Analytikere Uenige om Strategiens Bitcoin-Strategi Premium

Premium Drivstoff: Eksperter Diskuterer MSTRs Overprestasjon vs. Bitcoin

Utvekslingen inneholdt Lyn Alden, grunnlegger av Lyn Alden Investment Strategy og en kjent bitcoin-entusiast; Jim Chanos, grunnlegger av Kynikos Associates og kjent short-selger; og Andy Constin, administrerende direktør for Damped Spring Advisors. Debatten fokuserte på Aldens påstand om at Strategys (tidligere Microstrategy) aksjonærer som investerte da selskapet vedtok sin bitcoin-akkumulasjonsstrategi i august 2020, ville ha prestert bedre enn å eie bitcoin selv, selv om Strategys måleparameter for bitcoin-eiendeler per aksje (“mNAV”) falt til 1x nåværende bitcoin-priser.

Strategy, et forretningsintelligens (BI) firma, fungerer essensielt som et børsnotert bitcoin (BTC) skatteselskap, ved å bruke kapitalinnsamlinger og gjeldsutstedelse primært for å anskaffe og holde bitcoin på sin balanse. Jim Chanos utfordret Aldens analyse, og antydet hun overså en kritisk faktor: “Du trenger ikke en ‘lang form artikkel’ for å forstå at hver MSTR-aksje har hatt en økt mengde bitcoin per aksje siden 2020. mNAV-handelen er dynamisk, ikke statisk.”

Han stilte senere et fundamentalt spørsmål:

Skaper forretningsmodellen (å samle inn penger for å kjøpe bitcoin) mNAV-premiumen, eller muliggjør mNAV-premiumen en slik modell å eksistere/fortsette?

Andy Constin gikk inn i debatten, og anklaget Alden for å ignorere utvanningseffekter. Han argumenterte for at Strategys markedsverdiøkning i stor grad skyldtes utstedelse av aksjer til premier godt over mNAV (f.eks. 1,4x, 1,8x), til fordel for tidlige aksjonærer på bekostning av senere deltakere. “Det meste, om ikke hele, av den overflødige avkastningen over BTC kommer fra at det meste av selskapets markedsverdi kommer med en høy MNAV,” uttalte Constin, og sammenlignet tidlig inngangsfordelen med et “Ponzi-scheme.”

Alden forsvarte sin posisjon, og erkjenner premiumen, men argumenterte for at den reflekterte unik verdi. Hun bemerket at Strategy tilbød institusjonelle investorer eksponering mot bitcoin kombinert med langsiktig, ikke-innkallbar gjeld – en struktur som ikke var tilgjengelig via spot bitcoin børsnoterte fond (ETFer) eller for fond begrenset til aksjer/obligasjoner. “Å knytte flerårig ikke-innkallbar gjeld til bitcoin tilbyr et produkt som selskaper kan gjøre, men investorer og de fleste fond ikke kan gjøre, så de betaler et premium for det,” forklarte Alden.

Hun vektla gjentatte ganger å gi råd om forsiktighet og trimming av posisjoner når mNAV-premiene steg til 3x, og sa at kjøpere på 1x-2x NAV generelt har dratt nytte av de siste fem årene, selv om BTC per aksje økte. Chanos, kjent for offentlig shorte MSTR mens han holder bitcoin long som en arbitrasjehandel, og Constin (som hevder 83 års kombinert erfaring med Chanos) hevdet Alden avledet deres kjerne kritikk om premium-drevne avkastninger.

Alden motargumenterte at strategiens lang levetid og vedvarende, uoppfylt institusjonell etterspørsel rettferdiggjorde premiumen, og spådde at den ville falme først når lignende produkter ble allestedsnærværende. “Når den muligheten til slutt er allestedsnærværende distribuert overalt, vil premiumen forsvinne,” konkluderte hun. Debatten endte med at Constin foreslo Alden anerkjenne deres poeng, og Alden gjentok strategiens appell til spesifikke investormandater.