Er den amerikanske dollaren dominerende eller dømt? Analytikere tolker de samme dataene—veldig forskjellig

Campbells syn: Gull stiger innenfor et dollarbasert system

Alexander Campbell, tidligere leder for råvarer i Bridgewater Associates og grunnlegger av Black Snow Capital, hevder at stigende gull- og sølvpriser ikke innebærer et brudd i den amerikanske dollaren. I en artikkel publisert på X, rammer Campbell inn det nåværende markedsmiljøet som et der edle metaller og dollaren kan styrke seg samtidig.

Campbell, som nå leder Rose AI og publiserer makrokommentarer gjennom sitt Campbell Ramble-nyhetsbrev, understreker at global finans fortsatt opererer innenfor et dollar-sentrisk system. Han peker på dybden i amerikanske kapitalmarkeder, militær støtte og institusjonell troverdighet som faktorer som opprettholder dollarefterspørsel.

Ifølge Campbell fungerer gull primært som en porteføljebeskyttelse snarere enn et eksplisitt veddemål mot dollaren. Han argumenterer for at for vestlige investorer innebærer gullinvestering ofte en implisitt short-dollarposisjon, som kan oppveies ved å holde dollar direkte.

“Mine gull- og sølvposisjoner er implisitt korte i dollar. Hver unse jeg eier ble kjøpt ved å selge dollar,” sa Campbell. “Hvis jeg ikke hadde sikret noe av det, ville jeg vært massivt utsatt for dollarens svakhet i tillegg til hva metallene selv gjør.”

Han hevder videre at de nylige dollarfallet er beskjedne i historisk sammenheng, og bemerker at den amerikanske dollarindeksen fortsatt er godt over nivåer sett under tidligere perioder med vedvarende dollarsvakhet. Etter hans syn er kollapsfortellinger frakoblet langsiktige prisområder.

Campbell legger større vekt på kapitalstrømmer enn valutaspekulasjon. Han hevder at meningsfull dollarsvakhet ville kreve storstilt likvidering av amerikanske aksjer og amerikanske statspapirer av utenlandske investorer, snarere enn posisjonering i dollar futuresmarkeder.

Samtidig som han anerkjenner selektiv underprestasjon i visse amerikanske teknologiselskaper, beskriver Campbell nylig markedsatferd som rotasjon snarere enn kapitalflukt. Han opprettholder at investorer fortsatt allokerer mot amerikanske eiendeler knyttet til strukturelle veksttemaer, inkludert kunstig intelligens (AI).

Campbell sa:

“Hvis du vil vite om dollarens undergang er reell, se på strømningene. Likviderer europeere faktisk sin SPX? Selger japanske pensjonsfond statsobligasjoner? Eller snakker de bare om det på Davos-middagsfester mens de opprettholder sine allokeringer? Så langt er det mest snakk.”

Girnus’ syn: Dollarsvakhet reflekterer politisk valg

Peter Girnus, en senior trussel-analytiker hos Trend Micro og en hyppig kommentator på teknologi- og politiske risikoer, tilbyr en annen tolkning. Girnus argumenterer for at nylig dollarsvakhet reflekterer intensjonal politikk snarere enn markedsoverreaksjon.

I en annen X artikkel, peker Girnus på et 2024 politisk dokument skrevet av Stephen Miran, nå medlem av Federal Reserve Board, som skisserer en ramme for omstrukturering av global handel gjennom strategisk dollar devaluering. Dokumentet hevder at reservevaluta-status tvinger USA til å kjøre vedvarende handelsunderskudd som mislikker innenlandsk produksjon.

Girnus hevder at nylige bevegelser i U.S. Dollar Index stemmer overens med den rammen. Han bemerker at indeksen har falt til sitt laveste nivå siden tidlig i 2022 og har brutt under tidligere handelsområder, utviklinger han karakteriserer som trend-drevne snarere enn midlertidige.

Han fremhever også gulls bevegelse over $5,000 per unse, og peker på sentralbanketterspørsel snarere enn detaljhandelsspekulasjon som den primære driveren. Girnus peker på vedvarende gullakkumulering fra fremvoksende markeders sentralbanker, inkludert Kina, som bevis på reserve diversifisering.

Girnus refererer videre til langsiktige inflasjonsdata som viser at dollaren har mistet omtrent 96% av sin kjøpekraft siden Federal Reserves opprettelse. Han identifiserer slutten av gullkonvertibiliteten i 1971 som et strukturelt vendepunkt som fjernet eksterne begrensninger på monetær ekspansjon.

Han hevder at stigende nivåer av føderal gjeld styrker insentiver for politikere til å stole på inflasjon og valutadevaluering snarere enn tilbakebetaling. Etter hans syn fungerer dollarsvakhet som en mekanisme for å håndtere gjeld uten formell mislighold.

Girnus skrev:

“Du betaler ikke ned 134% gjeld-til-BNP. Du inflaterer det bort. Du devaluerer valutaen det er denominert i. Ikke mislighold, men heller politikk.”

Girnus reiser også bekymringer om Federal Reserves uavhengighet, med henvisning til uenighet innen Federal Open Market Committee og økende tilpasning mellom finanspolitiske og pengepolitiske mål.

Hvor synene divergerer

Begge analytikere er enige om at gulls oppgang reflekterer strukturelle krefter snarere enn kortsiktig handelsaktivitet. Deres uenighet dreier seg om tolkning: Campbell ser dollaroverlegenhet som ganske intakt til tross for høyere gullpriser, mens Girnus hevder at dollardepresiering i hovedsak er et bevisst resultat av policyutforming. Flere analytikere er enige i Miran og Mar-a-Lago Accord-teorien, og det har blitt et populært diskusjonstema.

Kontrasten fremhever en bredere debatt som møter markedene i 2026—om reservevaluta-status garanterer langsiktig utholdenhet eller enkelt muliggjør en kontrollert justering over tid.

FAQ ⏱️

• Hvorfor stiger gull mens dollaren forblir mye brukt?
  Gull kan stige på grunn av sikringsefterspørsel og sentralbankkjøp selv om dollaren beholder reservevaluta-status.
• Faller dollaren sammen i 2026?
  Noen analytikere ser nylige nedganger som begrensede og sykliske, mens andre ser dem som politiske drevne.
• Hva vil signalere virkelig dollarpåvirkning?
  Vedvarende utenlandsk salg av amerikanske aksjer og statsobligasjoner ville være en nøkkelindikator.
• Hvorfor øker sentralbankene gullreservene?
  Gull gir diversifisering bort fra konsentrert valutaeksponering.