Ledn emituje pierwsze w historii obligacje zabezpieczone bitcoinem o wartości 188 milionów dolarów

Pierwsza pożyczka zabezpieczona bitcoinem trafia na rynek

Kredytodawca kryptowalutowy Ledn wkroczył na arenę finansowania strukturyzowanego, sprzedając obligacje o wartości 188 mln dolarów zabezpieczone konsumenckimi pożyczkami pod zastaw bitcoina — po raz pierwszy w tej niszy rynku papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami (ABS).

Transakcja jest zabezpieczona pulą ponad 5 400 pożyczek, w których pożyczkobiorcy zastawili bitcoina jako zabezpieczenie. Zgodnie z raportem S&P Global Ratings pożyczki mają ważoną średnią stopę procentową na poziomie 11,8%.

Zarządzanie ryzykiem opiera się na automatyzacji. Ledn wykorzystuje algorytmiczny silnik likwidacji, który sprzedaje zabezpieczenie w BTC, gdy zostaną przekroczone progi wskaźnika LTV (loan-to-value). S&P zauważyło, że gwałtowny spadek ceny bitcoina na początku lutego zmusił spółkę do likwidacji znacznej części pożyczek przeznaczonych do tej transakcji. Wszystkie likwidacje przeprowadzono poniżej limitu 81,4% LTV, utrzymując łączny pakiet zabezpieczeń na poziomie 200 mln dolarów, jednocześnie zwiększając gotówkę na rachunku finansującym.

Analiza S&P koncentrowała się na zachowaniach w przypadku niewypłacalności, poziomach odzysku podczas przymusowych sprzedaży oraz koncentracji pożyczkobiorców. Ponieważ Ledn udziela finansowania głównie w oparciu o zabezpieczenie w bitcoinie, a nie wiarygodność kredytową pożyczkobiorcy, tradycyjne wskaźniki dla pożyczek konsumenckich oferują ograniczony wgląd.

W najbardziej skrajnym scenariuszu stresowym ‘A’ S&P zamodelowało założenie 100% niewypłacalności. Dla transzy Class A o ratingu BBB- zastosowano 79% poziom niewypłacalności oraz 68% oczekiwany poziom odzysku. Zabezpieczenia strukturalne obejmują nadzabezpieczenie, wyzwalacze wcześniejszej amortyzacji oraz rezerwę płynności finansowaną na poziomie 5% salda obligacji.

Transakcja obejmuje dwie transze, z których jedna uzyskała status inwestycyjny i została wyceniona ze spreadem 335 punktów bazowych ponad stopę referencyjną. Jefferies Financial Group Inc. pełniła rolę jedynego agenta strukturyzującego i prowadzącego księgę popytu. S&P podkreśliło również, że silnik likwidacji Ledn zamknął 7 493 pożyczki w ciągu siedmiu lat bez strat kapitałowych. Począwszy od 2027 r. odnowione pożyczki będą wymagały płatności odsetek w gotówce — jest to posunięcie mające zmniejszyć presję na płynność.

Mimo to zmienność bitcoina pozostaje kluczowym ryzykiem. Gdy ceny spadają szybko, likwidacje odbywają się w warunkach stresu rynkowego, gdzie poślizg realizacji może obniżać odzyski. Dla inwestorów ta transakcja jest zarówno kamieniem milowym, jak i przypomnieniem, że kredyt zabezpieczony kryptowalutami żyje i umiera wraz ze stabilnością cen.

FAQ 🌎

• Czym jest transakcja obligacyjna Ledn o wartości 188 mln dolarów?
  Ledn wyemitował papiery wartościowe zabezpieczone aktywami o wartości 188 mln dolarów, zabezpieczone ponad 5 400 konsumenckimi pożyczkami pod zastaw Bitcoina, co stanowi pierwszą w swoim rodzaju transakcję ABS powiązaną z krypto.
• Jak chronieni są inwestorzy w tym ABS opartym na pożyczkach bitcoinowych?
  Zabezpieczenia obejmują nadzabezpieczenie, zautomatyzowane likwidacje bitcoina poniżej 81,4% LTV, wyzwalacze wcześniejszej amortyzacji oraz 5% rezerwę płynności.
• Kto ocenił i ustrukturyzował transakcję obligacji Ledn?
  S&P Global Ratings przeanalizowało i oceniło transakcję, natomiast Jefferies Financial Group Inc. pełniła rolę jedynego agenta strukturyzującego i prowadzącego księgę popytu.
• Jakie ryzyka stoją przed obligacjami zabezpieczonymi bitcoinem?
  Głównym ryzykiem jest zmienność ceny Bitcoina, która może wywołać niewypłacalności wynikające z wymogów depozytu zabezpieczającego oraz wymusić likwidacje na spadających lub płytkich rynkach, potencjalnie obniżając wartości odzysku.