Is Crypto een Effect? Deel III: Secundaire Markttransacties

De Token Zelf Is Niet Altijd de Effecten

De onderstaande opiniestuk is geschreven door Alex Forehand en Michael Handelsman voor Kelman.Law.

Een centrale ontwikkeling in de moderne crypto-jurisprudentie is de groeiende erkenning dat een token, alleen als een digitaal object, niet automatisch een effect is. Wat een effect kan vormen, is het investeringscontract—het arrangement, schema, of beloftes rondom de distributie van de token—en niet de token zelf.

Verscheidene rechtbanken hebben nu deze onderscheiding onderschreven, met name in SEC v. Ripple Labs, waar de rechtbank oordeelde dat secundaire-marktverkopen van XRP geen effecten transacties waren omdat de kopers niet kochten op basis van de managementinspanningen van Ripple. De juridische betekenis is aanzienlijk: als het contract de effecten is in plaats van de token zelf, dan hecht de effectstatus zich niet automatisch aan alle neerwaartse transacties.

Voor nu lijkt de SEC deze positie ook te hebben aangenomen. SEC-commissaris Paul Atkins legde onlangs uit hoe “het mogelijk is dat een specifieke token is verkocht als onderdeel van een investeringscontract in een effectenaanbod,” maar dat hij gelooft “de meeste crypto tokens die vandaag worden verhandeld zijn zelf geen effecten.”

Bovendien suggereerde Atkins ook dat een token die ooit een effect was, kan evolueren naar iets anders dan een effect, uitleggend:

“Netwerken rijpen. Code wordt uitgerold. Controle verspreidt zich. De rol van de uitgever vermindert of verdwijnt. Op een gegeven moment vertrouwen kopers niet langer op de essentiële managementinspanningen van de uitgever, en de meeste tokens worden nu verhandeld zonder enige redelijke verwachting dat een specifiek team nog aan het roer staat.”

Deze onderscheiding verandert hoe secundaire markten worden geanalyseerd. Het betekent dat het kopen en verkopen van tokens op beurzen misschien geen effecten transacties vormen als deze handel losstaat van het oorspronkelijke investeringscontract en de verwachtingen die aan dat contract ten grondslag liggen.

In zulke gevallen kunnen beurzen die deze handel faciliteren vermijden geclassificeerd te worden als effectenmakelaars of beurzen, omdat de transacties niet langer op investeringscontracten lijken. Het onderzoek richt zich op de vraag of de link tussen uitgeversgedreven waarde verwachtingen en de token handel blijft bestaan, in plaats van op de loutere aanwezigheid van de token.

Wanneer Secundaire Transacties Effectenkwesties Oproepen

Het feit dat tokens niet van nature effecten zijn, betekent niet dat elke transactie op de secundaire markt veilig is. Degenen die secundaire transacties evalueren zouden zich moeten concentreren op de vraag of de economische realiteit van de transactie blijft weerspiegelen in een investeringscontract, zelfs nadat tokens algemeen in omloop zijn gebracht.

Het onderzoek is of kopers nog steeds—expliciet of impliciet—vertrouwen op de inspanningen van de uitgever om de waarde van de token te verhogen, of promotionele uitspraken of voortdurende marketingcampagnes blijven benadrukken door de groei gedreven door het team, en of de uitgever een significante rol behoudt in “ecosysteembeheer,” zoals schatkameroperaties, tokens-uitgifte schema’s, netwerk upgrades, of openbare roadmap verplichtingen.

Lees ook: Is Crypto een Effect? Deel II: Utility Tokens

Het is ook belangrijk om te overwegen of kopers en ontwikkelaars asymmetrische informatie bezitten. Als insiders materieel meer weten over de gezondheid van het project, voortgang, of risico’s dan kopers op de open markt, kan dat onevenwicht een bevinding ondersteunen dat kopers redelijke mate vertrouwend waren op de inspanningen van de uitgever.

Kritiek is dat rechtbanken erkennen dat tokens kunnen evolueren, verschuivend van op effecten lijkende instrumenten tijdens vroege, op de uitgever afhankelijke stadia naar op commodities lijkende activa zodra decentralisatie het vertrouwen in een kernteam betekenisvol vermindert. Regulatoren, echter, zijn nog maar net begonnen deze dynamische visie te omarmen, wat onzekerheid laat bestaan over wanneer of of zo’n overgang plaatsvindt.

In deze veranderende omgeving is het belangrijker dan ooit om geïnformeerd en compliant te blijven. Of u nu een investeerder, ondernemer, of bedrijf bent die zich met cryptocurrency bezighoudt, ons team is er om te helpen. Wij bieden het juridische advies dat nodig is om door deze spannende ontwikkelingen te navigeren. Als u gelooft dat wij kunnen helpen, plan een consult hier.