Czy Kryptowaluta to Papier Wartościowy? Część III: Transakcje na Rynku Wtórnym

Sam token (żeton) nie zawsze jest papierem wartościowym

Poniższa opinia została napisana przez Alexa Forehanda i Michaela Handelsmana dla Kelman.Law.

Centralnym aspektem we współczesnym prawie dotyczącym kryptowalut jest rosnące uznanie, że token jako samotny obiekt cyfrowy nie jest automatycznie papierem wartościowym. To, co może stanowić papier wartościowy, to umowa inwestycyjna — układ, schemat lub obietnice związane z dystrybucją tokena — a nie sam token.

Sądowe poparcie dla tego rozróżnienia zatwierdziło już kilka sądów, szczególnie w sprawie SEC przeciwko Ripple Labs, gdzie sąd orzekł, że transakcje sprzedaży XRP na rynkach wtórnych nie były transakcjami papierów wartościowych, ponieważ nabywcy nie kupowali na podstawie kierowniczych działań Ripple. Znaczenie prawne jest istotne: jeśli to umowa jest papierem wartościowym, a nie sam token, to status papierów wartościowych nie przywiązuje się automatycznie do wszystkich transakcji rynków wtórnych.

Jak dotąd, SEC wydaje się również przyjmować tę pozycję. Komisarz SEC Paul Atkins niedawno wyjaśnił, jak “możliwe jest, że konkretny token mógł być sprzedany jako część umowy inwestycyjnej przy emisji papierów wartościowych”, ale że wierzy, iż “większość tokenów kryptowalutowych handlowanych dzisiaj nie jest sama w sobie papierami wartościowymi.”

Co więcej, Atkins zasugerował również, że token, który kiedyś był papierem wartościowym, może ewoluować w coś innego niż papier wartościowy, wyjaśniając:

“Sieci dojrzewają. Kod jest wdrażany. Kontrola się rozprasza. Rola emitenta zmniejsza się lub zanika. W pewnym momencie nabywcy nie polegają już na niezbędnych kierowniczych wysiłkach emitenta, a większość tokenów jest teraz przedmiotem obrotu bez racjonalnego oczekiwania, że dana drużyna nadal jest na czele.”

To rozróżnienie przekształca sposób, w jaki analizowane są rynki wtórne. Oznacza to, że kupno i sprzedaż tokenów na giełdach mogą nie być transakcjami papierów wartościowych, jeśli te transakcje są oderwane od pierwotnej umowy inwestycyjnej i oczekiwań, które fundamentują tę umowę.

W takich przypadkach giełdy ułatwiające te transakcje mogą uniknąć klasyfikacji jako brokerzy papierów wartościowych lub giełdy, ponieważ transakcje te nie przypominają już umów inwestycyjnych. Dochodzenie opiera się na tym, czy istnieje związek między oczekiwaniami wartości napędzanymi przez emitenta a handlem tokenami, a nie na samym istnieniu tokena.

Kiedy transakcje wtórne powodują problemy z papierami wartościowymi

To, że tokeny nie są z natury papierami wartościowymi, nie oznacza, że każda transakcja na rynku wtórnym jest bezpieczna. Osoby oceniające transakcje wtórne powinny skupić się na tym, czy ekonomiczna rzeczywistość transakcji nadal odzwierciedla umowę inwestycyjną, nawet po wprowadzeniu tokenów do ogólnego obiegu.

Dochodzenie dotyczy tego, czy nabywcy nadal polegają – jawnie lub niejawnie – na wysiłkach emitenta, aby napędzać wartość tokena, czy oświadczenia promocyjne lub trwające kampanie marketingowe nadal podkreślają wzrost napędzany przez zespół, oraz czy emitent utrzymuje znaczącą rolę w “zarządzaniu ekosystemem”, na przykład w operacjach skarbowych, harmonogramach wydawania tokenów, aktualizacjach sieci lub zobowiązaniach publicznych dotyczących mapy drogowej.

Przeczytaj także: Czy kryptowaluta to papier wartościowy? Część II: Tokeny użytku

Ważne jest również, aby rozważyć, czy nabywcy i deweloperzy posiadają asymetryczne informacje. Jeśli osoby z wewnątrz projektu wiedzą istotnie więcej o stanie projektu, postępach lub ryzykach niż otwarci nabywcy na rynku, ta nierównowaga może wspierać stwierdzenie, że nabywcy rozsądnie polegali na wysiłkach emitenta.

Krytycznie, sądy przyznają, że tokeny mogą się rozwijać, przechodząc od instrumentów podobnych do papierów wartościowych w początkowych etapach zależnych od emitenta do aktywów podobnych do towarów, gdy decentralizacja znacząco zmniejsza zależność od podstawowej drużyny. Jednakże, regulatorzy dopiero niedawno zaczęli przyjmować dynamiczny pogląd, pozostawiając niepewność co do tego, kiedy i czy taka transformacja następuje.

Pozostawanie na bieżąco i zgodność z przepisami w tej ewoluującej przestrzeni jest ważniejsze niż kiedykolwiek. Niezależnie od tego, czy jesteś inwestorem, przedsiębiorcą, czy biznesem zaangażowanym w kryptowaluty, nasz zespół jest tutaj, aby pomóc. Zapewniamy porady prawne potrzebne do poruszania się po tych ekscytujących zmianach. Jeśli uważasz, że możemy pomóc, umów się na konsultację tutaj.