Er du en Råvarehandelsrådgiver? Kryptovaluta KOLs i Fare

Følgende meningsredaksjon ble skrevet av Alex Forehand og Michael Handelsman for Kelman.Law.

Den skjulte risikoen for krypto KOLs: å bryte med CTA-regler

Etter hvert som markedene for digitale aktiva modnes, har Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sitt tilsyn utvidet seg utover tradisjonelle råvaremarkeder til å inkludere visse kryptovalutaaktiviteter. Mens de fleste markedsdeltakerne er bevisste på reglene som styrer kommoditetspooloperatører (CPOer), er det færre som skjønner det parallelle rammeverket for Commodity Trading Advisors (CTAs) under Commodity Exchange Act (CEA) – og hvordan disse reglene kunne gjelde for ikke-tradisjonelle markedsinfluenser som Key Opinion Leaders (KOLs).

For kryptofond, handelslærere og innflytelsesrike personligheter på sosiale medier, er det avgjørende å forstå når dine aktiviteter krysser grensen til CTA-territorium for å unngå utilsiktede brudd.

Hva er en Commodity Trading Advisor under CEA?

Commodity Exchange Act definerer en Commodity Trading Advisor bredt. En CTA er en person som, for kompensasjon eller fortjeneste, driver forretning med å gi råd til andre, direkte eller indirekte, om verdien av eller det tilrådelige i å handle med kommoditeter.

Kommoditeter inkluderer futureskontrakter, opsjonskontrakter, swaps, visse detaljhandelsvarer med høy giring, og i økende grad krypto-derivater som Bitcoin eller Ether futures, opsjoner eller evigvarende swaps.

Definisjonen er bevisst ekspansiv. Den dekker ikke bare forvaltere av diskresjonære kontoer som handler på vegne av en klient, men også alle som gir kommoditetshandelsråd – enten gjennom en-til-en-konsultasjoner, nyhetsbrev, modellporteføljer, handelsignalstjenester eller algoritmisk programvare.

Registrerings- og samsvarsforpliktelser

Med mindre en unntak gjelder, må CTAs:

• Registrere seg hos CFTC gjennom National Futures Association (NFA);
• Fylle ut Skjema 7-R for firmaet og Skjema 8-R for hver hovedperson/tilknyttet person;
• Få hovedpersoner eller tilknyttede personer til å bestå Series 3 National Commodity Futures Examination (eller hente et unntak),
• Gi klienter et opplysningsdokument som inneholder foreskrevne risikoforklaringer og ytelsesdata;
• Holde nødvendige bøker og opptegnelser;
• Innsende periodiske rapporter; og
• Følge NFA sine reklamestandarder og promoveringsstandarder.

Selv ikke-registrerte CTAs som stoler på et unntak, er fortsatt underlagt CFTC sine bestemmelser mot bedrageri og manipulasjon.

Hvordan Key Opinion Leaders (KOLs) kan kvalifisere som CTAs

I den digitale aktiva-sfæren deler Key Opinion Leaders—enten de er fremtredende personligheter på Twitter, YouTube-innholdsskapere, forfattere på Substack eller verter for Discord-fellesskap—ofte investeringsperspektiver med store publikum. Hvis disse kommunikasjonene inkluderer råd om handel med krypto-derivater (eller andre kommoditetsinteresser) og gis for kompensasjon, kan de oppfylle CTA-definisjonen.

I kryptosfæren spesielt, veier personligheter av alle slag inn om hvor Bitcoin—eller en annen token—er på vei. Det regulatoriske spørsmålet er ikke om meninger deles, men om disse meningene gis for kompensasjon, direkte eller indirekte, på en måte som kan anses som kommoditetshandelsråd under CEA.

Kompensasjon trenger ikke komme direkte fra abonnenter. Betalte sponsorer fra handelsplattformer, annonsering inntekter fra affiliate markedsføring, premium-abonnementer, tokenbevilgninger eller indirekte monetarisering knyttet til å gi markedsanalyser kan være nok til å utløse CTA-status.

Eksempler hvor KOL-aktivitet kan kvalifisere som CTA-aktivitet:

• Publisere et betalt ukentlig nyhetsbrev som anbefaler spesifikke innganger og utganger for Bitcoin futures.
• Hoste en abonnementsonly Discord-kanal hvor medlemmer mottar algoritmiske handelssignaler for evigvarende swaps.
• Legge ut betalte YouTube-videoer som inkluderer målrettede råd om Ether-oppsjonsstrategier.
• Selge programvare eller roboter som genererer automatiserte kommoditetshandelsanbefalinger.

Viktig, selv om en KOL aldri utfører handler for tilhengere, kan det å gi råd alene—når det er knyttet til kompensasjon—være nok til at CFTC ser på dem som en CTA.

Unntak og begrenset fritak

Noen KOLer kan unngå registrering ved å kvalifisere for en av tre primære unntak:

“De minimis”-unntaket under Regel 4.13(a)(3) er tilgjengelig for CTAs som gir råd til færre enn 15 personer i en 12-måneders periode, ikke presenterer seg offentlig som en CTA, og for hvem CTA-aktivitet ikke er deres primære forretningsvirksomhet.

Det er også unntak for visse forleggere og ekte lærere, selv om disse er smale og faktaspesifikke.

I henhold til CFTC-precedens og rettspraksis, kan en person som kun driver med å publisere generell markedsanalyse, unngå CTA-registrering, forutsatt at innholdet er:

• Upersonlig, altså ment for distribusjon til allmennheten, ikke skreddersydd til noen bestemt kundes omstendigheter eller konto;
• Regelmessig distribuert som del av en publiseringsvirksomhet (f.eks. en avis, tidsskrift eller online publikasjon), i stedet for ad hoc for handelsklienter; og
• Redaksjonelt uavhengig, noe som betyr at innholdet ikke er utarbeidet for eller påvirket av et handelsfirma, megler eller annen part med en direkte økonomisk interesse i handlene som blir diskutert.

For eksempel kan en gratis ukentlig markedsblogg som diskuterer makroøkonomiske trender i Bitcoin-futures uten å anbefale spesifikke inn- eller utgangspunkter for spesifikke individer, ligge innenfor denne sikkerhetssonen. Men hvis den samme utgiveren begynner å sende “eksklusive” handelssignaler til betalte abonnenter med presise stop-loss-nivåer, krysser aktiviteten sannsynligvis inn i CTA-territorium.

Tilsvarende kan en person som gir legitim, generell undervisning om kommoditetsmarkeder eller handelsstrategier—uten å dirigere eller gi råd om individuelle transaksjoner—kanskje kvalifisere som en bona fide lærer. Dette kan inkludere:

• Lære kurs om hvordan futures-markeder fungerer;
• Forklare hvordan man leser ordrebøker eller beregner marginbehov; og
• Gi historiske eksempler på strategier uten å oppfordre til adopsjon i dagens markedsforhold.

Imidlertid vil CFTC se forbi “utdannings”-etiketten til innholdets substans. Hvis et “utdannings” webinar inkluderer sanntidsanbefalinger om når man skal kjøpe eller selge en spesifikk evigvarende swap, eller hvis kursmaterialer inkluderer proprietære handelssignaler for nåværende markeder, kan presentatøren opptre som en CTA. Jo mer innholdet flyter fra å lære prinsipper til å oppfordre til handler i faktiske instrumenter, desto større er risikoen for å utløse registreringskrav.

Selv om innhold ser ut til å være generelt og pedagogisk, vurderer CFTC om personen fremstår for publikum som en tilbyder av tradingråd og om de mottar kompensasjon knyttet til dette rådet. Dette kan inkludere sponsorer fra handelsplattformer, inntektsdelingsordninger, affiliate markedsføring eller direkte abonnementsavgifter.

For KOLs kan grensen mellom lovlig generell kommentar eller utdanning og regulert CTA-aktivitet være tynn—og avhenger ofte av kontekst, hensikt, og det økonomiske forholdet til publikum. Fordi CFTC anvender disse unntakene snevert og vurderer dem fra sak til sak, bør avhengighet av enten utgiver eller bona fide lærer-unntaket gå foran en grundig juridisk analyse av det faktiske innholdet, kompensasjonsordninger og publikumsprofil.

CFTC har ført rettshåndhevelser mot individer og enheter som promotert handelssystemer eller utstedt handelssignaler uten skikkelig CTA-registrering. For eksempel i CFTC-saken mot SchoolofTrade.com, ble operatører av en online futures “undervisnings” tjeneste funnet å være CTAs fordi deres chatrom og videokommentarer regelmessig ga spesifikke handelsanbefalinger, og de markedsførte seg som eksperter på å veilede lønnsomme futures-handler.

Etter hvert som krypto-derivater blir mer tilgjengelige—gjennom CME futures, offshore-børser og on-chain evigvarende protokoller—øker risikoen for at KOL-aktivitet overlapper med regulerte CTA-funksjoner. Selv om en KOLs publikum er globalt, kan amerikansk jurisdiksjon bli anvendt hvis amerikanske personer blir rekruttert eller har tilgang til innholdet. Sivile pengeforføyninger, inndragning, og handelsforbud er alle potensielle konsekvenser av manglende etterlevelse.

Hovedpunkter

CEA’s definisjon av en Commodity Trading Advisor er langt bredere enn mange innser, og det utvides utover profesjonelle fondsforvaltere til hvem som helst i bransjen med å gi kommoditetshandelsråd for kompensasjon. For KOLs i den digitale aktivasfæren, betyr det at visst monetiserte innhold, abonnements-tjenester, eller handel verktøy kunne utløse CTA-registreringskrav.

CFTC har gjort klart at kryptovaluta-handelsrådgivere ikke er fritatt fra sine plikter som Commodity Trading Advisors, og tidligere CFTC-kommissær Kristin Johnson har til og med foreslått skjerpede plikter for CTAs som gir investeringsråd i den digitale aktivasfæren.

Med CFTC aktivt overvåkende uregistrert CTA-aktivitet i kryptomarkeder, bør KOLs, innholdsskapere og influenser-lærere søke juridisk rådgivning for å fastslå om deres aktiviteter krever CFTC-registrering eller kvalifiserer for et unntak. Å bygge en samsvarskompatibel forretningsmodell nå kan forhindre kostbare håndhevingsaksjoner senere.

Hos Kelman PLLC, gir vi regelmessig råd til kunder om hvorvidt CTA-forpliktelser gjelder, og—om de gjør det—om effektive registreringsstrategier, unntaksberettigelse, og overensstemmelsesprogrammer som kan tåle regulatorisk gransking. CFTC og NFA har økt sitt tilsyn med derivater av digital aktiva, og proaktiv samsvar er ikke lenger valgfritt.

Hvis du vurderer å operere som en betalt KOL i kryptosfæren—eller ellers for tiden gir investeringsråd relatert til kryptoprodukter—er nå tiden inne for å sikre at du er i tråd med rammeverket til Commodity Exchange Act. Hvis du tror vi kan være til hjelp, eller for mer informasjon, vennligst kontakt oss her.

Denne artikkelen dukket opprinnelig opp på Kelman.law.