Saken for å inkludere Bitcoin i offisielle reserver—og hvorfor det ikke vil bli den globale reservevalutaen med det første

Den følgende meningsartikkelen ble skrevet av James Murrell, en produkt- og strategiprofesjonell ved en ledende kryptobørs. Hans erfaring inkluderer over 6 år innen drift, kommersiell strategi og produktledelse over et spekter av krypto- og fintech-oppstarter. James begynte sin blockchain-reise i 2013, først i en profesjonell kapasitet i 2018.

Først og fremst: hvorfor har land reserver, og hva gjør USD til en global reservevaluta?

Globale valutareserver utgjør nå 12 trillioner dollar, opp fra 2 trillioner dollar i 2000. Disse holdes overveldende i USD (~58 %), etterfulgt av euroen med ~20 %. Et økende volum blir også holdt i gull igjen, spesielt blant sentralbanker i fremvoksende markeder, med oppkjøp som har økt de siste årene.

Mens noen land samler reserver for å håndtere valutakurser, er deres mer grunnleggende formål forsiktighetsmessig. Reserver fungerer som en sikkerhetsventil mot plutselige stopp i kapitalstrømmen og valutadevalueringene som ofte følger. Historiske episoder understreker dette: fra Mexicos Tequila-krise og Storbritannias Black Wednesday til Russlands statlige mislighold på 1990-tallet, samt nyere tilfeller som involverer Kina, Tyrkia og Argentina.

Raske kapitalutstrømninger kan påføre alvorlig økonomisk skade. Politikerne kan ved å likvidere reserver gå inn for å stabilisere valutakursen og dempe dette ved å bruke valutaen som er oppnådd fra reservesalg for å støtte sin egen valuta.

Reserveakkumulering er også et naturlig biprodukt av visse økonomiske modeller, spesielt de økonomiene med driftsbalanseoverskudd. I Kina, for eksempel, har vedvarende handelsoverskudd resultert i oppbyggingen av valutareserver, med overflødige innenlandske besparelser investert i utlandet.

Men i sin kjerne er offisielle reserver primært instrumenter for ekstern stabilitet som støtter penge- og finanspolitikk under stress. Ikke alle eiendeler kvalifiserer derfor som en reserveeiendel. Reserver bør holdes i instrumenter som er trygge, likvide, allment betrodde, og viser relativt lav volatilitet som kan utnyttes raskt og effektivt i turbulente tider.

Hvorfor Bitcoin ikke vil bli den neste globale reservevalutaen

Det følger at, gitt kravene nevnt tidligere, Bitcoin ikke vil bli den neste globale reservevalutaen snart. Det mangler støtten fra en stor, stabil økonomi, brukes sjelden til handelsfakturering, og er langt under dybden og likviditeten som tilbys av statlige obligasjonsmarkeder, som det amerikanske statsmarkedet. Til tross for gevinster, forblir bred tillit begrenset, og nettverkseffektene av det eksisterende reservesystemet gjør fortrengning svært lite sannsynlig.

Som kontekst har det amerikanske statsmarkedet, en av de viktigste destinasjonene for reservebeholdninger, en daglig handelsvolum omtrent 70x større enn Bitcoin og en markedsverdi omtrent 25x større. Bitcoins annualiserte realiserte volatilitet spenner også vanligvis mellom 50 % og 100 % (150 %+ i stressmomenter), sammenlignet med den amerikanske 10-års statsobligasjonen, som historisk utviser en årlig volatilitet på omtrent 5–8 %, og enda lavere for kortere løptider.

Når det gjelder markedsstruktur, ligger Bitcoin også etter suverene gjeldsmarkeder. Det har bredere bud-spreder, grunnere ordrebøker og fragmenterte handelsplasser, sammen med lavere nivåer av institusjonell deltakelse. Dette gjør Bitcoin mindre attraktiv for valutareserveforvaltere, som prioriterer disse kvalitetene når de fordeler eiendeler. Skalaen på intervensjoner illustrerer dette: I 2022 brukte Japans finansdepartement (MoF) omtrent 60 milliarder USD for å forsvare yenen, mens intervensjonene i 2024 utgjorde nesten 100 milliarder USD.

Hvis slike operasjoner hadde blitt utført i Bitcoin, ville salgspresset sannsynligvis ha destabilisert markedet til skade for både reserveforvaltere og private innehavere. Derimot ga bruken av amerikanske statsobligasjoner og andre likvide statsobligasjoner Japan muligheten til å gripe inn effektivt uten å svekke markedsfunksjonen på lang sikt.

Likevel har Bitcoin en logisk plass

Synet tatt av mange seniore politikere, inkludert ECB President Christine Lagarde, om at det ikke bør være inkludering, er også unyttig; kategorisk motstand forsterker ikke bare den gjensidige forakten som ofte preger utvekslinger mellom politikere og kryptomiljøet, men overser også den potensielle verdien Bitcoin kan tilby.

Mest bemerkelsesverdig gir Bitcoin diversifisering i en verden med økende geopolitisk fragmentering. Handelsbarrierer er på sitt høyeste på flere tiår; kapitalkontroller diskuteres igjen i store hovedsteder som en gang forkjempet åpenhet; sanksjoner har blitt nesten et rutineverktøy; og til og med langvarige sikkerhetsarrangementer ser nå mindre stabile ut.

Her har suverene motpartsrisiko økt, til og med blant allierte nasjoner. Samtidig reiser den globale gjeldsopbyggingen spørsmål om hvorvidt statsobligasjoner er så risikofrie som de ofte antas å være. Bitcoin ville ikke være immun mot globale geopolitiske sjokk, men i motsetning til statsobligasjoner, bærer den ingen land-spesifikk risikopremie. Dens verdi hviler ikke på soliditet eller utenrikspolitiske beslutninger fra noen enkelt regjering, nettopp fordi den ikke er utstedt av en.

En annen grunn til å vurdere Bitcoin i reserveporteføljer er at den kan fungere som et supplement til gull, som allerede er en eiendel som er mye holdt av sentralbanker. Bitcoin anses ennå ikke som like trygg, selv om yngre generasjoner i økende grad ser det slik. Likevel deler Bitcoin viktige egenskaper med gull: begge er knappe, avkastningsløse i sin opprinnelige form, og verdsatt primært som verdilagre snarere enn for deres iboende bruk. Men Bitcoin har bemerkelsesverdige fordeler. Det er lettere å overføre, lagre og dele enn gull, og forfalskning er praktisk talt umulig. Gull, derimot, krever fysisk undersøkelse og forvaringssjekker.

Bitcoins sentrale rolle i det bredere kryptosystemet bør også støtte økt institusjonell aksept, spesielt etter hvert som reguleringen fortsetter å modnes, fra Europas MiCA-rammeverk og fremvoksende amerikanske stablecoin-regler til globale standarder som OECDs CARF og ny lovgivning som FIT21 i USA.

Denne institusjonaliseringen av krypto leder til det siste punktet. Offisielle reserver forvaltes tradisjonelt konservativt, med vekt på sikkerhet, likviditet og umiddelbar brukbarhet i krisetider, men å klamre seg for tett til tradisjon kan også være kontraproduktivt. Kryptosystemet har vist motstandskraft mot både interne og eksterne sjokk og vil ikke forsvinne. Bitcoin, som den opprinnelige kryptovalutaen og benchmark reserveeiendel av kryptosystemet, forankrer dette systemet.

I økende grad har institusjonelle investorer og kapitalforvaltere innlemmet Bitcoin og andre digitale eiendeler i sine porteføljer. Eksempler inkluderer BlackRock og Fidelity som tilbyr spot Bitcoin ETFs, og store hedgefond som handler med kryptoderivater. Denne adopsjonen styrker saken for at regjeringer anerkjenner Bitcoins rolle og vurderer dens inkludering i reservestyringsstrategier.

En dristig ny fremtid

Skepsis mot forstyrrende innovasjon er ikke ny. Firmatransisjon til skylagring gjennom skybasert databehandling, overgang fra fysiske handelsområder til elektroniske plattformer, og diversifisering av reserveledere vekk fra gull etter andre verdenskrig tok tid. Endringen mot amerikanske statsobligasjoner ble opprinnelig møtt med nøling, men statspapirer er nå bærebjelken i globale reserver. Bitcoin vil ikke erstatte de nåværende reserveeiendelene, men det kan tjene som en komplementær eiendel, tilby diversifisering og modernisering i reserveporteføljer.