Najbardziej niebezpieczna obligacja na świecie? Analityk bije na alarm w sprawie 40-letniego rynku JGB w Japonii

Zarażenie między aktywami

Podczas gdy wielu globalnych inwestorów i dziennikarzy finansowych może to przeoczyć, 40-letni rynek obligacji rządowych Japonii (JGB) jest, według analityka rynku Westona Nakamury, “najbardziej niebezpiecznym rynkiem na świecie”. Nakamura twierdzi, że jego ogromny rozmiar w połączeniu z powszechną ignorancją inwestorów tworzy wybuchową mieszankę, zdolną do wywołania globalnej zarażenia finansowego.

Nakamura podkreśla wymowny fragment z Bloomberg, gdzie doświadczony prezenter Guy Johnson przyznaje, że nigdy nie obserwował 40-letnich JGB. Ten właśnie “ślepy punkt,” jak twierdzi Nakamura, czyni kompleks JGB tak niebezpiecznym. Rynek na tyle duży, aby wpływać na globalne ceny makro, ale ignorowany przez większość, ma moc wybuchu bez ostrzeżenia, wciągając inne klasy aktywów za sobą.

Jedną z kluczowych cech zidentyfikowanych przez Nakamurę, które czynią JGB niebezpiecznymi, jest ich pozorne niewłaściwe wycenienie. Renty JGB nadal pozostają w tyle za amerykańskimi obligacjami skarbowymi, mimo oszałamiającego stosunku długu do PKB Japonii wynoszącego 250%. Co więcej, Nakamura wskazuje na ruchy 30-letnich i 40-letnich JGB, które obecnie obserwuje się jako lidera długiego końca krzywej dochodowości UST, co pokazuje bezpośredni związek z globalnymi rynkami obligacji.

Kolejnym krytycznym czynnikiem jest ograniczona uwaga skierowana na japoński rynek obligacji, co podkreśla jego wewnętrzne niebezpieczeństwo z powodu powszechnej samozadowolenia i ignorancji wśród inwestorów spoza Tokio.

Tymczasem Nakamura twierdzi, że obecny niepewny stan rynku JGB jest w dużej mierze konsekwencją dziesięcioletniej polityki “Łagodzenia Ilościowego i Jakościowego” (QQE) oraz Kontroli Krzywej Dochodowości (YCC) prowadzonej przez Bank Japonii (BOJ). Te działania agresywnie tłumiły premię terminową, popychając japońskich ubezpieczycieli i banki w kierunku coraz dłuższych obligacji. W pewnym momencie, BOJ nawet posiadał 100% niektórych emisji w obrocie, co de facto znacjonalizowało segmenty rynku obligacji.

Japońska polityka monetarna wpływa na rynki amerykańskie

Według analityka, decyzja japońskiego banku centralnego o rozpoczęciu redukcji zakupów w lipcu 2024 roku nie była napędzana chęcią zaostrzenia warunków monetarnych z powodu inflacji. Zamiast tego była to desperacka próba poradzenia sobie z załamaniem płynności na rynku gotówkowym. Ta “redukcja z powodu dysfunkcji,” jak twierdzi Nakamura, podkreśla powagę strukturalnych problemów rynku.

Pomimo swojej względnej nieznajomości, niestabilność rynku JGB już teraz jest odczuwana globalnie. Korelacja między 30-letnimi JGB a 30-letnimi dochodowościami UST znacznie się zaostrzyła. Każde “szarpnięcie” na tokijskiej sesji popołudniowej, jak twierdzi Nakamura, teraz odbija się echem w poranku w Nowym Jorku.

Gdy 30-letnie JGB przebiły barierę 3%, 30-letnie UST osiągnęły poziom 5% po raz pierwszy od listopada 2024 roku, mimo łagodnych danych krajowych z USA. To ilustruje kluczowy punkt Nakamury: inwestorzy koncentrujący się wyłącznie na Waszyngtonie ryzykują przeoczenie prawdziwego napędu długoterminowych stawek, który znajduje się 6,700 mil na wschód w Tokio.

Nakamura jednak odrzuca tezę o całkowitym bankructwie Japonii, przynajmniej na razie. Ponieważ dług jest denominowany w jenach, a BOJ posiada możliwość tworzenia jenów bez końca, nieprzestrzeganie kuponów jest wysoce nieprawdopodobne. Dla Nakamury, realne i bezpośrednie zagrożenie stanowi nieprawidłowe funkcjonowanie rynku.

Ruchy rynkowe w USA są coraz bardziej powiązane z japońskimi politykami monetarnymi, co czyni ryzykownym handel UST bez ścisłego monitorowania JGB. Płynność może szybko zniknąć z powodu zmian polityki, z nagłówkami z Tokio wpływającymi na globalne rynki futures przed śniadaniem. W miarę jak BOJ rozważa zacieśnienie lub złagodzenie swojego stanowiska, zmienność stała się normą we wszystkich wrażliwych na stopy aktywach. Inwestorzy są zachęcani do rozróżnienia między sygnałami walutowymi a warunkami kredytowymi, używając jena i spreadów swapowych jako kluczowych wskaźników szerszego stresu finansowego.

Z silnikiem fiskalnym Japonii wciąż działającym na pełnych obrotach, niepewną strategią wyjścia BOJ oraz globalnymi inwestorami odkrywającymi na nowo znaczenie cen, gdy kupujący ostatniej instancji ustępuje, JGB stały się najważniejszym – i najbardziej niebezpiecznym – punktem nacisku na świecie. “Ignoruj je na własne ryzyko,” stwierdził Nakamura.