Badanie przeprowadzone przez Biały Dom wykazało, że zakaz czerpania zysków ze stablecoinów nie wpłynął znacząco na rynek pożyczek, mimo że polityka skupiała się na tej kwestii

Najważniejsze wnioski:

• Analiza Białego Domu wykazuje, że zakaz uzyskiwania zysków ze stablecoinów zwiększa akcję kredytową jedynie o 0,02%, co wskazuje na ograniczony wpływ w praktyce.
• Analiza pokazuje, że w ramach systemu pełnych rezerw ograniczeniom podlegałoby jedynie około 12% rezerw, co ogranicza efekty w zakresie kredytowania.
• Rada Doradców Ekonomicznych stwierdza, że aby korzyści społeczne wynikające z zakazu rentowności były dodatnie, konieczne są mało prawdopodobne założenia.

Analiza Białego Domu podważa obawy dotyczące odpływu depozytów ze stablecoinów

Raport ekonomiczny Białego Domu zmienia sposób, w jaki decydenci oceniają regulacje dotyczące stablecoinów i ich wpływ na płynność bankową. Rada Doradców Ekonomicznych, będąca częścią Biura Wykonawczego Prezydenta, opublikowała w zeszłym tygodniu analizę dotyczącą ustawy GENIUS i powiązanych propozycji. Raport ocenia, czy zakaz rentowności stablecoinów w znaczący sposób chroni akcję kredytową banków lub zmienia pośrednictwo finansowe na rynkach amerykańskich.

Analiza bezpośrednio odnosi się do intencji ustawodawczych stojących za zarówno ustawą GENIUS, jak i proponowaną ustawą CLARITY. Raport wyjaśnia, że decydenci dążą do ograniczenia zysków ze stablecoinów, aby zapobiec odpływowi depozytów z banków. Stwierdza on, że takie środki wynikają z obaw, że konkurencyjne zyski mogą osłabić tradycyjne podstawy finansowania. Takie ujęcie stanowi podstawę do sprawdzenia, czy obawy te materializują się w praktyce.

Badanie wykazało, że rezerwy stablecoinów w dużej mierze powracają do systemu bankowego, zamiast z niego wypływać, co pozwala zachować kanały kredytowe. Kiedy użytkownicy zamieniają depozyty na stablecoiny, emitenci zazwyczaj lokują środki w krótkoterminowych obligacjach skarbowych, które następnie ponownie trafiają do banków poprzez depozyty dealerów. Ten recykling sprawia, że łączna wartość depozytów pozostaje zasadniczo stabilna, nawet jeśli zmienia się ich struktura między instytucjami. W raporcie stwierdzono:

„Nasz model pokazuje, że obawa ta jest niewielka pod względem ilościowym. Większość rezerw stablecoinów ponownie krąży w systemie bankowym jako zwykłe depozyty”.

W raporcie wyjaśniono ponadto, że tylko 12% rezerw stablecoinów jest utrzymywanych w postaci depozytów bankowych, które mogą podlegać zasadom pełnej rezerwy, co oznacza, że środki te mogą nie być wykorzystywane do finansowania kredytów, jeśli banki zastosują wymóg 100% rezerwy. Liczba ta stanowi jedyną część kapitału stablecoinów, która jest faktycznie wyłączona z mnożnika kredytowego. Pozostałe około 88% jest przeznaczone głównie na bony skarbowe i podobne aktywa płynne, które, jak wyjaśnia raport, powracają do systemu bankowego poprzez depozyty dealerów i powiązane przepływy.

W rezultacie większość środków stablecoinów nadal krąży w bankach, co ogranicza bezpośrednie zmniejszenie zdolności kredytowej. Nawet w przypadku części, która mogłaby ponownie wejść do systemu, w raporcie zauważono, że banki absorbują część dodatkowej zdolności w buforach płynności zamiast udzielać nowych kredytów, co dodatkowo zmniejsza efekt kredytowania netto.

Ekstremalne założenia modelowe osłabiają argumenty za ograniczeniami rentowności

W raporcie stwierdzono: „Przy kalibracji bazowej wyeliminowanie rentowności stablecoinów zwiększa akcję kredytową banków o 2,1 mld dolarów, co stanowi wzrost netto o 0,02% całkowitej wartości kredytów”. Rada Doradców Ekonomicznych, która bezpośrednio doradza Białemu Domowi, przedstawiła te ustalenia, wzmacniając znaczenie analizy dla polityki. W analizie dodano: „Wygenerowanie efektów kredytowych rzędu setek miliardów wymaga jednoczesnego założenia, że udział stablecoinów wzrośnie sześciokrotnie, wszystkie rezerwy zostaną przeniesione do oddzielnych depozytów, a Rezerwa Federalna zrezygnuje z ram obfitych rezerw”. Ustalenia te podkreślają, że tylko wysoce nierealistyczne warunki mogłyby spowodować znaczącą ekspansję kredytową.

W raporcie stwierdzono:

„Potrzeba równie nieprawdopodobnych założeń, aby wpływ zakazu zysków na dobrobyt stał się pozytywny”.

Wyniki wskazują, że modelowane zyski z kredytów pozostają ograniczone w warunkach bazowych, podczas gdy wpływ na zyski konsumentów różni się w zależności od struktury rynku i kształtu polityki. Biorąc pod uwagę powiązania Rady Doradców Ekonomicznych z Białym Domem, wyniki te mogą wpłynąć na toczące się dyskusje dotyczące regulacji stablecoinów i ich wpływu na system bankowy.