De reden om Bitcoin op te nemen in officiële reserves—en waarom het niet snel de wereldwijde reservevaluta zal worden

Het volgende opinieartikel is geschreven door James Murrell, een product- en strategieprofessional bij een toonaangevende crypto-uitwisseling. Hij heeft meer dan 6 jaar ervaring in operaties, commerciële strategie en productbeheer in een reeks crypto- en fintech-startups. James begon zijn blockchainreis in 2013 en betrad de ruimte voor het eerst professioneel in 2018.

Eerst het volgende: waarom houden landen reserves aan en wat maakt de USD een wereldwijde reservemunt?

Wereldwijde deviezenreserves bedragen nu $12 biljoen, gestegen van $2 biljoen in 2000. Deze worden voornamelijk in USD gehouden (~58%), gevolgd door de euro met ~20%. Een groeiend volume wordt ook weer in goud gehouden, vooral onder centrale banken van opkomende markten, met aankopen die de afgelopen jaren zijn gestegen.

Hoewel sommige landen reserves opbouwen om wisselkoersen te beheren, is hun fundamentele doel preventief. Reserves dienen als een vangnet tegen plotselinge stoptrekkingen van kapitaalstromen en de valutadepreciaties die vaak daarop volgen. Historische episodes onderstrepen dit: van de Tequila-crisis in Mexico en Black Wednesday in het Verenigd Koninkrijk tot de soevereine default van Rusland in de jaren 90, evenals meer recente gevallen met betrekking tot China, Turkije en Argentinië.

Snelle kapitaaluitstromen kunnen ernstige economische schade aanrichten. Beleidsmakers kunnen door het liquideren van reserves ingrijpen om de wisselkoers te stabiliseren en dit te verzachten, door de vreemde valuta verkregen uit de verkoop van reserves te gebruiken om hun eigen valuta te ondersteunen.

Reserveaccumulatie is ook het natuurlijke bijproduct van bepaalde economische modellen, met name van die economieën met lopende rekening overschotten. In China bijvoorbeeld hebben aanhoudende handelsoverschotten geresulteerd in de opbouw van deviezenreserves, met overtollige binnenlandse besparingen die in het buitenland worden geïnvesteerd.

Maar in wezen zijn officiële reserves primair instrumenten van externe stabiliteit, ter ondersteuning van monetair en financieel beleid tijdens stressperiodes. Niet elk activum kwalificeert zich daarom als een reserveactivum. Reserves zouden moeten worden aangehouden in instrumenten die veilig, liquide, algemeen vertrouwd zijn en een relatief lage volatiliteit vertonen die snel en effectief kan worden ingezet in turbulente tijden.

Waarom Bitcoin niet de volgende wereldwijde reservemunt zal worden

Het volgt dat, gezien de eerder genoemde eisen, Bitcoin binnenkort niet de volgende wereldwijde reservemunt zal worden. Het mist de ondersteuning van een grote, stabiele economie, wordt zelden gebruikt voor handelsfacturering en schiet ver tekort in de diepte en liquiditeit die wordt geboden door overheidsobligatiemarkten, zoals de Amerikaanse schatkistmarkt. Ondanks winst blijft breed gedragen publiek vertrouwen beperkt en zijn de krachtige netwerkeffecten van het bestaande reservesysteem maken verdringing hoogst onwaarschijnlijk.

Om context toe te voegen, de Amerikaanse schatkistmarkt, een van de belangrijkste bestemmingen voor reserveholdings, heeft een dagelijks handelsvolume dat ongeveer 70x groter is dan Bitcoin en een marktkapitalisatie ongeveer 25x groter. De geannualiseerde gerealiseerde volatiliteit van Bitcoin varieert doorgaans ook tussen 50% en 100% (150%+ in stressmomenten), vergeleken met de Amerikaanse 10-jarige schatkistnota, die historisch gezien een geannualiseerde volatiliteit van ongeveer 5–8% vertoont, en nog lager voor kortere looptijden.

In termen van marktstructuur loopt Bitcoin ook achter op overheidsschuldmarkten. Het kenmerkt zich door bredere bied-laat spreads, ondiepere orderboeken en gefragmenteerde handelsplatforms, naast lagere niveaus van institutionele deelname. Dit maakt Bitcoin minder aantrekkelijk voor FX reservebeheerders, die deze kwaliteiten prioriteren bij het toewijzen van activa. De schaal van interventies illustreert dit: in 2022 gaf het Japanse ministerie van Financiën (MoF) ongeveer USD 60 miljard uit om de yen te verdedigen, terwijl in 2024 de interventies bijna USD 100 miljard bedroegen.

Als dergelijke operaties in Bitcoin waren uitgevoerd, zou de verkoopdruk waarschijnlijk de markt hebben gedestabiliseerd tot nadeel van zowel reservebeheerders als particuliere houders. Daarentegen maakte het gebruik van Amerikaanse schatkistpapier en andere liquide staatsobligaties Japan in staat om efficiënt in te grijpen, zonder de marktwerking op de lange termijn te schaden.

Niettemin blijft er een logische plek voor Bitcoin

De visie van veel senior politici, waaronder de president van de ECB, Christine Lagarde, dat er geen opname zou moeten zijn, is ook onproductief; categorische oppositie versterkt niet alleen de wederzijdse minachting die vaak de uitwisselingen tussen beleidsmakers en de cryptogemeenschap kleurt, maar negeert ook de potentiële waarde die Bitcoin kan bieden.

Het meest opmerkelijk is dat Bitcoin diversificatie biedt in een wereld van toenemende geopolitieke fragmentatie. Handelsbarrières zijn op hun hoogste niveau in decennia; kapitaalcontroles worden opnieuw besproken in grote hoofdsteden die ooit openheid bepleitten; sancties zijn bijna een routine-instrument geworden; en zelfs langdurige veiligheidsregelingen lijken nu minder stabiel.

Hier is het soevereine tegenpartijrisico toegenomen, zelfs onder afgestemde naties. Tegelijkertijd roept de wereldwijde opbouw van schulden vragen op over of staatsobligaties zo risicovrij zijn als vaak wordt aangenomen. Bitcoin zou niet immuun zijn voor wereldwijde geopolitieke schokken, maar in tegenstelling tot staatsschuld draagt het geen land-specifiek risicopremie. De waarde ervan berust niet op de kredietwaardigheid of het buitenlands beleid van een enkele regering, juist omdat het niet door één wordt uitgegeven.

Een tweede reden om Bitcoin in reserveportefeuilles te overwegen, is dat het kan dienen als aanvulling op goud, een activum dat al op grote schaal door centrale banken wordt aangehouden. Bitcoin wordt nog niet als even veilig beschouwd, hoewel jongere generaties het steeds vaker zo zien. Toch deelt Bitcoin belangrijke kenmerken met goud: beide zijn schaars, opbrengstloos in hun oorspronkelijke vorm, en worden voornamelijk gewaardeerd als waardestores in plaats van voor hun intrinsieke gebruik. Toch heeft Bitcoin opmerkelijke voordelen. Het is gemakkelijker over te dragen, op te slaan en te verdelen dan goud, en vervalsing is praktisch onmogelijk. Goud daarentegen vereist fysieke beoordeling en bewaarcontroles.

De centrale rol van Bitcoin in het bredere crypto-ecosysteem zou ook de toegenomen institutionele acceptatie moeten ondersteunen, vooral naarmate regelgeving blijft rijpen, van het MiCA-kader in Europa en de opkomende Amerikaanse stablecoinregels tot wereldwijde normen zoals de CARF van de OESO en nieuwe wetgeving zoals FIT21 in de VS.

Deze institutionalisatie van crypto leidt tot het laatste punt. Officiële reserves worden traditioneel conservatief beheerd, met de nadruk op veiligheid, liquiditeit en directe bruikbaarheid in tijden van crisis, maar te strak vasthouden aan traditie kan ook contraproductief zijn. Het crypto-ecosysteem heeft resiliëntie getoond tegen zowel interne als externe schokken en zal niet verdwijnen. Bitcoin, als de oorspronkelijke cryptocurrency en benchmark reserveactiva van het crypto-ecosysteem, verankert dit systeem.

In toenemende mate hebben institutionele beleggers en vermogensbeheerders Bitcoin en andere digitale activa in hun portefeuilles opgenomen. Voorbeelden zijn BlackRock en Fidelity die spot Bitcoin ETF’s aanbieden, en grote hedgefondsen die cryptoderivaten verhandelen. Deze acceptatie versterkt de reden voor regeringen om de rol van Bitcoin te erkennen en de overweging van opname in reservebeheerstrategieën.

Een gedurfde nieuwe toekomst

Scepsis tegenover disruptieve innovaties is niet nieuw. Het duurde enige tijd voordat bedrijven overstapten van on-site servers naar cloud computing, handelsstromen migreerden van fysieke pits naar elektronische platforms, en reservebeheerders van goud gingen diversifiëren na de Tweede Wereldoorlog. De verschuiving naar Amerikaanse staatsobligaties werd aanvankelijk met aarzeling ontvangen, maar staatsobligaties vormen nu de ruggengraat van wereldwijde reserves. Bitcoin zal de huidige reserve-activa niet vervangen, maar het kan dienen als een complementair activum, dat diversificatie en modernisering biedt in reserveportefeuilles.