Przypadek włączenia Bitcoin do rezerw oficjalnych—i dlaczego nie stanie się globalną walutą rezerwową w najbliższym czasie

Poniższy artykuł opiniotwórczy został napisany przez Jamesa Murrella, profesjonalistę ds. produktów i strategii w wiodącej giełdzie kryptowalut. Jego doświadczenie obejmuje ponad 6 lat w operacjach, strategiach komercyjnych i zarządzaniu produktami w różnych startupach kryptowalutowych i fintech. James zaczął swoją podróż z blockchainem w 2013 roku, po raz pierwszy wchodząc do tej przestrzeni zawodowo w 2018 roku.

Po pierwsze: dlaczego kraje utrzymują rezerwy i co sprawia, że USD jest globalną walutą rezerwową?

Globalne rezerwy walutowe obecnie wynoszą 12 bilionów dolarów, w porównaniu do 2 bilionów w 2000 roku. Są one w przytłaczającej większości przechowywane w dolarach amerykańskich (~58%), a następnie w euro (~20%). Rośnie również ponownie wolumen przechowywany w złocie, szczególnie wśród banków centralnych rynków wschodzących, przy czym zakupy w ostatnich latach gwałtownie wzrosły.

Podczas gdy niektóre kraje akumulują rezerwy, aby zarządzać kursami wymiany, ich bardziej podstawowe przeznaczenie jest ostrożnościowe. Rezerwy służą jako zabezpieczenie przed nagłymi zatrzymaniami przepływu kapitału i dewaluacjami walut, które często za tym idą. Historyczne epizody to potwierdzają: od Kryzysu Tequili w Meksyku, przez Black Wednesday w Wielkiej Brytanii, po niewypłacalność Rosji w latach 90., a także bardziej niedawne przypadki z udziałem Chin, Turcji i Argentyny.

Szybkie odpływy kapitału mogą wyrządzić poważne szkody gospodarcze. Decydenci, poprzez likwidację rezerw, mogą interweniować, aby ustabilizować kurs wymiany i złagodzić to, używając waluty obcej uzyskanej ze sprzedaży rezerw w celu wsparcia własnej waluty.

Akumulacja rezerw jest również naturalnym efektem ubocznym niektórych modeli gospodarczych, szczególnie tych gospodarek, które prowadzą nadwyżki na rachunku bieżącym. W Chinach, na przykład, utrzymujące się nadwyżki handlowe skutkowały akumulacją rezerw walutowych, z nadwyżkami krajowych oszczędności inwestowanymi za granicą.

Ale w istocie rezerwy oficjalne to przede wszystkim instrumenty zewnętrznej stabilności, wspierające politykę monetarną i finansową podczas epizodów stresu. Nie każde aktywo zatem kwalifikuje się jako aktywo rezerwowe. Rezerwy powinny być przechowywane w instrumentach, które są bezpieczne, płynne, powszechnie zaufane i wykazują stosunkowo niską zmienność, którą można szybko i skutecznie wdrożyć w czasach zawirowań.

Dlaczego Bitcoin nie zostanie następną globalną walutą rezerwową

Wynika z tego, że biorąc pod uwagę wcześniej wymienione wymagania, Bitcoin w najbliższym czasie nie stanie się następną globalną walutą rezerwową. Brakuje mu zaplecza dużej, stabilnej gospodarki, jest rzadko używany do fakturowania handlu i daleko mu do głębokości i płynności zapewnianej przez rynki obligacji państwowych, jak rynek U.S. Treasury. Pomimo zysków, ogólnopubliczne zaufanie pozostaje ograniczone, a potężne efekty sieciowe istniejącego systemu rezerw sprawiają, że jego zastąpienie jest wysoce mało prawdopodobne.

Aby dodać kontekst, rynek U.S. Treasury, jedno z głównych miejsc przeznaczenia rezerw, ma dzienny wolumen obrotu około 70 razy większy niż Bitcoin i kapitalizację rynkową około 25 razy większą. Zannualizowana zrealizowana zmienność Bitcoina również zazwyczaj waha się między 50% a 100% (ponad 150% w momentach stresu), w porównaniu z 10-letnią notą skarbową USA, która historycznie wykazuje zannualizowaną zmienność około 5–8%, a nawet niższą dla krótszych zapadalności.

Pod względem struktury rynku, Bitcoin również pozostaje w tyle za rynkami długu państwowego. Charakteryzuje się szerszymi spreadami bid-ask, płytszymi księgami zleceń i rozfragmentowanymi miejscami handlowymi, obok niższych poziomów uczestnictwa instytucjonalnego. To czyni Bitcoin mniej atrakcyjnym dla menedżerów rezerw walutowych, którzy priorytetowo traktują te cechy podczas alokacji aktywów. Skala interwencji ilustruje to: w 2022 roku Ministerstwo Finansów Japonii (MoF) wydało około 60 miliardów USD, aby bronić jena, podczas gdy w 2024 roku interwencje wyniosły prawie 100 miliardów USD.

Gdyby takie operacje były realizowane w Bitcoinie, presja sprzedażowa prawdopodobnie zdestabilizowałaby rynek ze szkodą dla zarówno menedżerów rezerw, jak i prywatnych posiadaczy. W przeciwieństwie do tego, użycie amerykańskich obligacji skarbowych i innych płynnych obligacji rządowych pozwoliło Japonii na interwencję efektywnie, bez pogarszania funkcjonowania rynku w długim okresie.

Niemniej jednak, Bitcoin nadal ma logiczne miejsce

Stanowisko przyjęte przez wielu wysokiej rangi polityków, w tym prezes ECB Christine Lagarde, że nie powinno się go włączać, jest również nieproduktywne; kategoryczny sprzeciw nie tylko wzmacnia wzajemne lekceważenie, które często koloruje wymiany między decydentami a społecznością kryptowalutową, ale także pomija potencjalną wartość, jaką Bitcoin może oferować.

Najbardziej zauważalnie, Bitcoin zapewnia dywersyfikację w świecie narastającej fragmentacji geopolitycznej. Bariery handlowe są najwyższe od dekad; kontrola kapitału znów jest przedmiotem dyskusji w głównych stolicach, które niegdyś promowały otwartość; sankcje stały się niemal rutynowym narzędziem; a nawet długoletnie porozumienia bezpieczeństwa teraz wydają się mniej stabilne.

Tutaj ryzyko kontrahenta suwerennego wzrosło, nawet wśród sprzymierzonych narodów. Jednocześnie globalna kumulacja długu stawia pytania, czy obligacje skarbowe są tak bezpieczne, jak się często zakłada. Bitcoin nie byłby odporny na globalne szoki geopolityczne, ale w przeciwieństwie do długu skarbowego, nie niesie kraju-specyficznej premii za ryzyko. Jego wartość nie opiera się na wiarygodności kredytowej lub decyzjach polityki zagranicznej jakiegokolwiek pojedynczego rządu, właśnie dlatego, że nie jest wydawana przez jeden.

Drugim powodem do rozważenia Bitcoina w portfelach rezerwowych jest to, że może służyć jako komplement do złota, które jest już szeroko utrzymywane przez banki centralne. Bitcoin nie jest jeszcze uważany za równie bezpieczny, choć młodsze pokolenia coraz bardziej tak go postrzegają. Mimo to Bitcoin dzieli istotne cechy ze złotem: oba są ograniczone, nie przynoszą zwrotów w formie rodzimych, i są cenione przede wszystkim jako przechowalnie wartości, a nie ze względu na ich wewnętrzne zastosowanie. Jednak Bitcoin ma znaczące zalety. Jest łatwiejszy do przenoszenia, przechowywania i dzielenia niż złoto, a fałszowanie jest praktycznie niemożliwe. Złoto, w przeciwieństwie do Bitcoina, wymaga fizycznej kontroli i sprawdzania depozytu.

Centralna rola Bitcoina w szerszym ekosystemie kryptowalut powinna również wspierać zwiększoną akceptację instytucjonalną, szczególnie gdy regulacje nadal się rozwijają, od europejskiego frameworku MiCA i pojawiających się regulacji dotyczących stablecoinów w USA, po globalne standardy jak CARF OECD i nowe ustawodawstwo takie jak FIT21 w USA.

Ta instytucjonalizacja kryptowalut prowadzi do ostatniego punktu. Rezerwy oficjalne są tradycyjnie zarządzane konserwatywnie, z naciskiem na bezpieczeństwo, płynność i natychmiastową przydatność w czasach kryzysu, ale zbytnie trzymanie się tradycji może być również nieproduktywne. Ekosystem kryptowalut wykazał odporność na zarówno wewnętrzne, jak i zewnętrzne szoki i nie zniknie. Bitcoin, jako oryginalna kryptowaluta i typowe aktywo rezerwowe ekosystemu kryptowalut, zakotwicza ten system.

Coraz częściej inwestorzy instytucjonalni i zarządzający aktywami włączają Bitcoin i inne aktywa cyfrowe do swoich portfeli. Przykłady obejmują BlackRock i Fidelity oferujące spotowe ETF-y Bitcoin, a także główne fundusze hedgingowe handlujące pochodnymi kryptowalut. Ta adopcja wzmacnia argument dla rządów, aby uznać rolę Bitcoina i rozważyć jego włączenie do strategii zarządzania rezerwami.

Odważna nowa przyszłość

Sceptycyzm wobec innowacji disruptywnych nie jest niczym nowym. Zajęło trochę czasu, zanim firmy przeszły z serwerów lokalnych na chmurę obliczeniową, zanim handel przeniósł się z fizycznych placów na platformy elektroniczne i zanim menedżerowie rezerw zdywersyfikowali się od złota po II wojnie światowej. Przejście do amerykańskich obligacji skarbowych początkowo spotkało się z wahaniem, jednak teraz obligacje te są kręgosłupem globalnych rezerw. Bitcoin nie zastąpi obecnych aktywów rezerwowych, ale może służyć jako aktywo komplementarne, oferując dywersyfikację i modernizację w portfelach rezerwowych.