Blir MARA en skyggelåneinstitusjon gjennom sin Bitcoin-treasury-strategi?

MARA utplasserer 15 % av Bitcoin-kassen i utlånsstrategi

Det følgende gjesteinnlegget kommer fra Bitcoinminingstock.io, den enkle plattformen for alt innen bitcoin-gruvedriftaksjer, utdanningsverktøy og bransjeinnsikt. Opprinnelig publisert 18. juli 2025, ble det skrevet av Bitcoinminingstock.io-forfatteren Cindy Feng.

Det har gått en stund siden jeg sist dekket MARA Holdings (NASDAQ: MARA) og deres Bitcoin-strategi. Ja, de har fortsatt kronen for den største hash-raten blant offentlige Bitcoin-gruvearbeidere. Ja, de har også den største bunken med Bitcoin på sin balanse. Men ærlig talt var det ikke noe overbevisende for å se nærmere på de siste kvartalene.

Mange investorer stiller spørsmål ved hvorfor MARAs aksjekurs henger etter Bitcoin, selve eiendelen den er ment som en proxy for. Og de tvilene er ikke grunnløse – MARAs driftsineffektivitet, volatil lønnsomhet og til tider uaktsom kommunikasjon fra ledelsen har dempet investorentusiasmen.

Inntil denne uken, da en pressemelding fra selskapet fanget min interesse.

“MARA leder en investering på $20 millioner i Two Prime for å fremme institusjonelle Bitcoin-avkastningsstrategier og utvider SMA til 2,000 BTC”.

Omtrent samtidig kom en X-bruker med en dristig påstand – at MARA blir en Bitcoin-drevet skyggebank. Denne fortellingen festet seg hos meg. Hvis det er gyldig, endrer dette hvordan vi ser på MARA helt: det er ikke bare et gruveselskap med en stor kasse, men en avkastningsgenererende finansiell motor – som en digital-innfødt bank. Jeg bestemte meg for å grave litt dypere.

BTC Utlånsstrategi – Fra Eksperimentell til Skalerbar

Jeg hørte først om MARAs Bitcoin-utlånsaktiviteter sent i 2024. I det intervjuet avdramatiserte ledelsen betydningen – og beskrev det som småskala og forsiktig. Det ga mening. Motpartsrisiko i denne sektoren er reell, og spøkelset av kollapsede kryptolångivere som Celsius hjemsøker fortsatt investorers minne. Men så i 2025 ble MARA mer høylytt om sin Bitcoin-lånevirksomhet.

La oss gå gjennom hva som har endret seg – hentet direkte fra MARAs SEC-innleveringer:

Totalt 7,377 Bitcoin ble lånt ut til motparter per 31. desember 2024 og 31. mars 2025. I mellomtiden representerer prosentandelen av MARAs Bitcoin-kasse som er utlånt ~15,52 % av deres totale beholdning.

Enda mer interessant er avkastningen. MARA tjente nesten $16,71 millioner i renter i 2024. I Q1 2025 genererte selskapet $11,99 millioner, noe som innebærer en årlig avkastning på ~7,88%*, som er konkurransedyktig med tradisjonelle private kreditter eller strukturerte utlån avkastninger.

*Dette er et estimat, ettersom den rapporterte renteinntekten også kan inkludere inntekter fra fiat-baserte aktiviteter.

Er skyggebanketiketten rettferdig?

La oss se på X-brukerens tese igjen:

“MARA tjener penger på sin kasse uten å likvidere den, og skaper en gjentakende inntektsstrøm som gjenspeiler renteinntektsmargin i bankvirksomhet. Det er ikke bare en utvinner. Det er ikke bare en HODLer. Det blir en Bitcoin-innfødt bank.”

“Skyggebank”, hva smart ordbruk. Til syvende og sist er MARA en ikke-bank institusjon og holder seg utenom tradisjonelle bankreguleringer. Imidlertid, deres utlånsvirksomhet opererer allerede som en skyggebank i ånden. Det låner ut kapital (Bitcoin), genererer gjentakende avkastning (betalt i Bitcoin), og beholder den underliggende kapitalen som en langsiktig verdsettende eiendel.

Det som er unikt her er at renten betales i Bitcoin – slik at MARA økende sin bunke passivt mens de fortsatt beholder priseksponeringen. Det er en sammensatte mekanisme som få offentlige selskaper kan replikere.

Enda bedre, MARA fortsetter å utvinne nye Bitcoin daglig (>20 BTC per dag), noe som betyr at dens avkastningsgenererende base alltid fylles på.

Imidlertid er MARA ikke en fullverdig skyggebank, ettersom bare ~15,5 % av beholdningen utnyttes. Selv om det forholdstallet til slutt ekspanderer til 100 % av beholdningen (som er svært usannsynlig), er bokverdien ikke massiv, med mindre BTC-prisen stiger flere år over tid.

I tillegg gjenstår motpartsrisikoen og MARA har ikke avslørt nøyaktig hvem som låner disse BTC eller hva slags sikkerhetsarrangementer som er på plass. Men med verktøy som SMA-strukturen og uttalelser fra ledelsen som peker mot forsiktig utvelgelse av motparter, ser det ut til å være en risiko-ubevisst tilnærming på plass.

Kasse Verdsettingslinse: Du kan muligens få gruvevirksomheten “gratis”

Per 30. juni 2025 rapporterte MARA 49,940 BTC på sin balanse. Ved en BTC-pris på ~$120,370 (16.07.2025), tilsvarer det en kasse verdt ~$6,01 milliarder.

MARAs markedsverdi samme dag var $7,02 milliarder.

La oss nå beregne Enterprise Value (EV):

EV = Markedsverdi + Total gjeld – Kontanter & likvide midler – Virkelig verdi av BTC

(EV = $7,02B + $2,71B – $0,19B – $6,01B = $3,52B)

Det betyr at hele MARA-virksomheten – hash-ratenes infrastruktur, fasiliteter, finansielle avdeling, alt – vurderes til kun $3,52 milliarder.

Slik en avvik åpner en tankevekkende ide:

MARAs BTC-bunke har blitt så stor i forhold til sine egenkapitalvurderinger at alt annet – deres infrastruktur, gruveoperasjoner, utlånsplattform, og fremtidige muligheter – er i realiteten dypt diskontert.

Med andre ord, investorer kan handle BTC-eksponeringen og få gruvevirksomheten til en stor rabatt*.

*Med økningen i BTC-beholdningen og prisstigningen, kan MARAs enterprise value potensielt være marginal.

Avsluttende tanker

MARA Holdings har lenge blitt kritisert som en “ineffektiv gruvearbeider” selv om de er de største i skala. Gitt den raske veksten av BTC lånevirksomheten deres, kartlegger de nytt terreng.

Med for tiden ~15 % av sin Bitcoin-kasse utplassert for å generere gjentakende avkastning, og renteinntekter betalt in natura, begynner selskapet å bygge det som ser ut som grunnlaget for en BTC-innfødt kredittvirksomhet.

Er det en skyggebank? Ikke etter regulatoriske standarder. Men konseptuelt, ja – det oppfører seg allerede som en.

Det er visse risikoer, spesielt rundt motpartseksponering og Bitcoin-volatilitet. For investorer som forstår implikasjonene, presenterer det en interessant situasjon. Til dagens priser, kjøper du MARAs Bitcoin og får deres gruve- og utlånsvirksomhet til en tung rabatt.

Denne dynamikken omformer hvordan vi evaluerer MARA. Det er ikke lenger bare et spekulativt gruveopplegge. Det blir en avkastningsgenererende Bitcoin-finansielt plattform, og markedet kan ennå ikke ha priset dette inn fullt ut.