Studie fra Det hvite hus finner at et forbud mot stablecoin-avkastning knapt påvirker utlånsnivåene, til tross for politisk fokus

Viktige punkter:

• Analyse fra Det hvite hus finner at et forbud mot stablecoin-avkastning øker utlån med bare 0,02 %, noe som indikerer begrenset effekt i den virkelige verden.
• Analysen viser at bare rundt 12 % av reservene kan bli begrenset under behandling som fullreserve, noe som begrenser utlånseffektene.
• Rådet for økonomiske rådgivere finner at velferdsgevinster fra et avkastningsforbud krever usannsynlige antakelser for å bli positive.

Analyse fra Det hvite hus utfordrer bekymringer om uttrekk av innskudd til stablecoins

En økonomisk rapport fra Det hvite hus endrer hvordan beslutningstakere vurderer stablecoin-regulering og dens innvirkning på banklikviditet. Rådet for økonomiske rådgivere, som er en del av Presidentens eksekutivkontor, publiserte en analyse forrige uke som undersøker GENIUS Act og relaterte forslag. Rapporten vurderer om et forbud mot stablecoin-avkastning på en meningsfull måte beskytter bankutlån eller endrer finansiell formidling på tvers av amerikanske markeder.

Analysen adresserer direkte den lovgivende intensjonen bak både GENIUS Act og den foreslåtte CLARITY Act. Rapporten forklarer at beslutningstakere ønsker å begrense stablecoin-avkastning for å forhindre uttrekk av innskudd fra banker. Den sier at slike tiltak drives av bekymringer om at konkurransedyktig avkastning kan svekke tradisjonelle finansieringsbaser. Denne innrammingen etablerer grunnlaget for å teste om disse bekymringene materialiserer seg i praksis.

Studien finner at stablecoin-reserver i stor grad sirkulerer tilbake inn i banksystemet i stedet for å forlate det, og dermed bevarer kredittkanaler. Når brukere konverterer innskudd til stablecoins, plasserer utstedere typisk midlene i kortsiktige statsobligasjoner, som deretter går tilbake til banker gjennom forhandlerinnskudd. Denne resirkuleringen holder samlede innskudd i hovedsak stabile, selv om sammensetningen skifter mellom institusjoner. Rapporten sier:

“Vår modell viser at denne bekymringen er kvantitativt liten. De fleste stablecoin-reserver resirkuleres gjennom banksystemet som vanlige innskudd.”

Rapporten presiserte videre at bare 12 % av stablecoin-reservene holdes i bankinnskudd som kan bli underlagt fullreservebehandling, noe som betyr at disse midlene kan bli begrenset fra å støtte utlån dersom banker anvender et reservekrav på 100 %. Dette tallet representerer den eneste delen av stablecoin-kapital som effektivt fjernes fra kredittmultiplikatoren. De resterende omtrent 88 % er i hovedsak allokert til statskasseveksler og lignende likvide eiendeler, som, slik rapporten forklarer, vender tilbake til banksystemet gjennom forhandlerinnskudd og relaterte strømmer.

Som følge av dette fortsetter de fleste stablecoin-midlene å sirkulere i banker, noe som begrenser enhver direkte reduksjon i utlånskapasiteten. Selv for den delen som kunne komme tilbake inn i systemet, bemerker rapporten at banker absorberer en del av den ekstra kapasiteten i likviditetsbuffere i stedet for å gi nye lån, noe som ytterligere reduserer netto utlånseffekt.

Ekstreme modelleringsantakelser svekker argumentet for avkastningsbegrensninger

Rapporten uttalte: “Ved grunnkalibrering øker eliminering av stablecoin-avkastning bankutlån med 2,1 milliarder dollar, som utgjør en netto økning på 0,02 % av totale lån.” Rådet for økonomiske rådgivere, som gir direkte råd til Det hvite hus, utarbeidet funnene, noe som forsterker analysens politiske relevans. Analysen la til: “Å skape utlånseffekter i størrelsesorden hundrevis av milliarder krever samtidig å anta at stablecoin-andelen seksdobles, at alle reserver flyttes inn i segregert innskudd, og at Federal Reserve forlater sitt regime med rikelige reserver.” Disse funnene understreker at bare svært urealistiske forhold ville gi meningsfull utlånsvekst.

Rapporten konkluderte:

“Det krever tilsvarende usannsynlige antakelser for at velferdseffekten av et avkastningsforbud skal bli positiv.”

Funnene indikerer at de modellerte utlånsgevinstene forblir begrensede under grunnforutsetninger, mens effektene på forbrukeravkastning varierer avhengig av markedsstruktur og politikkutforming. Gitt Rådet for økonomiske rådgiveres tilknytning til Det hvite hus, kan funnene informere pågående diskusjoner om stablecoin-regulering og virkninger på banksystemet.