Is Crypto een Effect? (Deel IV: DeFi, Staking, Airdrops, NFTs)

Is Crypto een Effect — Deel IV

Het onderstaande opinieartikel is geschreven door Alex Forehand en Michael Handelsman voor Kelman.Law.

De activiteit met digitale activa is ver voorbij eenvoudige tokenverkoop geëvolueerd. Tegenwoordig komen veel van de meest cruciale juridische vragen niet voort uit losse emissies, maar uit programmatische mechanismen – staking regelingen, liquiditeitspools, uitleenprotocollen, airdrop campagnes en NFT ecosystemen. Deze structuren dagen vaak de traditionele effectenanalyse uit omdat waarde wordt gegenereerd door een mix van code, stimulansen, governance en gebruikersparticipatie.

Rechtbanken passen nog steeds Howey toe, maar deze contexten vereisen een meer gedetailleerde en ecosysteem-specifieke analyse. Dit deel onderzoekt hoe regelgevers en rechters waarschijnlijk vier grote categorieën zullen evalueren: staking programma’s, DeFi liquiditeit en leningen, airdrop distributies en NFT’s.

Staking Programma’s

Staking neemt een unieke positie in omdat het zowel in protocolniveau als serviceniveau vormen bestaat, elk met verschillende veiligheidsconsideraties.

Gecentraliseerde staking programma’s—waarbij een tussenpersoon activa samenvoegt, validatie uitvoert, beloningsvoorwaarden instelt en rendementen promoot—impliceren vaak effectenwetten. De logica is eenvoudig: gebruikers dragen tokens bij, vertrouwen op de aanbieder om rendement te genereren en verwachten winsten die voortvloeien uit de bestuurlijke of technische inspanningen van de aanbieder. Dit past netjes binnen Howey, vooral waar de aanbieder beloningspercentages adverteert of staking als een “investeringskans” karakteriseert. Voor meer informatie, zie ons artikel Implications of SEC’s Crypto Staking Scrutiny for Providers.

Echter, wanneer een tussenpersoon alleen administratieve of ministeriële rollen uitvoert, geen discretie behoudt en geen opbrengst garandeert, blijven de “inspanningen van anderen” en “verwachting van winst” criteria van Howey onvervuld en is de staking service minder waarschijnlijk een effect.

Evenzo is staking op netwerkniveau—waarbij een gebruiker direct inzet op een protocol of validator set zonder gebundeld beheer—veel minder waarschijnlijk een effecten transactie. Beloningen zijn typisch algoritmisch, protocol-gedefinieerd en niet afhankelijk van de discretie van een tussenpersoon. In dit geval beschouwt de SEC deze staking transacties meestal als ontvangsten, in plaats van effecten. Voor meer informatie, zie ons artikel Understanding the SEC’s August 2025 Update Regarding Crypto Staking.

DeFi Liquiditeitspools en Gelabeld Uitleen

DeFi protocollen introduceren een extra laag van complexiteit omdat waarde voortkomt uit slimme contract interacties in plaats van een enkele uitgever. Regelgevers die DeFi structuren analyseren, richten zich sterk op controle, discretie en verwachtingen van winst.

Wanneer gebruikers activa in liquiditeitspools storten en LP tokens in ruil ontvangen, rijst de vraag of die LP tokens een winstzoekende regeling vertegenwoordigen gekoppeld aan andermans inspanningen. Rechtbanken en regelgevers onderzoeken of de pool wordt beheerd door een betekenisvol gedecentraliseerd protocol of dat identificeerbare ontwikkelaars nog steeds adminsleutels, update autoriteit of invloed over kern economische parameters behouden.

De bron van opbrengst is even belangrijk. Algoritmische opbrengsten—gedreven door geautomatiseerde marktcreatie of uitleenparameters—neigen tegen effectenclassificaties in. Maar wanneer ontwikkelaars of operators discretie uitoefenen over APY, liquiditeitsstimulansen of risico parameters, of wanneer opbrengsten worden gepromoot als “rendementen,” wordt de effectenanalyse agressiever.

Lees ook: Is Crypto een Effect? Deel III: Secundaire Markttransacties

Airdrops

Airdrops zijn lang informeel als “veilig” beschouwd omdat ze gratis worden verspreid. Maar rechtbanken en regelgevers hebben duidelijk gemaakt dat gratis niet betekent “geen effect.” Wat telt is of de airdrop deel uitmaakt van een bredere promotie- of investeringsregeling.

Zelfs Uniswap, ooit beschouwd als de “gouden standaard” in token distributies vanwege zijn niet-geadverteerde airdrop, ontving een Wells Notice van de SEC waarin effecten overtredingen worden aangewreven.

Airdrops kunnen investeringscontracten vormen wanneer uitgevers ze gebruiken om speculatieve momentum op te bouwen, om handelsactiviteit op gang te brengen, of om speculatieve interesse rond een token lancering aan te trekken. Als promotionele materialen ontvangers aanmoedigen om te verwachten dat de prijs van het token zal stijgen, kan de distributie voldoen aan Howey’s winstverwachtingscriterium.

Taken die vereist zijn om de airdrop te ontvangen—zoals promotionele posts, doorverwijzingen of sociale-mediaversterking—veroorzaken ook bezorgdheid, omdat ze lijken op “werk-voor-token” marketingcampagnes die de SEC als geïntegreerd in een bredere distributieregeling beschouwt. Zelfs retroactieve airdrops voor protocolgebruikers kunnen problemen veroorzaken als ze worden gepresenteerd als een beloning voor deelname aan een project dat wordt verwacht te groeien dankzij voortdurende managementinspanningen.

Kortom: een airdrop kan gratis zijn en toch deel uitmaken van een effectentransactie wanneer deze holistisch wordt bekeken.

Non-Fungible Tokens (NFT’s)

De meeste NFT’s, als unieke digitale objecten gebruikt voor kunst, verzamelobjecten of lidmaatschapstoegang, zijn geen effecten. Hun waarde hangt typisch af van culturele relevantie, artistieke kwaliteit, schaarste of persoonlijke consumptie. Maar NFT’s kunnen in het effecten-gebied terechtkomen, afhankelijk van hoe ze zijn gestructureerd en gepromoot.

Gefractioneerde NFT’s lijken vaak op investeringsvoertuigen omdat kopers proportionele belangen in een activum met potentieel voor waardevermeerdering ontvangen. Evenzo, projecten die royalty’s, opbrengstuitkeringen, terugkopen of winstparticipaties beloven, stellen zichzelf bloot aan een klassieke Howey analyse. Als NFT makers de nadruk leggen op “vloerprijsgroei,” roadmap uitvoer, een toekomstige metaverse of door het team gedreven waardevermeerdering, kunnen rechtbanken een redelijke winstverwachting vaststellen die gekoppeld is aan de inspanningen van de kunstenaars of ontwikkelaars.

Daarentegen vallen NFT’s die zijn ontworpen voor praktische bruikbaarheid—lidmaatschapspassen, in-game assets, digitale identiteit of evenementen toegang—meestal veilig buiten effecten behandeling, vooral wanneer ze tegen een vaste prijs worden verkocht, onmiddellijk gebruikt worden en gepromoot rondom consumptie in plaats van investering.

Net als bij alle kaders, richten rechtbanken zich op de economische realiteit, niet de terminologie. Dezelfde NFT collectie kan een effect zijn of niet, afhankelijk van hoe deze wordt gepromoot, welke rechten het verleent en hoeveel waarde kopers redelijkerwijs toeschrijven aan het doorlopende managementwerk van de makers.

Conclusie

Speciale contexten zoals staking, DeFi, airdrops en NFT’s illustreren een terugkerend thema: de technologie bepaalt niet het juridische resultaat—de economische realiteit doet dat. Rechtbanken evalueren of deelnemers vertrouwen op identificeerbare managementinspanningen, of winsten worden verwacht, of het onderliggende systeem echt gedecentraliseerd is en of discretie of controle blijft bij het team achter het protocol.

Deze contexten krijgen geen speciale behandeling onder effectenwetgeving. Ze vereisen simpelweg een zorgvuldiger, feit-intensieve toepassing van Howey op nieuwe economische structuren. Naarmate deze ecosystemen zich in 2025 blijven ontwikkelen, blijft de grens tussen gebruik als grondstof en investeringsstructuur één van de belangrijkste—en meest controversiële—gebieden van crypto wetgeving.

Bij Kelman PLLC hebben we uitgebreide ervaring in het navigeren van de praktische nuances van effectenwetten en Howey in het bijzonder. We blijven ontwikkelingen in crypto regulering monitoren en staan klaar om klanten te adviseren die door dit zich ontwikkelende juridische landschap navigeren. Voor meer informatie of om een ​​consultatie in te plannen, kunt u ons hier contacteren.