Het einde van het 'hyperbolische' tijdperk: rapport van Wintermute onthult structurele verschuiving voor Bitcoin

Afnemende opbrengsten in het post-institutionele tijdperk

Meer dan tien jaar lang was bitcoin-mining gebaseerd op een eenvoudige gok: de vierjaarlijkse halveringen doorstaan en wachten op prijsstijgingen om de winstgevendheid te herstellen. Volgens een nieuwe analyse van Wintermute is dat tijdperk van "gegarandeerde hypergroei" echter voorbij. Het rapport suggereert dat de evolutie van bitcoin naar een volwassen, institutioneel activum de cyclus die miners ooit overeind hield effectief heeft doorbroken, waardoor een "regimeverandering" naar high-performance computing en kunstmatige intelligentie noodzakelijk is geworden.

De belangrijkste boosdoener, zo stelt het rapport van 12 maart, is een gebrek aan prijsprestaties ten opzichte van historische normen. In voorgaande tijdperken – de vierjarige periodes tussen halveringen – leverde bitcoin astronomische rendementen op, met een stijging van meer dan 20 keer in Tijdperk 3 (2016-2020) en 10 keer in Tijdperk 4 (2020-2024).

Uit de huidige gegevens blijkt dat Tijdperk 5 een magere 1,15-voudige opbrengst heeft opgeleverd. Voor miners is dit niet zomaar een "slecht kwartaal", zoals sommigen beweren, maar een structureel falen. Nu de blokbeloningen gehalveerd zijn en de prijs niet verdubbelt, bevinden de inkomsten zich in een directe neerwaartse spiraal.
Het rapport van Wintermute stelt dat juist de mijlpalen die de sector vierde – goedkeuringen van de Amerikaanse Securities and Exchange Commission voor beursgenoteerde fondsen en de acceptatie door de treasury-afdelingen van giganten als Strategy – dezelfde krachten zijn die de marges van miners verstikken.

"Een meer liquide, meer door instellingen aangehouden activum levert geen 20-voudig rendement over vier jaar op", merkt het rapport op. Naarmate bitcoin steeds meer wordt verhandeld als een macro-risico-activum, vergelijkbaar met tech-aandelen, is de volatiliteit ervan afgenomen. Hoewel stabiliteit goed is voor langetermijnbeleggers, is het funest voor miners wier activiteiten waren gebaseerd op de veronderstelling van verticale prijsgrafieken.

De mythe van de vergoedingen

Jarenlang suggereerde het verhaal van de "fee backstop" dat, naarmate de blocksubsidies verdwenen, de transactiekosten zouden stijgen om het gat op te vullen. Het Wintermute-rapport noemt dit "intuïtief maar onjuist".

Gegevens tonen aan dat inkomsten uit vergoedingen incidenteel blijven, en niet structureel zijn. Hoewel pieken door "Ordinals" of netwerkcongestie tijdelijke verlichting bieden, maken ze zelden meer uit dan een laag eencijferig percentage van de totale inkomsten. Zoals het rapport het botweg stelt: "Een bedrijf kan niet worden gegarandeerd op basis van terugkerende congestie."

De conclusie voor de mijnbouwsector is duidelijk: de infrastructuur blijft waardevol, maar de toepassing verandert. Bitcoin-miners beschikken over een zeer gewilde grondstof: gestabiliseerde stroom met een hoge dichtheid.

Nu de stippellijnen van de mijnbouwmarges steeds dunner worden, is de overstap naar AI-datacenters niet langer een nevenactiviteit – het is de enige realistische manier om het hoofd boven water te houden in een wereld waarin bitcoin eindelijk volwassen is geworden.

Veelgestelde vragen ❓

• Wat is er volgens het Wintermute-rapport veranderd in de winstgevendheid van bitcoin-mining? Het rapport geeft aan dat het tijdperk waarin men voor winstgevendheid afhankelijk was van prijsstijgingen voorbij is, nu bitcoin zich ontwikkelt tot een volwassen activum.
• Waarom is het rendement van Epoch 5 aanzienlijk lager dan dat van eerdere epochs? Uit de huidige gegevens blijkt dat Epoch 5 slechts een rendement van 1,15 keer oplevert, wat in schril contrast staat met eerdere rendementen van 10 en 20 keer.
• Hoe hebben recente goedkeuringen van de SEC de marges van bitcoin-mining beïnvloed? De goedkeuring van beursgenoteerde fondsen heeft gezorgd voor een meer liquide activum, wat de volatiliteit heeft verminderd en de marges van miners heeft verkleind.
• Wat zegt het Wintermute-rapport over de "fee backstop"-theorie? Het rapport betwist het idee dat stijgende transactiekosten de dalende blocksubsidies kunnen compenseren, en bestempelt dit als "intuïtief maar onjuist".