Koniec ery „hiperbolicznej”: Raport Wintermute ujawnia zmianę strukturalną w przypadku bitcoina

Malejące zyski w erze postinstytucjonalnej

Przez ponad dekadę wydobywanie bitcoinów opierało się na prostym ryzyku: przetrwać czteroletnie halvingi i czekać na wzrosty cen, aby przywrócić rentowność. Jednak według nowej analizy Wintermute era „gwarantowanego hiperwzrostu” dobiegła końca. Raport sugeruje, że ewolucja bitcoina w kierunku dojrzałego, instytucjonalnego aktywa skutecznie przerwała cykl, który niegdyś utrzymywał górników na powierzchni, wymuszając „zmianę reżimu” w kierunku wysokowydajnych obliczeń i sztucznej inteligencji.

Głównym winowajcą, jak twierdzi raport z 12 marca, jest brak wyników cenowych w stosunku do historycznych norm. W poprzednich epokach — czteroletnich okresach między halvingami — bitcoin przynosił astronomiczne zyski, wzrastając ponad 20-krotnie w epoce 3 (2016–2020) i 10-krotnie w epoce 4 (2020–2024).

Aktualne dane pokazują, że w epoce 5 osiągnięto skromny zwrot w wysokości zaledwie 1,15-krotności. Dla górników nie jest to tylko „zły kwartał”, jak twierdzą niektórzy, ale strukturalna porażka. Przy nagrodach za blok zmniejszonych o połowę i cenie, która nie podwoiła się, przychody znajdują się w bezpośredniej spirali spadkowej.
Raport Wintermute stwierdza, że właśnie te kamienie milowe, które branża świętowała – zatwierdzenia funduszy giełdowych przez amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd oraz przyjęcie bitcoina do skarbca korporacyjnego przez gigantów takich jak Strategy – są tymi samymi siłami, które dławią marże górników.

„Bardziej płynny, w większym stopniu utrzymywany przez instytucje aktyw nie generuje 20-krotnego zwrotu w ciągu czterech lat” – zauważa raport. Ponieważ bitcoin jest coraz częściej traktowany jako aktywo ryzyka makroekonomicznego, podobnie jak akcje spółek technologicznych, jego zmienność uległa zmniejszeniu. Chociaż stabilność jest korzystna dla inwestorów długoterminowych, jest ona zabójcza dla górników, których działalność opierała się na założeniu pionowych wykresów cenowych.

Mit opłat

Przez lata narracja o „zabezpieczeniu opłat” sugerowała, że wraz z zanikiem dotacji blokowych opłaty transakcyjne wzrosną, aby wypełnić tę lukę. Raport Wintermute nazywa to „intuicyjnym, ale błędnym” założeniem.

Dane pokazują, że przychody z opłat pozostają sporadyczne, a nie strukturalne. Chociaż skoki spowodowane przez „Ordinals” lub przeciążenie sieci zapewniają tymczasową ulgę, rzadko stanowią one więcej niż niski, jednocyfrowy procent całkowitych przychodów. Jak bez ogródek stwierdza raport: „Nie można opierać działalności na powtarzających się przeciążeniach”.

Wniosek dla sektora wydobywczego jest surowy: infrastruktura pozostaje cenna, ale jej zastosowanie ulega zmianie. Górnicy bitcoinów dysponują bardzo poszukiwanym towarem: stabilną energią o dużej gęstości.

W miarę jak linie przerywane marż wydobywczych stają się coraz cieńsze, przejście na centra danych AI nie jest już tylko dodatkowym zadaniem — jest to jedyna realistyczna droga do utrzymania się na powierzchni w świecie, w którym bitcoin w końcu dorósł.

FAQ ❓

• Co zmieniło się w rentowności wydobywania bitcoinów według raportu Wintermute? Raport wskazuje, że era polegania na gwałtownych wzrostach cen w celu osiągnięcia rentowności dobiegła końca, ponieważ bitcoin ewoluuje w kierunku dojrzałego aktywa.
• Dlaczego zwrot z epoki 5 jest znacznie niższy niż w poprzednich epokach? Aktualne dane wskazują, że zwrot z epoki 5 wynosi zaledwie 1,15-krotność, co stanowi ostry kontrast w stosunku do poprzednich zwrotów wynoszących 10 i 20-krotność.
• Jak ostatnie zatwierdzenia SEC wpłynęły na marże wydobycia bitcoinów? Zatwierdzenie funduszy notowanych na giełdzie stworzyło bardziej płynny aktyw, co ograniczyło zmienność i zmniejszyło marże górników.
• Co raport Wintermute mówi o teorii „feebackstop”? Raport podważa pogląd, że rosnące opłaty transakcyjne mogą zrekompensować malejące dotacje blokowe, określając go jako „intuicyjny, ale nieprawidłowy”.