Akcje Bitfarms wzrosły o 72,86% w zeszłym tygodniu - czas na ponowną wycenę?

Poniższy post gościnny pochodzi od BitcoinMiningStock.io, platformy inteligencji rynków publicznych, dostarczającej dane na temat firm zaangażowanych w wydobycie Bitcoina i strategie skarbcowe kryptowalut.

Skok akcji Bitfarms – kolejna faza przeszacowania?

Bitfarms (Nasdaq: BITF) zakończył zeszły tydzień jako najlepiej performująca akcja wydobywcza Bitcoina śledzona przez BitcoinMiningStock.io, notując oszałamiający wzrost o 72,86% w ciągu 5-dniowego okresu handlowego. Rajd rozpoczął się około 9 września i w momencie pisania tego tekstu nie wykazuje oznak spowolnienia. Co ważne, ten wzrost nastąpił w braku jakichkolwiek ogłoszeń prasowych firmy. Zamiast tego, nastroje inwestorów zdają się być napędzane przez odnowione zrozumienie transformacji biznesowej Bitfarms, wzmocnione przez prezentację CEO Bena Gagnona na H.C. Wainwright 27th Annual Global Investment Conference.

Chociaż prezentacja nie była szeroko transmitowana, dyskusja inwestorów na X nabrała tempa, a kanały społecznościowe stały się zauważalnie bardziej optymistyczne w kwestii BITF. Dla tych, którzy znają mój raport z grudnia 2024 roku, to oznacza zmianę. Wówczas pisałem:

„Choć strategie finansowe i operacyjne Bitfarms są zgodne z trendami branżowymi, firma ma trudności z wyróżnieniem się na tle konkurencji z powodu braku wyraźnej, unikalnej przewagi konkurencyjnej.”

Dziewięć miesięcy później wydaje się, że firma znalazła przewagę – stać się północnoamerykańską firmą infrastruktury energetycznej i obliczeniowej. A ta rozwijająca się strategia wreszcie przyciąga uwagę inwestorów.

Chcę więc wrócić do fundamentów niedawnych rozwojów Bitfarms i określić, czy nadszedł czas na przeszacowanie akcji.

Co powiedział CEO Bitfarms na konferencji H.C. Wainwright

Na wydarzeniu H.C. Wainwright Gagnon przedstawił Bitfarms jako przyszłą „północnoamerykańską firmę infrastruktury energetycznej i obliczeniowej”. Określił operację wydobycia Bitcoinów o mocy 18 EH/s jako „narzędzie mostkowe o niskim koszcie” wspierające przejście do infrastruktury HPC i AI. Chociaż wydobycie nadal pokrywa wszystkie wydatki operacyjne i przyczynia się do wydatków kapitałowych, nie planuje się dalszych zakupów koparek ani rozbudowy floty. Zamiast tego oczekuje się, że istniejąca flota, korzystająca z taniej energii elektrycznej i wysokiej wydajności operacyjnej, będzie generować stabilne przepływy pieniędzy przez 2026 rok w większości scenariuszy cenowych BTC. W skrócie, Bitfarms zamierza odblokować potencjał swojego portfela energetycznego, pierwotnie zbudowanego w celu wspierania wydobycia, aby obsługiwać wschodzący rynek HPC/AI.

Geograficzny zasięg Bitfarms również się zmienił, aby wesprzeć tę strategię. Kiedy Gagnon został CEO, jedynie 45% działalności firmy znajdowało się w Ameryce Północnej. Dziś liczba ta wynosi 82%, przy czym niemal cały przyszły wzrost skoncentrowany jest w USA. Ostateczne wyjście z Ameryki Łacińskiej, w szczególności Argentyny, do 11 listopada 2025 roku, oznacza zdecydowany zwrot w kierunku platformy skoncentrowanej na USA.

W Ameryce Północnej firma ma teraz 1,2 GW mocy energetycznej w budowie. Kluczowe lokalizacje to Panther Creek w Pensylwanii, jej ustalone operacje w Quebecu, oraz rosnący zasięg w stanie Waszyngton. Te lokalizacje znajdują się blisko głównych korytarzy światłowodowych, co umożliwia im obsługę obciążeń centrów danych w całej Ameryce Północnej, a potencjalnie także na Atlantyku. Dzięki korzystnym ekonomikom energetycznym i ulepszonej efektywności zużycia energii (PUE), Bitfarms wierzy, że może dostarczyć wyższe wydajności obliczeniowe na megawat, co daje kluczową przewagę na rynku HPC.

Ta rozwijająca się narracja o wydobyciu dzisiaj, infrastrukturze jutro, jest zgodna z nastrojami inwestorów. Rynki wykazują wyraźną preferencję dla długoterminowych, stabilnych przychodów z hostingu infrastruktury AI.

Rozwój HPC Bitfarm: przewrót czy realny postęp?

Rozwój HPC przez Bitfarms zaczyna nabierać realnych kształtów, choć znajduje się jeszcze na wczesnym etapie. W ostatnich kwartałach firma rozpoczęła oceny wykonalności na poziomie lokalizacji, zabezpieczyła pozwolenia i moce, wzmocniła swój zespół odpowiednim doświadczeniem i nawiązała strategiczne partnerstwa w celu sprzedaży lokalizacji potencjalnym klientom.

Ku zaskoczeniu wielu, nawet długo krytykowane przejęcie Stronghold, wcześniej uznawane za nadmiernie wartościowane, okazało się strategicznym atutem. Przejęcie dało Bitfarms dużą, skalowalną obecność w Pensylwanii, powstającym centrum rozwoju centrów danych AI i HPC. Zwiększa to szanse firmy na przyciągnięcie przyszłych klientów AI i HPC.

W rzeczywistości Pensylwania, będąca częścią połączenia PJM, jest obecnie głównym regionem Bitfarms dla rozwoju AI/HPC (firma ma tam 1 GW infrastruktury energetycznej). Według jej najnowszej prezentacji inwestorskiej, Bitfarms jest pozycjonowane do zaspokojenia rosnącego popytu na HPC i AI dzięki infrastrukturze sięgającej od wybrzeża do wybrzeża: wschód (Pensylwania), zachód (Waszyngton) i północ (Quebec).

Razem, te światłowodowe lokalizacje umożliwiają Bitfarms obsługę obciążeń o niskim czasie opóźnienia na obu wybrzeżach USA i łączenie ich z Europą. Ta zarchitekturyzowana sieć jest kluczowym wyróżnikiem w momencie, gdy firma skręca w stronę infrastruktury HPC.

Poniższa tabela podsumowuje charakterystykę każdego regionu:

W skrócie, Bitfarms położyło znaczący fundament dla swojego zwrotu ku HPC i AI, ale inicjatywa pozostaje w fazie przedkomercyjnej. Kolejne kilka kwartałów będzie kluczowe w określeniu, czy strategia ta dojrzeje jako skalowalny silnik przychodów, czy stanie się bardziej kapitałochłonnym zjawiskiem, które obciąży bilans bez szybkiego wyniku.

Finansowanie zwrotu

Bitfarms finansuje swoją transformację do HPC poprzez kombinację wewnętrznych przepływów pieniężnych, optymalizacji aktywów i nowego środka kredytowego. Jego 17,2 EH/s flota wydobywcza generuje ~8 milionów USD/miesiąc FCF w obecnym rynku. Zarząd kontynuuje sprzedaż Bitcoina, aby sfinansować wydatki kapitałowe i operacyjne, zachowując jednocześnie 1.005 BTC na swoim bilansie. Wyjście Bitfarms z Argentyny do 11 listopada 2025 roku odblokuje około 18 milionów USD poprzez zwolnienia dzierżawy, redukcje zobowiązań i sprzedaż niedawno importowanych koparek S21+.

Na dzień 11 sierpnia, firma posiadała około 230 milionów USD w płynności (gotówka plus nieobciążone BTC), z dodatkowymi ~10 milionami USD oczekiwanymi ze sprzedaży Yguazu/HIVE i planowanej sprzedaży koparek.

Dodatkowo, Bitfarms zabezpieczyło do 300 milionów USD kredytu od Macquarie na sfinansowanie swojego obiektu w Panther Creek. Pierwsze 50 milionów zostało pobrane na wsparcie wczesnego rozwoju, z pozostałymi 250 milionami dostępnymi w transzach powiązanych z kamieniami milowymi budowy. Po aktywacji struktura zamienia się w projekt bez regresu. Środek posiada oprocentowanie 8% i obejmuje pokrycie warrant, 25 milionów USD wymogów minimalnej gotówki i zobowiązania powiązane z ceną BTC. Kolejna transza jest planowana na IV kwartał 2025 roku, zależnie od postępu w uzyskiwaniu pozwoleń.

Taka struktura finansowania zachowuje elastyczność i ogranicza rozwodnienie, ale wymaga zarządzania luką czasową. Dochody z HPC pozostają kwestią jeszcze kilku kwartałów (potencjalnie do połowy 2026 roku lub później). Tymczasem konkurenci jak Core Scientific, TeraWulf, Applied Digital już przyciągają klientów. Szybkość wykonania, kontrola kosztów i pozyskiwanie klientów będą kluczowe dla zniwelowania luki.

Ostateczne myśli

Bitfarms aktywnie zmienia kierunek z globalnego wydobywcy Bitcoina na północnoamerykańską firmę infrastruktury energetycznej i obliczeniowej. Jej lokalizacje w USA znajdują się blisko głównych linii światłowodowych, co daje im techniczną zdolność do obsługi obciążeń hostingowych AI od wybrzeża do wybrzeża* i nawet, hipotetycznie, do Europy dzięki niskim kosztom energii i korzystnemu położeniu geograficznemu.

*Chociaż „zasięg od wybrzeża do wybrzeża” brzmi przekonująco, potrzebna jest pewna perspektywa: obecność Bitfarms na Zachodnim Wybrzeżu w Waszyngtonie ma zaledwie 18 MW mocy, co jest dużo mniej niż typowe rozmiary 100+ MW widziane w poprzednich umowach kolokacyjnych HPC. Jej lokalizacje na Północy (Quebec) są znaczne, ale podlegają regulacyjnym zatwierdzeniom przed przekształceniem na obciążenia HPC. Pozostaje Wschód (Pensylwania) z lokalizacjami jak Panther Creek jako jedyne aktywum gotowe na HPC z jasną mapą drogową na chwilę obecną.

To powiedziawszy, przejście jest wczesne. Firma jeszcze nie ma żadnego specjalnie zbudowanego centrum danych ani nie sfinalizowała znaczącej umowy HPC. Do tego czasu, większość potencjalnych korzyści pozostaje aspiracyjna. Jednakże, zachowanie wewnętrzne dodaje pewności: firma zainicjowała program skupu akcji własnych i CEO Ben Gagnon zwiększył swoje osobiste udziały.

Dla inwestorów z horyzontem 12-24 miesięcy i apetytem na wczesnofazowy wzrost infrastruktury przy głęboko wartościowych punktach wejścia, Bitfarms może teraz stanowić asymetryczną okazję. Jego rozwój, od zatrudnień starszych pracowników po gotowe na światłowód nieruchomości i etapowane finansowanie, oferuje namacalne powody, aby ponownie rozważyć tezę.

Ostatecznie to Twoja decyzja, czy przeszacować akcje. Ale jeśli Bitfarms zrealizuje choćby część swojej infrastrukturalnej narracji, przypadek wzrostu mógłby wyglądać zupełnie inaczej niż typowa gra wydobywcza Bitcoina.