De Wereld's Meest Gevaarlijke Obligatie? Analist Slaat Alarm over Japans 40-jarige JGB-markt

Kruis-Asset Besmetting

Hoewel veel wereldwijde investeerders en financiële journalisten het misschien over het hoofd zien, is volgens marktanalist Weston Nakamura de 40-jarige Japanse staatsobligatiemarkt (JGB) de “gevaarlijkste markt ter wereld.” Nakamura stelt dat de enorme omvang ervan in combinatie met wijdverspreide onwetendheid onder investeerders een explosieve cocktail vormt die in staat is wereldwijde financiële besmetting te veroorzaken.

Nakamura wijst op een veelbetekenende clip van Bloomberg waarin veteraan presentator Guy Johnson toegeeft nooit naar de 40-jarige JGB te hebben gekeken. Dit “blinde vlek,” zo beweert Nakamura, maakt het JGB-complex zo gevaarlijk. Een markt groot genoeg om wereldwijde macroprijzen te beïnvloeden, maar genegeerd door de meerderheid, heeft de kracht om zonder waarschuwing te ontploffen en andere activaklassen met zich mee te sleuren.

Een van de belangrijke eigenschappen die Nakamura als gevaarlijk beschouwt, is de kennelijke verkeerde prijsstelling van de JGB. JGB-rendementen blijven achter bij Amerikaanse staatsobligaties ondanks een verbijsterende Japanse schuldquote van 250% ten opzichte van het BBP. Bovendien wijst Nakamura op bewegingen in de 30-jarige en 40-jarige JGB’s die nu worden waargenomen om het lange eind van de Amerikaanse rentecurve te leiden, wat een directe link met wereldwijde obligatiemarkten aantoont.

Een andere kritische factor die wordt benadrukt, is de beperkte aandacht voor de Japanse obligatiemarkt, wat de inherente gevaren onderstreept door wijdverspreide zelfgenoegzaamheid en onwetendheid onder investeerders buiten Tokio.

Ondertussen beweert Nakamura dat de huidige precaire staat van de JGB-markt grotendeels het gevolg is van het decennialange “Quantitative and Qualitative Easing” (QQE) en de rentecurvecontrole (YCC)-beleid van de Bank of Japan (BOJ). Deze maatregelen onderdrukten agressief de termijnpremies en duwden Japanse verzekeraars en banken naar steeds langere obligaties. Op een gegeven moment bezat de BOJ zelfs 100% van sommige obligaties, waardoor segmenten van de obligatiemarkt effectief werden genationaliseerd.

Invloed van Japans Monetair Beleid op Amerikaanse Markten

Volgens de analist was het besluit van de Japanse centrale bank om in juli 2024 te beginnen met het verminderen van aankopen niet gedreven door de wens om de monetaire condities aan te scherpen vanwege inflatie. In plaats daarvan was het een wanhopige poging om het liquiditeitsprobleem in de cashtmarkt aan te pakken. Deze “afbouw vanwege disfunctie,” beweert Nakamura, benadrukt de ernst van de structurele problemen van de markt.

Ondanks zijn relatieve obscuriteit wordt de instabiliteit van de JGB-markt wereldwijd al gevoeld. De correlatie tussen 30-jarige JGB- en 30-jarige Amerikaanse Treasury-rendementen is aanzienlijk verscherpt. Elke “schok” in de middaghandel in Tokio, beweert Nakamura, echoot nu in de ochtend van New York.

Toen de JGB 30’s boven de 3% uitkwamen, haalde de UST 30-jarige voor het eerst sinds november 2024 de 5%-markering, ondanks gunstige binnenlandse Amerikaanse gegevens. Dit illustreert Nakamura’s cruciale punt: investeerders die zich alleen op Washington richten, riskeren het missen van de echte drijvende kracht achter de langetermijnrentes, die zich 6.700 mijl verderop in Tokio bevindt.

Nakamura weerlegt echter het idee van een totale Japanse wanbetaling, althans voorlopig. Aangezien de schuld in yen is genoteerd en de BOJ de mogelijkheid heeft om oneindig yen te creëren, zijn gemiste couponbetalingen hoogst onwaarschijnlijk. Voor Nakamura is de werkelijke en directe dreiging een marktstoring.

Marktbewegingen in de VS zijn steeds meer verbonden met het monetaire beleid van Japan, wat het risicovol maakt om Amerikaanse staatsobligaties te verhandelen zonder goed naar JGB’s te kijken. Liquiditeit kan snel verdwijnen door beleidsveranderingen, waarbij krantenkoppen uit Tokio de wereldwijde futuresmarkten beïnvloeden voor het ontbijt. Naarmate de BOJ nadenkt over het aanscherpen of versoepelen van haar standpunt, is volatiliteit de norm geworden in rentegevoelige activa. Investeerders worden aangemoedigd om onderscheid te maken tussen valutasignalen en kredietcondities, en de yen en swap-spreads te gebruiken als belangrijke indicatoren van bredere financiële stress.

Met Japan’s fiscale motor die nog steeds op volle toeren draait, de uittredingsstrategie van de BOJ onzeker, en wereldwijde investeerders die het belang van prijs herontdekken wanneer de koper van laatste redmiddel zich terugtrekt, zijn de JGB’s het belangrijkste — en gevaarlijkste — spanningspunt ter wereld geworden. “Negeer ze op eigen risico,” verklaarde Nakamura.