Compreendendo as Estratégias de Tesouro do Bitcoin: Insights de Mineradores de Bitcoin Públicos como MARA

Notas: Em 26 de fevereiro de 2021, o Marathon Patent Group anunciou sua mudança de nome para Marathon Digital Holdings, refletindo sua posição como uma empresa líder em tecnologia de ativos digitais e um dos poucos investimentos em Bitcoin puro. Em 10 de setembro de 2024, a empresa transitou novamente, desta vez de Marathon Digital Holdings para MARA, e sua listagem na Nasdaq foi atualizada para MARA Holdings, Inc. Neste artigo, usaremos MARA para consistência.

Os mineradores de Bitcoin públicos têm adotado cada vez mais uma estratégia de manter Bitcoin em seus balanços. Entre eles, MARA Holdings (MARA) destaca-se com o maior tesouro de Bitcoin, possuindo 25.945 BTC em 31 de agosto de 2024. Isso representa uma liderança significativa sobre outros pares na indústria.

Posições Históricas de Bitcoin da MARA

O que torna a MARA particularmente interessante é sua estratégia dupla: não apenas a empresa HODL os Bitcoins que mina, mas também compra ativamente Bitcoins do mercado usando fundos levantados nos mercados financeiros. Em agosto de 2024, a MARA completou uma oferta de títulos seniores conversíveis de $300m e adquiriu 4.144 BTC, avaliados em $245m. Esta não foi a primeira vez que a MARA acumulou Bitcoin com capital levantado. Em janeiro de 2021, a empresa realizou uma oferta de mercado (ATM) de $200m, alocando $150m para comprar 4.812,66 BTC a um preço médio de $31.168 por BTC. Antes disso, quando a MARA ainda era conhecida como Marathon Patent Group, a empresa possuía apenas 126 BTC em dezembro de 2020.

Desde que adotou a estratégia de tesouraria de Bitcoin, a MARA se posicionou com sucesso como uma das principais opções para investidores que buscam exposição ao Bitcoin por meio de mercados financeiros tradicionais. Como resultado, ações da MARA têm ganhado mais atenção, muitas vezes superando discussões sobre mineradores de Bitcoin típicos ou ações de mineração.

MicroStrategy e o Manual de Tesouraria de Bitcoin

Ao discutir estratégias de tesouraria de Bitcoin, Michael J. Saylor e sua empresa MicroStrategy são impossíveis de ignorar. Saylor tem sido vocal sobre a estratégia de Bitcoin de sua empresa, que resultou em ganhos substanciais. Em 10 de agosto de 2024, as ações da MicroStrategy superaram dramaticamente ativos e índices importantes, incluindo ações de grandes empresas de tecnologia. Os retornos acumulados da MicroStrategy atingiram 1.206%, em comparação com os 948% da Nvidia.

Isso levanta a questão: por que empresas como MARA e MicroStrategy tiveram sucesso com suas estratégias de tesouraria de Bitcoin e quais são os riscos associados? Aqui está uma análise.

Fatores-Chave da Estratégia de Tesouraria de Bitcoin

Superperformance Histórica do Bitcoin

Historicamente, o Bitcoin tem apresentado uma impressionante taxa de crescimento anual composta (CAGR), tornando-se um dos ativos com melhor desempenho em qualquer período de quatro anos. Para as empresas, particularmente os mineradores de Bitcoin, manter Bitcoin no balanço tornou-se uma proteção contra custos operacionais crescentes, especialmente desde a redução pela metade em abril de 2024, que quase dobrou o custo de minerar um único Bitcoin. Como resultado, manter Bitcoin no balanço é uma estratégia lógica durante mercados de alta, ajudando os mineradores a gerar valor adicional.

Bitcoin como um Superior Armazém de Valor

O Bitcoin tem se mostrado um armazém de valor confiável, especialmente em tempos de inflação e incerteza no mercado. À medida que os governos continuam imprimindo moedas fiduciárias, gerando pressões inflacionárias, as empresas têm visto cada vez mais o Bitcoin como um armazém de valor superior a longo prazo. Com apenas 21 milhões de BTC em existência, o suprimento finito e a natureza descentralizada do Bitcoin fornecem uma salvaguarda contra a depreciação da moeda fiduciária.

Bitcoin como um Padrão de Investimento

Tradicionalmente, as empresas retornam a liquidez excedente aos acionistas por meio de dividendos ou recompra de ações. No entanto, a dupla tributação de dividendos e os menores retornos das recompras muitas vezes tornam essas opções menos eficientes. Além disso, reinvestir no negócio ou adquirir concorrentes pode também não igualar o potencial do Bitcoin. Como resultado, o BTC se torna um investimento atraente para maximizar o valor para o acionista.

Maximizar BTC por Ação

O objetivo final da estratégia de tesouraria de Bitcoin é maximizar o BTC por ação. À medida que o valor do Bitcoin aumenta, empresas com reservas maiores de Bitcoin verão seu valor contábil por ação subir, aumentando o valor para o acionista. Isso explica por que empresas como a MicroStrategy frequentemente são negociadas com um prêmio em relação ao seu valor patrimonial líquido (NAV) em Bitcoin.

Como os Mineradores de Bitcoin Podem Adotar Estratégias de Tesouraria

Os mineradores têm algumas opções quando se trata de adotar uma estratégia de tesouraria de Bitcoin. Uma opção é manter uma parte (ou mesmo toda) de seus Bitcoins minerados diariamente como parte de suas reservas de Bitcoin. Alternativamente, eles podem usar excesso de caixa para comprar Bitcoin do mercado. Essa abordagem depende da liquidez e apetite de risco de um minerador, já que devem garantir que podem cobrir passivos de curto prazo.

Mineradores públicos, como a MARA, podem levar essa estratégia um passo adiante, levantando capital por meio de mercados de ações e dívida especificamente para adquirir mais Bitcoin. Se o retorno esperado do Bitcoin exceder o custo de capital (taxas de juros ou diluição da emissão de ações), faz sentido emitir ações ou assumir dívidas para adquirir BTC. Por exemplo, os $300m recentes em notas seniores conversíveis da MARA têm uma taxa de juros de apenas 2,125% ao ano, o que é extremamente baixo dada a volatilidade do Bitcoin. Em essência, a MARA está alavancando sua posição no Bitcoin para potenciais ganhos futuros.

Riscos Associados com Estratégias de Tesouraria de Bitcoin

No entanto, essa abordagem não vem sem riscos. O preço do Bitcoin pode demorar mais para atingir os níveis-alvo e a natureza competitiva da mineração de Bitcoin pode apertar as margens de lucro. Muitos mineradores estão investindo pesadamente na expansão de sua capacidade ou na atualização de frotas, o que incorre em custos contínuos significativos. Se empresas como a MARA não conseguirem gerar fontes alternativas de receita além da mineração e hospedagem, suas posições de caixa podem se tornar insustentáveis, especialmente à medida que o preço de hash atinge novas mínimas históricas.

Se as condições de mercado forçarem os mineradores a vender suas posses de Bitcoin durante um mercado em baixa, isso pode impactar negativamente seu valor empresarial (EV) e preços das ações. Além disso, essa estratégia essencialmente cria exposição alavancada ao Bitcoin, amplificando retornos em mercados bull, mas aumentando riscos durante quedas. Apenas mineradores com robustas estratégias de gerenciamento de risco serão capazes de surfar essa onda confortavelmente e alcançar sucesso a longo prazo no mercado financeiro.

O que você acha da estratégia de tesouraria de Bitcoin da MARA? Você acredita que é uma abordagem sustentável para mineradores de Bitcoin a longo prazo ou ela carrega muito risco? Compartilhe suas opiniões sobre as potenciais recompensas e desafios dessa estratégia nos comentários abaixo.