Wordt MARA een schaduwbank door zijn Bitcoin-treasury-strategie?

MARA Zet 15% van Bitcoin Treasury in voor Leningstrategie

Het volgende gastartikel is afkomstig van Bitcoinminingstock.io, het alles-in-één platform voor alles wat met bitcoin mining aandelen, educatieve tools en branche-inzichten te maken heeft. Oorspronkelijk gepubliceerd op 18 juli 2025, geschreven door Bitcoinminingstock.io auteur Cindy Feng.

Het is een tijdje geleden dat ik voor het laatst MARA Holdings (NASDAQ: MARA) en zijn Bitcoin treasury strategie heb behandeld. Ja, het heeft nog steeds de kroon voor de meeste hash rate onder publieke Bitcoin-mijnwerkers. Ja, het heeft ook de grootste stapel Bitcoin op zijn balans. Maar eerlijk gezegd was er niets dat dwingend genoeg was om de afgelopen kwartalen dieper te kijken.

Veel investeerders vragen zich af waarom de aandelenkoers van MARA achterblijft bij Bitcoin, het activum dat het zou moeten vertegenwoordigen. En die twijfels zijn niet ongegrond – MARA’s operationele inefficiënties, volatiele winstgevendheid, en soms onduidelijke communicatie van het management hebben het enthousiasme van investeerders verminderd.

Tot deze week, toen een persbericht van het bedrijf mijn interesse wekte.

“MARA Leidt een $20 Miljoen Investering in Two Prime om Institutionele Bitcoin Rendement Strategieën te Bevorderen en Breidt SMA uit naar 2.000 BTC”.

Rond dezelfde tijd maakte een X-gebruiker een gedurfde bewering – dat MARA een Bitcoin-aangedreven schaduwbank wordt. Die formulering bleef bij me hangen. Als dit waar is, verandert dit hoe we MARA volledig zien: niet alleen als een mijnbedrijf met een dikke treasury, maar als een rendement-genererende financiële motor – als een digitaal-native bank. Ik besloot verder te graven.

BTC Leningstrategie – Van Experimenteel naar Schaalaal

Ik hoorde voor het eerst over MARA’s Bitcoin uitleenactiviteiten eind 2024. Tijdens dat interview bagatelliseerden executives de omvang – beschrijven het als kleinschalig en voorzichtig. Dat was logisch. Tegenpartijrisico in deze ruimte is reëel, en de geest van ingestorte crypto-uitleenaars zoals Celsius achtervolgt nog steeds het geheugen van investeerders. Maar in 2025 werd MARA spraakzamer over zijn Bitcoin-leningen.

Laten we bekijken wat er is veranderd – rechtstreeks ontleend aan MARA’s SEC-aangiften:

In totaal werden er 7.377 Bitcoin uitgeleend aan tegenpartijen per 31 december 2024 en 31 maart 2025. Ondertussen vertegenwoordigt het percentage van MARA’s Bitcoin-treasury dat is uitgeleend ~ 15,52% van hun totale bezit.

Nog interessanter is het rendement. MARA verdiende bijna $16,71 miljoen aan rente in 2024. In Q1 2025 genereerde het bedrijf $11,99 miljoen, wat impliceert een jaarlijks rendement van ~7,88%*, wat concurrerend is met traditionele private credit of gestructureerde leningen rendementen.

*Dit is een schatting, aangezien de gerapporteerde rentebaten ook inkomsten uit fiat-gebaseerde activiteiten kunnen omvatten.

Is het Label Schaduwbank Eerlijk?

Laten we de thesis van de X-gebruiker heroverwegen:

“MARA monetiseert hun treasury zonder deze te liquideren, waardoor een terugkerende inkomstenstroom ontstaat die Net Interest Margin (NIM) in het bankwezen weerspiegelt. Het is niet alleen een miner. Het is niet alleen een HODLer. Het wordt een Bitcoin-native bank.”

“Schaduwbank”, wat een slimme bewoording. Uiteindelijk is MARA een niet-bancaire instelling en valt het buiten de traditionele bankregulaties. Echter, zijn uitleenbusiness opereert al als een schaduwbank in spirit. Het leent kapitaal (Bitcoin) uit, genereert terugkerend rendement (betaald in Bitcoin), en behoudt het onderliggende kapitaal als een langetermijn apprecieerende activa.

Wat uniek is, is dat de rente in Bitcoin wordt betaald – dus MARA vergroot zijn stapel passief terwijl het nog steeds blootstelling behoudt. Het is een samenstellingsmechanisme dat weinig publieke bedrijven kunnen repliceren.

Nog beter, MARA blijft dagelijks nieuwe Bitcoin minen (>20 BTC per dag), wat betekent dat zijn rendement-genererende basis voortdurend wordt aangevuld.

Echter, MARA is geen volledige schaduwbank, want slechts ~15,5% van zijn bezittingen worden uitgeleend. Zelfs als die verhouding uiteindelijk uitbreidt tot 100% van hun houdingen (wat erg onwaarschijnlijk is), is de boekwaarde niet enorm, tenzij de BTC-prijs met veelvouden stijgt.

Ook het tegenpartijrisico blijft en MARA heeft niet precies bekendgemaakt wie deze BTC leent of welke onderpandregelingen van kracht zijn. Maar met tools zoals de SMA-structuur en verklaringen van het management die wijzen op zorgvuldige selectie van tegenpartijen, lijkt er een risicobewuste aanpak opgesteld te zijn.

Treasury Waarderingslens: Je Krijgt de Mijnbusiness Mogelijk “Gratis”

Per 30 juni 2025 rapporteerde MARA 49.940 BTC op zijn balans. Bij een BTC-prijs van ~$120.370 (16/07/2025), komt dat neer op een treasury ter waarde van ~$6,01 miljard.

De marktwaarde van MARA op dezelfde dag was $7,02 miljard.

Laten we nu de Enterprise Value (EV) berekenen:

EV = Marktkapitalisatie + Totale Schuld – Kas & Equivalenten – Reële Waarde van BTC

(EV = $7,02B + $2,71B – $0,19B – $6,01B = $3,52B)

Dat betekent dat de hele onderneming MARA – hash rate infrastructuur, faciliteiten, financiële tak, alles – wordt gewaardeerd op slechts $3,52 miljard.

Een dergelijke discrepantie opent een uitdagend idee:

De BTC-stapel van MARA is zo groot geworden ten opzichte van zijn aandelenwaardering dat alles andere – zijn infrastructuur, mijnactiviteiten, uitleenplatform en toekomstige upsides – effectief zwaar ondergewaardeerd is.

Met andere woorden, investeerders kunnen kopen in de BTC-blootstelling en de mijnbusiness tegen een zware korting krijgen*.

*Met de toename in BTC-bezittingen en prijsstijging, zou de ondernemingswaarde van MARA in potentie marginaal kunnen zijn.

Laatste Gedachten

MARA Holdings is lang bekritiseerd als een “inefficiënte mijnwerker”, ook al zijn ze de grootste op schaal. Gezien de snelle uitbreiding van zijn BTC-uitleenoperatie, betreedt het nieuwe gebieden.

Met momenteel ~15% van zijn Bitcoin-treasury ingezet om terugkerend rendement te genereren, en rente-inkomsten in natura betaald, begint het bedrijf een fundament te bouwen dat lijkt op een BTC-native kredietbusiness.

Is het een schaduwbank? Niet volgens de regelgeving. Maar conceptueel, ja – het gedraagt zich al als een.

Er zijn bepaalde risico’s, met name rond tegenpartijblootstelling en Bitcoin-volatiliteit. Voor investeerders die de implicaties begrijpen, biedt dat een intrigerende opzet. Bij de huidige prijzen, koop je effectief de Bitcoin van MARA en krijg je zijn mijn- en uitleenbedrijf tegen een zware korting.

Deze dynamiek herkadert hoe we MARA evalueren. Het is niet langer alleen een speculatief mijnspel. Het verandert in een rendement-genererend Bitcoin financieel platform, en de markt heeft dat misschien nog niet volledig ingeprijsd.