Czy jesteś doradcą ds. handlu towarami? Ryzyko dla KOL-ów kryptowalut

Poniższy artykuł redakcyjny został napisany przez Alexa Forehanda i Michaela Handelsmana dla Kelman.Law.

Ukryte ryzyko dla Crypto KOLs: Naruszanie zasad CTA

Wraz z dojrzewaniem rynków aktywów cyfrowych, Commodity Futures Trading Commission (CFTC) rozszerzyła swoje nadzory poza tradycyjne rynki towarowe, obejmując pewne działania kryptowalutowe. Podczas gdy większość uczestników rynku zna zasady regulujące Operatorzy Funduszy Towarowych (CPOs), mniej osób docenia równoległy system dla Doradców ds. Handlu Towarami (CTAs) wynikający z Ustawy o Wymianie Towarowej (CEA) – oraz jak te zasady mogą dotyczyć nietradycyjnych influencerów rynkowych, takich jak Kluczowi Liderzy Opinii (KOLs).

Dla funduszy kryptowalutowych, edukatorów handlu i wpływowych osobowości mediów społecznościowych, zrozumienie momentu, kiedy twoje działania wkraczają na teren CTA, jest kluczowe, aby unikać nieumyślnego naruszenia.

Kim jest Doradca ds. Handlu Towarami według CEA?

Ustawa o Wymianie Towarowej szeroko definiuje Doradcę ds. Handlu Towarami. CTA to osoba, która, za wynagrodzenie lub zysk, zajmuje się działalnością polegającą na doradzaniu innym, bezpośrednio lub pośrednio, na temat wartości lub celowości handlu w interesach towarowych.

Interesy towarowe obejmują kontrakty terminowe, opcje, swapy, pewne transakcje towarowe z dźwignią detaliczną oraz coraz częściej kryptowalutowe pochodne, takie jak kontrakty terminowe na Bitcoin lub Ether, opcje lub wieczne swapy.

Definicja jest celowo szeroka. Obejmuje nie tylko zarządców kont dyskrecjonalnych handlujących w imieniu klienta, ale także każdego, kto dostarcza porady dotyczące handlu towarami – czy to przez konsultacje jeden na jeden, biuletyny, modelowe portfele, usługi sygnałów handlowych czy oprogramowanie algorytmiczne.

Obowiązki rejestracyjne i zgodności

O ile nie ma zastosowania zwolnienie, CTAs muszą:

• Zarejestrować się w CFTC za pośrednictwem National Futures Association (NFA);
• Złożyć Formularz 7-R dla firmy oraz Formularz 8-R dla każdego głównego/osoby związanej;
• Sprawić, by główni lub związani z firmą zdali Egzamin Serii 3 Narodowych Kontraktów Futures (lub uzyskali zwolnienie),
• Dostarczać klientom Dokument ujawniający zawierający przewidywane ryzyka i dane dotyczące wyników;
• Prowadzić wymagane księgi i rejestry;
• Składać okresowe raporty; oraz
• Przestrzegać standardów reklamowych i promocyjnych NFA.

Nawet niezarejestrowani CTAs, którzy polegają na zwolnieniu, podlegają postanowieniom CFTC dotyczącym przeciwdziałania oszustwom i manipulacjom.

Jak Kluczowi Liderzy Opinii (KOLs) mogą się kwalifikować jako CTAs

W przestrzeni zasobów cyfrowych Kluczowi Liderzy Opinii – czy to znane osobowości na Twitterze, twórcy treści na YouTube, autorzy Substack czy gospodarze społeczności Discord – często dzielą się perspektywami inwestycyjnymi z dużą widownią. Jeżeli te komunikaty zawierają porady dotyczące handlu pochodnymi kryptowalutowymi (lub innymi interesami towarowymi) i są udzielane za wynagrodzenie, mogą spełniać definicję CTA.

W szczególności w przestrzeni kryptowalut, osobowości wszelkiego rodzaju ostatecznie wyrażają opinie na temat tego, dokąd zmierza Bitcoin – lub inny token. Pytaniem regulacyjnym nie jest, czy opinie są dzielone, ale czy te opinie są dostarczane za wynagrodzenie, bezpośrednio lub pośrednio, w sposób, który mógłby zostać uznany za doradztwo handlowe towarami według CEA.

Wynagrodzenie nie musi pochodzić bezpośrednio od subskrybentów. Płatne sponsorowanie przez platformy handlowe, przychody z marketingu afiliacyjnego, subskrypcje premium, granty tokenowe lub pośrednia monetyzacja związana z dostarczaniem komentarzy rynkowych mogą wystarczyć do wywołania statusu CTA.

Przykłady, w których aktywności KOL mogą kwalifikować się jako działania CTA:

• Publikowanie płatnego cotygodniowego biuletynu rekomendującego konkretne wejścia i wyjścia dla kontraktów terminowych na Bitcoin.
• Prowadzenie kanału Discord tylko dla subskrybentów, gdzie członkowie otrzymują sygnały handlowe dotyczące wiecznych swapów.
• Publikowanie płatnych filmów na YouTube, które zawierają ukierunkowane porady dotyczące strategii opcji na Ether.
• Sprzedaż oprogramowania czy botów generujących automatyczne rekomendacje handlowe dotyczące towarów.

Ważne jest, aby nawet jeśli KOL nigdy nie wykonuje transakcji dla obserwujących, sama dostarczanie porad – kiedy jest związana z wynagrodzeniem – może wystarczyć, by CFTC uznała je za CTA.

Zwolnienia i ograniczona ulga

Niektóre KOLs mogą uniknąć rejestracji kwalifikując się do jednego z trzech głównych zwolnień:

Zwolnienie „de minimis” według Rule 4.13(a)(3) dostępne jest dla CTAs, którzy doradzają mniej niż 15 osobom w okresie 12 miesięcy, nie przedstawiają się publicznie jako CTA, a ich działalność CTA nie jest głównym biznesem.

Istnieją również zwolnienia dla niektórych wydawców i prawdziwie uczciwych edukatorów, chociaż są one wąskie i specyficzne dla faktów.

Według precedensu CFTC i orzecznictwa, osoba zajmująca się wyłącznie działalnością publikacyjną dotyczącą ogólnych komentarzy rynkowych może uniknąć rejestracji CTA, pod warunkiem, że treść jest:

• Bezosobowa, co oznacza, że jest przeznaczona do dystrybucji publicznej, a nie dostosowana do okoliczności czy konta konkretnego klienta;
• Regularnie rozpowszechniana w ramach działalności wydawniczej (np. gazeta, periodyk lub publikacja internetowa), a nie ad hoc dla klientów handlowych; oraz
• Niezależna redakcyjnie, co oznacza, że treść nie jest przygotowywana ani wpływana przez firmę handlową, brokera ani inne strony mające bezpośredni interes finansowy w omawianych transakcjach

Na przykład, darmowy tygodniowy blog rynkowy, który omawia makroekonomiczne trendy w kontraktach terminowych na Bitcoin bez rekomendowania konkretnych punktów wejścia lub wyjścia dla konkretnych osób, może się znajdować w tej bezpiecznej strefie. Ale jeśli ten sam wydawca zacznie wysyłać „ekskluzywne” alerty handlowe do płatnych subskrybentów z precyzyjnymi poziomami stop-loss, działalność prawdopodobnie wkracza na teren CTA.

Podobnie, osoba, która dostarcza prawdziwe, ogólne instrukcje na temat rynków towarowych lub strategii handlowych – bez kierowania lub doradzania w sprawie indywidualnych transakcji – może kwalifikować się jako prawdziwy nauczyciel. To może obejmować:

• Nauczanie kursów dotyczących funkcjonowania rynków terminowych;
• Wyjaśnianie, jak czytać księgi zleceń lub obliczać wymagania dotyczące marży; oraz
• Prowadzenie historycznych przykładów strategii bez nakłaniania do ich przyjęcia w obecnych warunkach rynkowych.

Jednak CFTC przejrzy etykietę „edukacyjną” na podstawie treści działalności. Jeśli „edukacyjny” webinar zawiera rekomendacje w czasie rzeczywistym dotyczące kupna lub sprzedaży konkretnego wiecznego swapu, lub jeśli materiały kursowe zawierają własne sygnały handlowe dla aktualnych rynków, prezenter może działać jako CTA. Im bardziej treść zaciera się od nauczania zasad do sugerowania transakcji na rzeczywistych instrumentach, tym większe ryzyko wywołania wymagań rejestracyjnych.

Nawet jeśli treść wydaje się ogólna i edukacyjna, CFTC rozważa, czy osoba przedstawia się publicznie jako dostawca porad handlowych i czy otrzymuje wynagrodzenie z tym związane. Może to obejmować sponsorowanie przez platformy handlowe, układy podziału dochodów, marketing afiliacyjny lub bezpośrednie opłaty subskrypcyjne.

Dla KOLs granica między zgodnym z prawem ogólnym komentarzem lub edukacją a regulowaną działalnością CTA może być cienka – i często zależy od kontekstu, intencji i ekonomicznego związku z odbiorcą. Ponieważ CFTC stosuje te zwolnienia wąsko i ocenia je indywidualnie, poleganie na zwolnieniu wydawcy lub prawdziwego edukatora powinno być poprzedzone dokładną analizą prawną rzeczywistych treści, układów wynagrodzeń i profilu odbiorców.

CFTC podjęła działania egzekucyjne przeciwko osobom i podmiotom, które promowały systemy handlowe lub wydawali sygnały handlowe bez odpowiedniej rejestracji CTA. Na przykład, w sprawie CFTC przeciwko SchoolofTrade.com, operatorzy internetowej usługi „edukacyjnej” futures zostali uznani za CTAs, ponieważ ich pokoje czatowe i komentarze wideo regularnie dostarczały konkretne rekomendacje handlowe, a oni sami reklamowali się jako eksperci w prowadzeniu dochodowych transakcji futures.

Jak kryptowalutowe pochodne stają się bardziej dostępne – poprzez futures CME, offshore’owe giełdy i na-chainowe protokoły wieczne – ryzyko, że działalność KOLs nakłada się na regulowane funkcje CTA, rośnie. Nawet jeśli publiczność KOLa jest globalna, jurysdykcja USA może się zastosować, jeśli osoby z USA są solicitowane lub mogą uzyskać dostęp do treści. Kary cywilne, zwrot nieuczciwie uzyskanych dochodów i zakazy handlowe to potencjalne konsekwencje nieprzestrzegania przepisów.

Kluczowe wnioski

Definicja CTA według CEA jest znacznie szersza, niż wiele osób sobie zdaje, i rozciąga się poza profesjonalnych zarządców funduszy na każdą osobę zajmującą się doradzaniem w handlu towarami za wynagrodzenie. Dla KOLs w przestrzeni zasobów cyfrowych oznacza to, że niektóre zmonetyzowane treści, usługi subskrypcyjne lub narzędzia handlowe mogą wywołać wymagania rejestracyjne CTA.

CFTC jasno stwierdziło, że doradcy ds. handlu kryptowalutami nie są zwolnieni z ich obowiązków jako Doradcy ds. Handlu Towarami, a były komisarz CFTC Kristin Johnson nawet zasugerowała zaostrzenie obowiązków dla CTAs dostarczających porady inwestycyjne w przestrzeni aktywów cyfrowych.

W związku z tym, że CFTC aktywnie nadzoruje niezarejestrowaną działalność CTA na rynkach kryptowalutowych, KOLs, twórcy treści i influencerzy-edukatorzy powinni zasięgnąć porady prawnej, aby ustalić, czy ich działalność wymaga rejestracji w CFTC lub kwalifikuje się do zwolnienia. Budowanie zgodnego z przepisami modelu biznesowego już teraz może zapobiec kosztownym działaniom egzekucyjnym później.

W Kelman PLLC regularnie doradzamy klientom, czy obowiązki CTA mają zastosowanie, a – jeśli tak – w kwestii efektywnych strategii rejestracyjnych, kwalifikacji do zwolnień i programów zgodności, które mogą wytrzymać kontrolę regulacyjną. CFTC i NFA zwiększyły swój nadzór nad pochodnymi aktywami cyfrowymi, a proaktywna zgodność nie jest już opcjonalna.

Jeśli rozważasz operowanie jako płatny KOL w przestrzeni kryptowalutowej – lub aktualnie dostarczasz porady inwestycyjne związane z produktami kryptowalutowymi – teraz jest czas, aby upewnić się, że jesteś dostosowany do ram Ustawy o Wymianie Towarowej. Jeśli uważasz, że moglibyśmy pomóc, lub chcesz uzyskać więcej informacji, skontaktuj się z nami tutaj.

Ten artykuł pierwotnie pojawił się na Kelman.law.