Tykke protokoller er ute, tykke apper er inne

Denne lederen er fra forrige ukes utgave av Ukens gjennomgang nyhetsbrev. Abonner på det ukentlige nyhetsbrevet for å få lederen så snart den er ferdig.

Fat Protocol-tesen slår sprekker—inntenkt er den nye narrativen

Vi begynner med makro. I mer enn en måned kontrollerte makrooverskrifter hver markedsbevegelse, frem til forrige uke. Torsdagens bedre enn forventet rapport om ikke-jordbruksarbeidsplasser i USA knuste håpet om en rentekutt fra Fed i juli, og skjøv konsensusforventningene ut til septembermøtet.

På lengre sikt var det tegn forrige uke på den avtagende innvirkningen av pengepolitikk og oppgangen av finanspolitikk – kjent som finansdominans.

Den europeiske sentralbanken signaliserte sin intensjon om å blande seg inn i kapitalallokering, og sa, “det er et presserende behov for å kanalisere detaljsparing inn i kapitalmarkeder for å utvikle disse markedene og finansiere EUs prioriteringer.”

Michael Green, best kjent for sitt banebrytende arbeid med passiv investering, påpekte at:

Hvis Europa beveger seg mot 401K-stil standard passiv/målrettet datofondmodell, dvs. flytter en betydelig andel mot europeiske land, vil det permanent påvirke “amerikansk eksepsjonalisme.

Neste er Bitcoin. Bitcoin har konsolidert nær under den historiske rekorden hele uken. Institusjoner og bedriftskasser fortsetter å legge til sine beholdninger, men en uformell Crypto Twitter meningsmåling antyder at mange “innfødte” fortsatt er underallokert etter å ha gått glipp av løpet mot $100k. Det virker som “innfødte” stort sett venter på at Bitcoin-dominans skal toppe, slik at en ekte altseason kan begynne.

Ett potensielt katalysator for en altseason er godkjenningen av amerikanske spot altcoin-ETF-er. James Seyffart og Eric Balchunas “forventer ​​en bølge av nye ETF-er i andre halvdel av 2025.” Som jeg har sagt her, tror jeg ikke en altseason vil skje før Bitcoin stiger litt mer.

Nå virker som et passende øyeblikk for litt Bitcoin-hopium. Her er en chat som viser marked, likviditet og sentralbankers beholdninger av Bitcoin og gull, som gir noen indikasjoner på Bitcoins vekstpotensial.

I andre nyheter, forrige uke fant aksjer veien til blokkjeden. Solana og Robinhood avduket tokeniserte aksjer. Den langsiktige visjonen om 24-timers handel, DeFi-komposisjonsevne og global tilgang er overbevisende, men denne første implementeringen mangler praktisk talt for enhver tenkelig bruker. Sjekk ut denne posten for en god forklaring.

Likevel vil oppgjørsbøker hos DTCC, Euroclear eller JASDEC bli lagt på kjeden de kommende årene. Når aksjer blir sanne on-chain primitiver, kan utbytte bli automatisk airdroppet, aksjer kan tjene som DeFi-sikkerhet, og bedriftsaksjoner kan kjøre på selvutførende kontrakter. Adopsjon vil føles sakte før det plutselig er standarden.

Når vi snakker om forandringer som skjer sakte, er en av de største narrative skiftene som skjer akkurat nå troen på at Fat Protocol-tesen er feil. Joel Monegro sitt Fat Protocol-innlegg fra 2016 hevdet at base-lag-protokoller, ikke applikasjoner, vil fange mesteparten av verdien i krypto. I Web2 akkumulerte applikasjoner fra Google og Facebook overveldende den verdien, mens internettilbydere beholdt en liten del, og teknologi som HTML og TCP/IP fikk ingenting.

Denne syklusen har begynt å utfordre den logikken. Mange Layer 1 og Layer 2 tokens har prestert dårlig til tross for imponerende teknologi, fordi det har blitt så enkelt å starte opp en kjede. Robinhoods Layer 2 kunngjøring forrige uke understreker hvor lett det er å spre seg. Bold fanget den lettheten i en flott tegneserie.

Samtidig har en inntektssentrisk narrativ tatt grep. En rekke krypto-investorer vil endelig se konkrete kontantstrømmer som tilfaller tokens. Min Token Narratives medvert Graham Stone spøkte med at i krypto, føles det revolusjonært bare å spørre hvor mye penger et prosjekt tjener og om den pengen når tokeninnehaverne.