Wyjaśnienie przepisów dotyczących stablecoinów w Japonii: zasady PSA, monety JPY i banki jako emitenci

Japońskie przepisy dotyczące stablecoinów

W październiku 2025 r. firma JPYC Co. wprowadziła na rynek coś, co organy regulacyjne i sama firma nazywają pierwszym na świecie w pełni regulowanym stablecoinem powiązanym z jenem, kończąc tym samym dekadę ostrożnego budowania architektury finansowej, którą Tokio zaczęło tworzyć na długo przed tym, zanim większość rządów uznała istnienie pieniądza cyfrowego.

Ten kamień milowy nie pojawił się przypadkowo. Japońska Agencja Usług Finansowych (FSA) spędziła lata na projektowaniu ram, które sprawiłyby, że upadek taki jak Terra/Luna byłby strukturalnie niemożliwy na jej terytorium, a przepisy, które sfinalizowała poprzez poprawki do ustawy o usługach płatniczych, pokazują dokładnie, gdzie leżą priorytety tego kraju.

Japonia wyznacza twardą granicę dotyczącą tego, kto może emitować

Poprawki do ustawy o usługach płatniczych, które wejdą w życie w czerwcu 2023 r., a dalsze udoskonalenia mają wejść w życie do czerwca 2026 r., wyznaczają twardą granicę w kwestii tego, kto może emitować to, co FSA nazywa „stablecoinami typu pieniądza cyfrowego”. Kwalifikują się tylko trzy rodzaje licencjonowanych podmiotów krajowych: banki, dostawcy usług transferu środków oraz spółki powiernicze. Każdy rodzaj emitenta ma własną strukturę rezerw. Banki emitują stablecoiny jako depozyty objęte istniejącym japońskim systemem gwarancji depozytów. Dostawcy usług transferu środków zabezpieczają swoje tokeny depozytami pieniężnymi, gwarancjami bankowymi lub powierzonymi bezpiecznymi aktywami, w tym japońskimi obligacjami skarbowymi. Spółki powiernicze przechowują wszystkie powierzone aktywa w postaci depozytów bankowych, przy czym przepis obowiązujący po 2025 r. zezwala na posiadanie do 50% instrumentów krótkoterminowych o niskim ryzyku.

W sierpniu 2025 r. firma JPYC stała się pierwszą spółką, która uzyskała licencję dostawcy usług transferu środków w ramach nowego systemu. Jej token powiązany z jenem działa na platformach Avalanche, Ethereum i Polygon, posiada rezerwę w stosunku 1:1 do jena i nie pobiera żadnych opłat transakcyjnych. Przychody pochodzą z odsetek od japońskich obligacji skarbowych (JGB) uzyskanych z puli rezerw. Firma wyznaczyła sobie cel 10 bilionów jenów w obiegu w ciągu trzech lat, a długoterminowym celem jest 60 bilionów jenów w ciągu pięciu lat, koncentrując się na przekazach pieniężnych, płatnościach i transgranicznych rozliczeniach Web3.

FSA opracowała te ramy, mając na uwadze jedno konkretne wydarzenie. Upadek Terra/Luna w 2022 r., który spowodował utratę wartości rzędu dziesiątek miliardów na całym świecie, utwierdził Japonię w dotychczasowej ostrożności, przekształcając ją w wyraźne prawo. Organy regulacyjne doszły do wniosku, że głównym ryzykiem związanym ze stablecoinami jest panika, ta sama dynamika, która destabilizuje tradycyjne banki, i uczyniły wykup po wartości nominalnej fundamentem systemu. Każdy emitent jest prawnie zobowiązany do honorowania tej gwarancji. Tokeny, które nie spełniają tego standardu, są przeklasyfikowywane jako aktywa kryptograficzne i podlegają zupełnie innym regulacjom.

Stablecoiny dolarowe napotykają przeszkodę

Ta architektura ma bezpośrednie konsekwencje dla USDT i USDC. Stablecoiny denominowane w dolarach kontrolują około 97–99% globalnego rynku stablecoinów, ale w Japonii mają tylko ułamek tego udziału. Zagraniczni emitenci, tacy jak Tether i Circle, nie mogą dystrybuować swoich produktów wśród mieszkańców Japonii bez spełnienia tych samych standardów ochrony użytkowników i przeciwdziałania praniu pieniędzy, które są wymagane od podmiotów krajowych – a poprzeczka ta rzadko jest przekraczana.

Japońskie giełdy historycznie unikały wprowadzania do obrotu stablecoinów denominowanych w dolarach, zamiast poruszać się po strukturze zgodności. Na początku 2026 r. USDT pozostaje w dużej mierze ograniczony na japońskich platformach. USDC ma ograniczoną, regulowaną ścieżkę dostępu poprzez SBI VC Trade w wyniku partnerstwa Circle z SBI Holdings, ale dostęp jest ograniczony i nie jest szeroko dostępny dla użytkowników detalicznych.

Preferowanie aktywów cyfrowych denominowanych w jenach nie wynika wyłącznie z regulacji. Japońska gospodarka krajowa, oparta w dużej mierze na gotówce, generuje mniejszy naturalny popyt na narzędzia zapewniające płynność w dolarach, a wykorzystanie jena w regionalnych przekazach pieniężnych i handlu stanowi już funkcjonalną alternatywę dla potrzeb transgranicznych. Ramy prawne FSA wzmocniły istniejące zachowania rynkowe, zamiast im przeciwdziałać.

Banki wkraczają do akcji

Trzy największe japońskie banki, MUFG, SMBC i Mizuho, opracowują oparte na zaufaniu stablecoiny w jenach za pośrednictwem platformy Progmat w ramach wspólnych programów weryfikacji koncepcji. SBI Holdings ogłosiło plany wprowadzenia stablecoina w jenach w drugim kwartale 2026 r. Łączna kapitalizacja rynkowa stablecoinów w jenach wynosiła na początku 2026 r. około 36,6 mln USD, co jest skromnym wynikiem w porównaniu z globalnymi wolumenami w USD, ale rośnie w segmentach płatności instytucjonalnych i transgranicznych, gdzie japońskie ramy faktycznie dobrze funkcjonują.

Pośrednicy stają przed własnymi wyzwaniami

Pośrednicy działający w tej przestrzeni muszą sprostać własnym wymogom zgodności. Kupno, sprzedaż, przechowywanie lub transfer stablecoinów typu pieniądza cyfrowego wymaga rejestracji jako dostawca usług wymiany elektronicznych instrumentów płatniczych. Zarejestrowane firmy muszą przechowywać co najmniej 95% kryptowalut klientów w cold storage, segregować środki użytkowników w strukturach powierniczych, przestrzegać wymogów FATF Travel Rule oraz zawierać umowy o podziale odpowiedzialności z emitentami, pokrywające straty wynikające z bankructwa, ataków hakerskich lub awarii technicznych.

Ustawa o zmianie PSA z 2025 r., uchwalona w czerwcu 2025 r., dodaje lżejszą kategorię pośredników dla czystych brokerów, łagodzi niektóre zasady dotyczące rezerw dla emitentów typu powierniczego oraz zapewnia większą elastyczność w obsłudze transgranicznej. Konsultacje FSA z stycznia 2026 r. dotyczyły tego, jakie rodzaje obligacji kwalifikują się jako rezerwy kwalifikowane. Agencja rozważa również, czy niektóre aktywa kryptograficzne powinny zostać przeniesione z nadzoru PSA do ustawy o instrumentach finansowych i giełdach, co nie wpłynęłoby na ramy regulacyjne stablecoinów, ale mogłoby zmienić ochronę inwestorów w odniesieniu do innych aktywów cyfrowych.

Jak Japonia doszła do tego punktu

Wczesna historia regulacji w Japonii pomogła stworzyć warunki, w których rynek znalazł się dzisiaj. Upadek Mt Gox w 2014 r., wówczas największej giełdy na świecie, skłonił rząd do wprowadzenia pierwszych poprawek do ustawy PSA dotyczących kryptowalut do 2016 r. Przepisy te wymagały rejestracji giełd, segregacji aktywów użytkowników oraz zgodności z przepisami AML w odniesieniu do kryptowalut w ujęciu ogólnym. Stablecoiny nie poświęcano zbyt wiele uwagi w tych wczesnych ramach, ponieważ produkty te praktycznie nie istniały. Poprzednik JPYC, wprowadzony w 2021 r. jako przedpłacony instrument płatniczy, a nie formalny stablecoin, oraz regionalny token Tochika banku Hokkoku w prefekturze Ishikawa były najbardziej widocznymi wczesnymi eksperymentami, zanim obecny system nabrał kształtu.

System stworzony przez Japonię jest przemyślany pod kątem tego, z czego rezygnuje. Działa powoli. Faworyzuje krajowych emitentów. Skutecznie utrzymuje największe globalne stablecoiny na uboczu. W zamian tworzy strukturę, w której każdy token powiązany z jenem w obiegu posiada gwarancję wykupu, licencjonowanego emitenta, wydzieloną rezerwę oraz nadzór FSA. Ten kompromis będzie wyglądał inaczej w zależności od tego, czy jesteś użytkownikiem detalicznym z Tokio, działem skarbowym megabanku, czy też giełdą walutową próbującą wprowadzić USDC do obrotu.

Co dalej

W 2026 r. spodziewane są kolejne uruchomienia przez banki. JPYC rozszerza interoperacyjność poprzez partnerstwo z Circle oraz integrację z TIS w zakresie płatności korporacyjnych. Ramy, które przez lata ograniczały działalność stablecoinów w Japonii, są teraz tymi samymi ramami, które umożliwiają pierwsze regulowane emisje krajowe. To, czy tempo to zadowoli rynek, jest kwestią odrębną od tego, czy system działa zgodnie z założeniami.

">FAQ 🔎

• Jakie stablecoiny są legalne w Japonii? Tylko stablecoiny typu cyfrowego pieniądza powiązane z jenem, emitowane przez banki posiadające licencję FSA, dostawców usług transferu środków lub firmy powiernicze, są legalne w obiegu wśród mieszkańców Japonii.
• Czy USDC lub USDT są dostępne w Japonii? USDT pozostaje w dużej mierze ograniczony na japońskich platformach, podczas gdy USDC ma ograniczony, regulowany dostęp za pośrednictwem SBI VC Trade w ramach partnerstwa z Circle.
• Czym jest JPYC? JPYC to pierwszy w pełni regulowany stablecoin powiązany z jenem, wprowadzony w październiku 2025 r. przez JPYC Co. w ramach znowelizowanej japońskiej ustawy o usługach płatniczych.
• Dlaczego Japonia ogranicza zagraniczne stablecoiny? Japońska FSA wymaga, aby wszyscy emitenci stablecoinów kierujący swoją ofertę do mieszkańców spełniali te same standardy ochrony użytkowników, rezerw i przeciwdziałania praniu pieniędzy, co krajowe podmioty posiadające licencję, co stanowi próg, którego większość zagranicznych emitentów nie przekroczyła.