Miner Weekly: Obligacje o wartości 33 mld USD napędzają wyścig zbrojeń AI o megawaty

Spójrz na rynek obligacji.

Ten artykuł po raz pierwszy ukazał się w Miner Weekly, cotygodniowym newsletterze Blocksbridge Consulting, który kuratoruje najnowsze wiadomości z obszarów energii, mocy obliczeniowej, infrastruktury i analizy danych z The Energy Mag. Oryginalny artykuł można zobaczyć tutaj.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy krótka lista spółek z sektora kopania bitcoina/infrastruktury AI, przedsiębiorstw użyteczności publicznej oraz wytwórców energii wyemitowała ponad 33 mld USD długoterminowych obligacji uprzywilejowanych — i to bez uwzględnienia obligacji zamiennych. To nie jest rozwodnienie kapitału. To twardy dług: stałe kupony; realne terminy zapadalności; realny koszt odsetek.

A różnica między tym, kto płaci 4%, a tym, kto płaci 9%, mówi ci prawie wszystko o tym, jak rynek wycenia rywalizację zbrojeń w centrach danych.

Klub 9%: infrastruktura AI i bitcoina

Na wysokodochodowym końcu spektrum kapitał nie jest tani.

CoreWeave wyemitował:

• 2,0 mld USD przy 9,25% (maj 2025)
• 1,75 mld USD przy 9,00% (lipiec 2025)

Applied Digital: 2,35 mld USD przy 9,25% (listopad 2025)

TeraWulf: 3,2 mld USD przy 7,75% (październik 2025)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1,4 mld USD przy 7,125% (listopad 2025)
• 2,0 mld USD przy 6,125% (luty 2026)

Lutowa emisja Ciphera jest interesująca. W zaledwie trzy miesiące wycena poprawiła się o pełny punkt procentowy, mimo że spółka podwoiła stawkę, emitując 2 mld USD. Sugeruje to, że wciąż istnieje popyt na kredyt „zabezpieczony mocą obliczeniową”, zwłaszcza gdy obowiązują umowy kolokacji i kontrakty na energię.

Ale spójrz szerzej i porównaj to z regulowanymi przedsiębiorstwami użyteczności publicznej oraz producentami energii.

---

Świat 4–5%: zasiedziali giganci energetyki

Teraz spójrz na drugą stronę bilansu.

Dominion Energy (NYSE: D): wiele transz między 4,6% a 5,65%

NRG Energy (NYSE: NRG): głównie 4,7%–6,0%

Vistra Corp.: 2,25 mld USD przy 4,70% i 5,35%

The Southern (NYSE: SO) Company: kilka emisji skupionych wokół 4%–5,5%

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 mld USD w styczniu 2026, wielotranszowo, w dużej mierze poniżej 5% w zależności od terminu zapadalności

To samo otoczenie makro. Ta sama krzywa rentowności Treasuries. Inna wycena kredytu.

Przekaz od pożyczkodawców jest jasny: regulowane obciążenie i zakontraktowana generacja nadal są traktowane jak infrastruktura. AI i bitcoin, nawet gdy są powiązane z długoterminowymi umowami odbioru, wciąż są traktowane jako kredyt wzrostowy.

---

Historia spreadu to historia ratingu kredytowego

Jeśli ustawisz tych emitentów według kuponu, dostaniesz przybliżoną drabinę ryzyka:

• 4%–5%: regulowane przedsiębiorstwa użyteczności publicznej i zdywersyfikowani wytwórcy energii
• 5%–6%: silniejsi niezależni wytwórcy
• 6%–9%: kopalnie bitcoina i budowniczowie infrastruktury AI

Regulowane przedsiębiorstwa użyteczności publicznej i ugruntowani producenci energii zwykle mieszczą się w segmencie investment grade — z długą historią operacyjną, przewidywalnymi (często regulowanymi) przepływami pieniężnymi oraz głębokim instytucjonalnym popytem na ich papiery.

Po drugiej stronie nowsze marki „compute” — zwłaszcza te, które wciąż skalują działalność, wciąż budują lub wciąż udowadniają trwałość swojej bazy klientów — zazwyczaj zaciągają finansowanie jako kredyty high-yield / spekulacyjne. Nawet gdy mają realne kontrakty, rynek wciąż wycenia ryzyko realizacji, ryzyko refinansowania oraz fakt, że nakłady inwestycyjne pochłaniają gotówkę, zanim zaczną ją generować.

---

Dlaczego tak dużo długu, tak szybko?

Wspólnym mianownikiem nie są cykle krypto. To popyt na centra danych.

Przedsiębiorstwa użyteczności publicznej otwarcie rewidują plany inwestycyjne w górę. Southern oczekuje teraz planu inwestycji na poziomie 78,1 mld USD do 2030 r., z 15,9 mld USD w samym 2026 r. — wprost wskazując prognozowany wzrost obciążenia ze strony centrów danych. Dominion podobnie zasygnalizował miliardy w oczekiwanych długoterminowych emisjach długu (od 6 mld do 9,5 mld USD w 2026 r.), aby wesprzeć rozbudowę infrastruktury napędzaną przez dużych nowych klientów centrów danych.

Po stronie AI logika jest prostsza: najpierw zabezpieczyć energię, a monetyzację rozgryźć później.

Dla górników przechodzących do HPC stos długu staje się pomostem między historycznymi przepływami pieniężnymi z bitcoina a przyszłym najmem pod AI — zakładając, że z kopania bitcoina nadal będzie przepływ gotówki. Dla graczy AI, takich jak CoreWeave, chodzi o skalowanie wyprzedzające materializację przychodów w ramach kontraktów z hyperscalerami.

---

Bańka czy supercykl CapEx?

To większe pytanie wiszące nad tym wszystkim.

Jeśli popyt na AI się utrzyma, te kupony mogą wyglądać całkowicie racjonalnie. Dług zostaje refinansowany taniej. Aktywa drożeją. Niedobór mocy staje się wąskim gardłem.

Ale jeśli popyt na AI ostygnie — albo budowy hyperscalerów stracą impet — stos długu 7%–9% powiązany z aktywami obliczeniowymi narażonymi na rynek (merchant-exposed) może szybko stać się ciężarem, zwłaszcza że ekonomika kopania bitcoina daje niewielką poduszkę bezpieczeństwa.

Pamiętaj: większość tych terminów zapadalności skupia się wokół lat 2030–2036. To nie jest daleko w czasie infrastrukturalnym. To już nie jest tylko historia o energii. To historia o bilansie.

---

Aktualności regulacyjne

• Trump mówi, że podniesie amerykańską stawkę globalnych ceł z 10% do 15%
• Trump ma ogłosić umowy energetyczne dla centrów danych podczas orędzia o stanie państwa

Aktualności sprzętowe i infrastrukturalne

• Trudność Bitcoina skacze o 15%, spychając hashprice poniżej 30 USD/PH/s
• Canaan przejmuje udział Ciphera w teksańskich kopalniach Bitcoina w transakcji akcyjnej o wartości 40 mln USD
• Bitfarms uzyskuje lokalną zgodę na kontynuację projektu centrum danych AI w Pensylwanii
• Pożar w Wenatchee w stanie Waszyngton powiązany z działalnością kopania bitcoina

Aktualności korporacyjne

• Blue Owl ma trudności ze zorganizowaniem długu dla centrum danych AI CoreWeave o wartości 4 mld USD
• Bitdeer wyprzedaje rezerwy bitcoina, refinansując droższe obligacje zamienne
• Cipher Mining zmienia nazwę na Cipher Digital, aby podwoić stawkę na najmie centrów danych AI
• CEO Ciphera ustanawia nowy plan 10b5-1 obejmujący do 1,5 mln akcji CIFR
• NextEra Energy pozyska 2 mld USD w jednostkach kapitałowych na finansowanie projektów energetycznych

Aktualności finansowe

• Tether ponownie dokupuje Bitdeer za 42 mln USD po sprzedaży w pobliżu szczytu z 2025 r.
• CoreWeave zabiega o kredyt 8,5 mld USD, gdy narasta dług infrastruktury AI
• Nvidia notuje przychody przekraczające 216 mld USD, gdy wzrost Blackwell napędza sprzedaż do centrów danych AI
• Hut 8 zastawia 4 533 bitcoiny pod pożyczkę Coinbase w wysokości 200 mln USD, gdy BTC spada
• American Bitcoin przekracza 6 000 BTC w posiadaniu po produkcji w IV kw. i zakupach w ramach ATM