Fra akkumulering til volatilitet: Hvorfor gulls andre fase kan bli vill

Marginkrav og forfallsvegger: Inne i gulls nye virkelighet

I en intervju med Kitco News-anker Jeremy Szafron, hevder Daniel Oliver at den jevne, suverenitetsdrevne akkumuleringsfasen som har preget gulls oppgang siden 2022, offisielt er over. I stedet ser han en mer volatil andre fase drevet av økende stress i det amerikanske kredittsystemet, refinansieringsrisiko i private equity, og en Federal Reserve som står overfor en tung forfallsplan med begrenset handlingsrom.

Ifølge Oliver begynte fase én da geopolitiske spenninger i 2022 utløste en revurdering av dollarreserver blant ikke-allierte nasjoner. Sentralbanker økte gullkjøpene, i stor grad likegyldige til kortsiktige prissvingninger. Denne stabile institusjonelle etterspørselen løftet gull inn i en kraftig, ordnet oppgang.

Denne ordnede oppgangen, sier han, har sprukket opp. Diagrammets parabolske fremgang har gitt plass til mer voldsomme prissvingninger — et signal, etter hans syn, om at gull er i ferd med å gå over i fase to. Denne fasen kjennetegnes ikke av stille sentralbankkjøp, men av innenlands finansielt press.

Oliver forklarte:

“Hvis du ser på diagrammet, tegnet gullprisen en veldig fin parabel helt til for noen uker siden da den brøt, og nå er vi i mer volatile markeder.”

Kjernen i hans tese er private equity og privat kreditt. I flere tiår belønnet fallende renter giring. Fond lånte tungt, kjøpte selskaper og refinansierte til lavere kostnader. Nå, med rentene høye og refinansieringsvinduene som strammes inn, blir svakere balanser satt på prøve. Selskaper som tidligere rullet gjeld videre med letthet, kan møte høyere kostnader eller begrenset tilgang til kapital.

Oliver mener at dette presset så vidt har begynt å komme til syne. Mislighold kan kanskje ikke eksplodere på én gang, som i 2008, men i stedet spre seg gradvis på tvers av bransjer etter hvert som gjeldsforfall inntreffer. Effekten, antyder han, kan bli bred og vedvarende.

Federal Reserve kompliserer situasjonen. Oliver stiller spørsmål ved om beslutningstakere kan senke rentene meningsfullt samtidig som de krymper balansen. Etter hans syn er det matematisk selvmotsigende å stramme inn likviditeten mens man forsøker å lette de finansielle forholdene. Hvis kredittmarkedene låser seg, forventer han at Fed vil utvide balansen i stedet for å risikere systemkollaps.

“Vi vet at i en krise kommer Fed til å trykke mye mer penger og gjøre balansen mye større,” bemerket Oliver.

Denne dynamikken spiller direkte inn i hans syn på gull. Oliver omtaler gull som kapital — en balanserende eiendel mot voksende sentralbankforpliktelser. Historisk har sentralbankbalanser hatt et meningsfullt forhold til gullreserver. Overført til dagens langt større og mer komplekse Fed-balanse, mener han at vesentlig høyere gullpriser ville være nødvendig for å gjenopprette likevekt.

Sølv gir et annet perspektiv. Mye av verdens sølvproduksjon er et biprodukt av andre metaller, noe som gjør tilbudet relativt lite fleksibelt. Etterspørselen, drevet av industriell bruk og infrastruktur for fornybar energi, er også vanskelig å bremse. Når både tilbud og etterspørsel er uelastiske, kan små endringer gi uforholdsmessig store prisbevegelser — en dynamikk Oliver sier allerede er synlig.

Han fremhevet også strukturelt stress i det fysiske gullmarkedet. Tradere og raffinerier sikrer normalt lager gjennom terminmarkeder. Økt volatilitet har imidlertid fått banker til å stramme inn marginkrav. Mindre aktører kan svare ved å redusere gjennomstrømningen eller holde mindre lager, noe som strammer inn vareflyten og forsterker prissvingninger.

Til tross for gulls styrke har gruveaksjer hengt etter. Oliver tilskriver frakoblingen konservative regnskapspraksiser og institusjonell skepsis til at dagens gullpriser er bærekraftige. Store selskaper verdsetter ofte reserver ved hjelp av flerårige gjennomsnittspriser, noe som demper rapporterte gevinster. I en fullskala manifase forventer han at verdsettelsesmultipler vil utvide seg kraftig når generalistkapital går inn i sektoren.

Utover markedene tegner Oliver et nøkternt finanspolitisk bilde. Den føderale gjelden i USA, når den deles på arbeidstakere i stedet for totalbefolkningen, når nivåer han mener er økonomisk uholdbare. Legger man til langsiktige trygde- og velferdsforpliktelser, øker den implisitte byrden ytterligere. Etter hans vurdering blir en eller annen form for monetær omstrukturering — enten inflasjonsdrevet, forhandlet eller på annen måte — stadig mer sannsynlig over tid.

Han uttrykte også bekymring for digitaliseringen av penger og mulige finansielle kontrolltiltak. I perioder med ustabilitet beveger myndigheter seg historisk mot strengere overvåking av kapitalstrømmer. Fysisk gull, hevder han, forblir en av få eiendeler uten direkte motpartsrisiko.

“Som vi [alle] vet, har myndigheter jobbet med digitale aktiva,” sa han. “EU fortsetter å senke beløpsgrensen der du kan bruke kontanter … og de snakker om digitale valutaer slik at de kan spore hver transaksjon i økonomien.”

Oliver la til:

“Jeg synes det er morsomt, for hvis du leser Vladimir Lenin, [så] snakket han om at banker var fantastiske. Faktisk ville han ha én gigantisk bank for å spore hver transaksjon i økonomien slik at de kunne kontrolleres… og EU, jeg er ikke sikker på om de vet at de siterer Vladimir Lenin, men det er akkurat det de sier at de vil gjøre.”

For seere som fulgte intervjuet, var budskapet tydelig: gulls neste fase blir kanskje ikke like jevn som den forrige. Den stille akkumulasjonen fra sentralbanker viker for en høyere, mer volatil æra formet av kredittstress og politiske begrensninger.

Om den overgangen resulterer i en langsom oppgang eller en skarp reprising, avhenger av hvordan privatkredittsyklusen utvikler seg og hvor aggressivt Fed svarer. Slik Oliver ser det, signaliserer gull allerede at systemet er under press — og at andre akt av dette oksemarkedet har begynt.

FAQ 🔎

• Hva mener Daniel Oliver med gulls “fase to”?
  Han beskriver et skifte fra sentralbankdrevet akkumulering til volatilitet drevet av kredittstress i USA og refinansieringsrisiko i private equity.
• Hvorfor mener Oliver at Federal Reserve er begrenset?
  Han argumenterer for at Fed ikke kan kutte rentene og krympe balansen samtidig uten å destabilisere likviditetsforholdene.
• Hvordan kan privat kreditt påvirke gullprisene?
  Økende mislighold og refinansieringspress kan tvinge fram pengepolitisk lettelse, noe Oliver sier gullmarkedene allerede forventer.
• Hvorfor underpresterer gullgruveselskaper i forhold til bullion?
  Oliver peker på konservative regnskapspraksiser og institusjonell skepsis til vedvarende høye gullpriser.