitando para a fase dois. Esse estágio é definido não por compras discretas de bancos centrais, mas por tensão financeira doméstica.

Oliver explicou:

“Se você olhar para o gráfico, o preço do ouro desenhou uma parábola muito bonita até algumas semanas atrás, quando isso se rompeu, e agora estamos em mercados mais voláteis.”

No centro de sua tese está o private equity e o crédito privado. Por décadas, a queda das taxas de juros recompensou a alavancagem. Fundos tomaram empréstimos pesados, adquiriram empresas e refinanciaram a custos mais baixos. Agora, com taxas elevadas e janelas de refinanciamento se estreitando, balanços mais fracos estão sendo testados. Empresas que antes rolavam a dívida adiante com facilidade podem enfrentar custos mais altos ou acesso limitado a capital.

Oliver argumenta que essa pressão está apenas começando a aparecer. Inadimplências podem não explodir todas de uma vez, como em 2008, mas, em vez disso, se espalhar gradualmente entre setores à medida que vencimentos de dívida chegam. O efeito, sugere ele, pode ser amplo e persistente.

O Federal Reserve complica as coisas. Oliver questiona se os formuladores de política conseguem reduzir significativamente as taxas de juros enquanto encolhem o balanço ao mesmo tempo. Em sua visão, apertar a liquidez enquanto se tenta afrouxar as condições financeiras é matematicamente contraditório. Se os mercados de crédito travarem, ele espera que o Fed expanda seu balanço, em vez de arriscar um colapso sistêmico.

“Sabemos que, em uma crise, o Fed vai imprimir muito mais dinheiro e fazer o balanço crescer muito mais”, observou Oliver.

Essa dinâmica alimenta diretamente sua visão para o ouro. Oliver enquadra o ouro como capital — um ativo de equilíbrio contra passivos crescentes dos bancos centrais. Historicamente, os balanços dos bancos centrais mantiveram uma relação significativa com as reservas de ouro. Aplicado ao balanço do Fed, hoje muito maior e mais complexo, ele acredita que preços de ouro significativamente mais altos seriam necessários para restaurar o equilíbrio.

A prata apresenta um ângulo diferente. Grande parte da produção global de prata é um subproduto de outros metais, tornando a oferta relativamente inflexível. A demanda, impulsionada por usos industriais e pela infraestrutura de energia renovável, também é difícil de conter. Quando oferta e demanda são inelásticas, pequenas mudanças podem causar movimentos de preço desproporcionais — uma dinâmica que Oliver diz já estar visível.

Ele também destacou estresse estrutural dentro do mercado físico de ouro. Traders e refinadores normalmente fazem hedge de estoque por meio de mercados futuros. A volatilidade crescente, porém, levou bancos a endurecer exigências de margem. Participantes menores podem reagir reduzindo o volume processado ou mantendo menos estoque, restringindo fluxos de oferta e amplificando flutuações de preço.

Apesar da força do ouro, as ações de mineradoras ficaram para trás. Oliver atribui a desconexão a práticas contábeis conservadoras e ao ceticismo institucional de que os preços atuais do ouro sejam sustentáveis. Grandes empresas frequentemente valorizam reservas usando preços médios de vários anos, amortecendo ganhos reportados. Em uma fase de mania em plena escala, ele espera que os múltiplos de valuation se expandam acentuadamente à medida que capital generalista entra no setor.

Além dos mercados, Oliver pinta um quadro fiscal preocupante. A dívida federal dos EUA, quando dividida entre trabalhadores em vez de a população total, alcança níveis que ele considera economicamente insustentáveis. Some-se a isso obrigações de longo prazo com benefícios, e o peso implícito aumenta ainda mais. Em sua avaliação, alguma forma de reestruturação monetária — seja inflacionária, negociada ou de outro tipo — torna-se cada vez mais provável com o tempo.

Ele também levantou preocupações sobre a digitalização do dinheiro e potenciais controles financeiros. Em períodos de instabilidade, governos historicamente caminham para uma supervisão mais rígida dos fluxos de capital. O ouro físico, argumenta ele, continua sendo um dos poucos ativos sem exposição direta a contraparte.

“Como [todos] sabemos, os governos têm trabalhado em ativos digitais”, disse ele. “A UE continua reduzindo o valor a partir do qual você pode usar dinheiro vivo … e eles falam sobre moedas digitais para que possam rastrear cada transação da economia.”

Oliver acrescentou:

“Acho isso engraçado porque, se você ler Vladimir Lenin, [ele] falou sobre como os bancos eram ótimos. Na verdade, ele queria um banco gigante para rastrear cada transação na economia para que pudessem ser controladas… e a UE, não tenho certeza de que eles saibam que estão citando Vladimir Lenin, mas é exatamente isso que eles dizem que querem fazer.”

Para os espectadores que assistiram à entrevista, a mensagem foi clara: a próxima fase do ouro pode não ser tão suave quanto a última. A acumulação silenciosa por bancos centrais está dando lugar a uma era mais barulhenta e volátil, moldada por estresse de crédito e limites de política.

Se essa transição resulta em uma alta lenta e contínua ou em uma reprecificação abrupta depende de como o ciclo de crédito privado se desenrola e de quão agressivamente o Fed reage. Na narrativa de Oliver, o ouro já está sinalizando que o sistema está sob pressão — e que o segundo ato deste mercado altista começou.

FAQ 🔎

• O que Daniel Oliver quer dizer com a “fase dois” do ouro?
  Ele descreve uma mudança da acumulação impulsionada por bancos centrais para uma volatilidade impulsionada pelo estresse de crédito dos EUA e pelo risco de refinanciamento no private equity.
• Por que Oliver acredita que o Federal Reserve está limitado?
  Ele argumenta que o Fed não pode cortar juros e encolher o balanço simultaneamente sem desestabilizar as condições de liquidez.
• Como o crédito privado poderia afetar os preços do ouro?
  O aumento de inadimplências e a pressão por refinanciamento poderiam forçar um afrouxamento monetário, que, segundo Oliver, os mercados de ouro estão antecipando.
• Por que as mineradoras de ouro têm desempenho inferior ao metal?
  Oliver cita práticas contábeis conservadoras e ceticismo institucional sobre a manutenção de preços elevados do ouro.