ECB-onderzoek naar DeFi-bestuur: A16z is de grootste stemmer bij Uniswap, een derde van de stemmers is niet te identificeren

Top 100-houders controleren 80% van de DeFi-governance-tokens, blijkt uit ECB-onderzoek

Het werkdocument, ECB Working Paper No. 3208, onderzocht governancegegevens van vier protocollen, Aave, MakerDAO (nu omgedoopt tot Sky), Ampleforth en Uniswap, op basis van twee momentopnames: november 2022 en mei 2023. De protocollen werden geselecteerd op basis van hun omvang en hun vertegenwoordiging van verschillende categorieën van gedecentraliseerde financiële (DeFi) activiteiten, die gezamenlijk ongeveer 32% van de totale waarde vertegenwoordigden die op het moment van de gegevensverzameling op Ethereum was vastgelegd.

De cijfers over de concentratie van tokens waren schokkend. Onderzoekers van de ECB stellen dat de top 100 houders van alle vier de protocollen meer dan 80% van het aanbod aan governance-tokens in handen hadden. Voor Aave en Uniswap bezaten de top vijf houders alleen al bijna de helft van alle tokens. Ampleforth was nog geconcentreerder, met de top vijf die bijna 60% in handen had.

Vervolgens probeerden de onderzoekers vast te stellen wie er daadwerkelijk achter die adressen schuilgaat. Voor de meeste protocollen is ongeveer de helft of meer van alle bezittingen terug te voeren op het protocol zelf, via treasuries, oprichters of toewijzingen aan ontwikkelaars, of op gecentraliseerde en gedecentraliseerde cryptobeurzen. Volgens de gegevens in het rapport had Binance het grootste aandeel onder de gecentraliseerde platforms voor alle vier de protocollen, variërend van 2% tot 15%, afhankelijk van het protocol.

Het beeld werd er niet duidelijker op toen onderzoekers keken naar wie er stemt. De topstemmers waren bijna uitsluitend afgevaardigden, individuen of entiteiten aan wie kleinere tokenhouders hun stemrecht toewijzen. Het bleek moeilijk om die afgevaardigden te identificeren. Onderzoekers baseerden zich naar verluidt op zoekopdrachten op het web, Github, sociale media, governanceforums en de blockchain-analysetool van Crystal Intelligence. Zelfs toen kon ongeveer een derde van de topstemmers in de steekproef helemaal niet worden geïdentificeerd.

Van degenen die de onderzoekers konden identificeren, vormden particulieren de grootste groep met ongeveer 21%, gevolgd door Web3-bedrijven met ongeveer 19%. Ook durfkapitaalbedrijven en universitaire blockchainverenigingen kwamen voor. Voor Uniswap was de grootste stemmer in beide periodes Andreessen Horowitz, of A16z, waaraan in mei 2023 door 125 adressen stemrecht was gedelegeerd.

De concentratie van bestuursbevoegdheid bleef stabiel in beide gegevensmomentopnames en vertoonde weinig beweging. Die stabiliteit snijdt aan twee kanten: het suggereert dat bestaande machtsstructuren duurzaam zijn, en het maakt het moeilijker om het probleem alleen via marktdynamiek aan te pakken.

Het artikel categoriseerde ook 248 bestuursvoorstellen verspreid over de vier protocollen. Risicoparameters, waaronder loan-to-value-ratio's, schuldplafonds, stabiliteitsvergoedingen en noodstopmaatregelen, vormden met 28% het grootste aandeel. Voorstellen voor het noteren van activa waren goed voor nog eens 23%. De bestuursstructuur zelf was zelden het onderwerp van een voorstel; die categorie maakte slechts 1% van de steekproef uit.

Vanuit regelgevend oogpunt concludeerden de ECB-onderzoekers dat houders van bestuurs-tokens, ontwikkelaars en gecentraliseerde beurzen onder de huidige omstandigheden niet kunnen dienen als betrouwbare regelgevende aanknopingspunten. Het pseudonieme karakter van blockchain-adressen, in combinatie met de ondoorzichtige delegatiestructuur, betekent dat er geen duidelijke verantwoordingslijn is waarop toezichthouders kunnen terugvallen.

De EU-verordening inzake markten voor crypto-activa stelt momenteel diensten die op een volledig gedecentraliseerde manier worden aangeboden vrij van de regelgeving. In het document wordt betoogd dat de drempel in de praktijk moeilijk toe te passen is, omdat geen enkel DeFi-protocol in de steekproef ook maar in de buurt kwam van het voldoen aan een echte decentralisatienorm. Bij de meeste protocollen blijft de feitelijke zeggenschap in handen van insiders.

De auteurs stellen mogelijke wegen vooruit voor, waaronder verplichte openbaarmaking van de banden van tokenhouders, op maat gemaakte juridische structuren voor DAO's en hybride modellen die op blockchain gebaseerd bestuur combineren met traditionele juridische verantwoordingskaders. Het kader van de Deense financiële toezichthouder werd aangehaald als een praktisch uitgangspunt om te beoordelen of een aanbod daadwerkelijk gedecentraliseerd is.

Het document van de centrale bank trekt een vergelijking met traditioneel corporate governance. Beide systemen kennen een lage opkomst bij stemmingen en beslissingen die worden gevormd door een kleine groep actieve deelnemers. Maar de traditionele financiële sector kent regels voor stemmen bij volmacht, stewardship-codes en wettelijke verplichtingen. DeFi beschikt momenteel over geen van deze waarborgen, en de identiteit van belangrijke besluitvormers blijft grotendeels verborgen voor het publiek.

Veelgestelde vragen 🔎

• Wie beheert DeFi-governance-tokens? Een klein aantal adressen — voornamelijk protocol-treasuries, oprichters en gecentraliseerde beurzen zoals Binance — bezit het merendeel van de governance-tokens binnen de belangrijkste DeFi-protocollen.
• Kunnen toezichthouders DeFi-governance-deelnemers ter verantwoording roepen? Onderzoekers van de ECB ontdekten dat ongeveer een derde van de topstemmers niet kon worden geïdentificeerd aan de hand van openbaar beschikbare gegevens, waardoor het moeilijk is om duidelijke lijnen van regelgevende verantwoordelijkheid vast te stellen.
• Wat is stemdelegatie in DeFi? Tokenhouders kunnen hun stemrecht toewijzen aan afgevaardigden die namens hen over voorstellen stemmen, wat volgens het ECB-document de bestuursmacht verder concentreert in plaats van deze te verspreiden.
• • Valt de MiCA-verordening van de EU onder DeFi-protocollen? MiCA stelt volledig gedecentraliseerde diensten vrij, maar het ECB-rapport stelt dat de meeste DeFi-protocollen niet voldoen aan een echte decentralisatienorm en mogelijk binnen het toepassingsgebied van de regelgeving vallen.