Hvorfor Bitcoin falt 5. februar: Procap-leder peker på ETF-mekanismer, ikke kryptopanikk

Bitcoins nedgang 5. februar var en ETF-hendelse, ikke en kryptohendelse, sier Jeff Park

Park forklarte på X at voksende data nå indikerer at nedgangen falt sammen med en av de mest volatile dagene i globale kapitalmarkeder, hvor Blackrocks Ishares Bitcoin Trust (IBIT) postet rekordhøyt handelsvolum som oversteg $10 milliarder—mer enn det dobbelte av tidligere høyde—sammen med den største opsjonskontraktaktiviteten siden ETFens lansering.

Ifølge Park var opsjonsstrømmen uvanlig skjev mot puts fremfor calls, noe som tyder på defensiv posisjonering snarere enn spekulativ oppside. Samtidig bemerket Park at IBITs prisbevegelser viste en uvanlig stram korrelasjon med programvareaksjer og andre risikable eiendeler, noe som forsterker synet om at bitcoin ble fanget i en bredere risikoavvikling snarere enn et kryptospesifikt sjokk.

Park pekte på data fra Goldman Sachs’ prime meglerbord som viser at 4. februar var blant de verste daglige prestasjonshendelsene noensinne for multi-strategi hedgefond, og registrerte en 3,5 z-score hendelse. “Det var katastrofalt,” skrev Park, og la til at slike episoder vanligvis får risikohåndterere til å kreve rask og vilkårlig reduksjon i eksponering på tvers av porteføljer, noe som sannsynligvis påvirket handelen den 5. februar.

Til tross for at bitcoin falt mer enn 13 % den dagen, understreket Park at ETF-strømmer motsa historiske mønstre. I stedet for tunge innløsninger, registrerte IBIT omtrent 6 millioner nye aksjer opprettet, noe som tilsvarte mer enn $230 millioner i økte forvaltningsobjekter (AUM), mens den bredere spot ETF-komplekset så over $300 millioner i tilstrømming.

Park sa at dette motstridende resultatet antyder at salgsprisset kom hovedsakelig fra hedge, markedsnøytrale strategier snarere enn direkte utganger. “Salgspresset resulterte ikke i netto uttrekk av bitcoin-eiendeler,” skrev han, og konkluderte med at aktiviteten ble dominert av forhandlere og markedsmakere som opererer innenfor “papirpengerkomplekset.”

En sentral faktor, hevdet Park, var den tvungne avviklingen av CMEs bitcoin basis trade. Han fremhevet at nærgående CME basis spreads økte fra omtrent 3,3 % den 5. februar til omtrent 9 % den 6. februar, en av de største enkeltdagsbevegelsene siden spot ETFs ble lansert, i tråd med at store fond ble bedt om å redusere gearingen.

Les også: Prognosemarkeder priser Patriots tap før Super Bowl LX

Park påpekte også at strukturerte produkter og opsjonsdynamikk akselererte utviklingen. Da nedsidingsbarrierene ble brutt, ble forhandlere som hedge knock-in risiko tvunget til å selge underliggende eksponering i svakheter, noe som forsterket nedsidsmomentumet da implisitt volatilitet kortvarig nærmet seg ekstreme nivåer.

Innen 6. februar hadde bitcoin steget mer enn 10 %, en bevegelse Park koblet til utvidelsen av CME open interest da markedsnøytrale strategier gikk inn i posisjoner igjen. Han konkluderte med at episoden peker på bitcoins økende integrasjon i TradFi-markeder, ved å skrive at “katalysatoren kom fra ikke-krypto TradFi risikoreduksjon,” ikke et fundamentalt sammenbrudd innenfor krypto sektoren selv.

FAQ ❓

• Hva forårsaket bitcoins salgspress den 5. februar?
  Jeff Park mener det stammet fra TradFi avvikling av giring og ETF-relatert sikring, ikke krypto-innfødte salg.
• Forlot investorer Bitcoin ETFer den 5. februar?
  Nei, Park rapporterte netto opprettelser på tvers av spot bitcoin ETFer til tross for prisfallet.
• Hvorfor spilte opsjonsaktivitet en rolle?
  Park sa at put-tung posisjonering og kort-gamma dynamikk tvang forhandlere til å selge i svakheter.
• Hva forklarer bitcoins oppgang den 6. februar?
  Park pekte på retur av CME basis trades og markedsnøytral posisjonering etter at gearingen ble redusert.