Cipher Mining's $1,3 miljard aan converteerbare obligaties overschaduwen zijn HPC-deal

Dit gastbericht komt van BitcoinMiningStock.io, een openbaar marktinformatieplatform dat gegevens levert over bedrijven met blootstelling aan Bitcoin-mining en crypto-treasury-strategieën. Oorspronkelijk gepubliceerd op 1 oktober 2025, door Cindy Feng.

Cipher Mining kondigde onlangs zijn eerste hyperscale deal aan, waarbij Fluidstack als HPC-klant werd onthuld, dezelfde door Google gesteunde partner die TeraWulf eerder dit jaar al tekende. Dit markeert het vierde grote HPC-hostingcontract onder publieke miners en versterkt de sectorverschuiving naar HPC als aanvulling op Bitcoin-mining.

Normaal gesproken zorgen zulke aankondigingen voor een aanhoudende rally. Deze keer steeg het aandeel van Cipher aanvankelijk, maar daalde snel nadat er een grote private financieringsronde werd onthuld. Binnen 24 uur werd een private converteerbare obligatie-uitgifte van $800 miljoen vergroot naar $1,1 miljard wegens overweldigende vraag van instellingen. Op sociale media gaven investeerders de convertibles de schuld van het doden van de momentum. Deze perceptie is begrijpelijk, maar het is ook een herinnering dat er grote aanloopkosten nodig zijn om HPC/AI-winst werkelijk te maken.

Laten we nu de mechanismen van deze financieringsdeal uitpakken, want we zullen te weten komen waarom instellingen massaal instapten en aandeelhouders voorzichtig reageerden.

HPC Economie en de Financieringslink

De Barber Lake-site en Cipher’s bredere 2,4 GW-pijplijn vormen de ruggengraat van zijn HPC-strategie. Het hosten van hyperscalers vereist enorme upfront-uitgaven voor land, stroomverbinding en datacenterbouw. Het Fluidstack-contract valideerde de vraag, maar kapitaal was de bottleneck.

*Alleen de 168MW-bouw van Barber Lake wordt verwacht ongeveer $1,5B – $1,8B in capex te vereisen, zelfs voordat extra uitgaven worden meegerekend om de bredere energiepijplijn van Cipher volledig te benutten.

Daar komen de convertibles in het spel. De $1,1B emissie is geen bijkomstigheid in het HPC-verhaal, het is een noodzakelijke stap. Door langlopend kapitaal zonder rente te verkrijgen, heeft Cipher zichzelf de tijd en middelen gekocht om uit te voeren. Toch verplaatste het management daarbij risico van operaties naar de equity-structuur.

Uitsplitsing van de Converteerbare Obligaties

Cipher bepaalde 0,00% converteerbare senior notes die vervallen op 1 oktober 2031, gepland om te worden uitbetaald op 30 september 2025. De deal werd vergroot van $800M naar $1,1B bijna direct, met een extra $200M optie*, wat de overweldigende institutionele vraag weerspiegelde.

*De aankoopoptie van $200M werd uitgeoefend, volgens Cipher’s Form 8-K, waarmee het totaal aan uitgegeven converteerbare notes op $1,3 miljard kwam.

Relatief aan mijnwerkers bij concurrenten ziet de deal (6-jarige financiering tegen 0% rente) er goedkoop uit. Sommigen hebben meer dan 10% aan rente betaald voor schulden of leunden op seriële equity-uitgifte. Daarbovenop is Cipher van plan $70M te gebruiken om de kosten van het aangaan van de capped call-transacties te financieren, wat helpt om verwatering te verminderen als de aandelen stijgen. Met andere woorden, aandeelhouders zijn beschermd tegen verwatering tot $23,32 per aandeel (bijna 2x de gerapporteerde verkoopprijs op 25 september 2025).

Waarom Instellingen Massaal Instapten

Op het eerste gezicht lijkt deze private aanbieding, die geen rente betaalt en vastzit tot 2031, onaantrekkelijk. Maar een converteerbare obligatie is geen gewone obligatie, het is in wezen een lening plus een koopoptie op het aandeel. Investeerders krijgen de oorspronkelijke inzet terug in 2031 als Cipher het moeilijk heeft, maar als het aandeel boven $16,03 stijgt, kunnen ze omzetten in equity en profiteren van de waardestijging.

Voor hedgefondsen gaat de aantrekkingskracht verder dan eenvoudige langetermijnblootstelling. Velen voeren converteerbare arbitragestrategieën uit, waarbij ze de obligaties kopen en een aandeel short gaan in verhouding tot de conversieratio. De short hedge wordt vervolgens dynamisch aangepast als de aandelenkoers beweegt. Het doel is niet om in te zetten op de fundamenten van een bedrijf, maar om te profiteren van de optie-achtige structuur en volatiliteit van het aandeel.

Om het te illustreren, stel dat een investeerder $1.000 nominale waarde aan obligaties koopt (62,3733 aandelen indien geconverteerd). Cipher’s aandeel stond op $11,66; conversie is tegen $16,03.

Met een statische opstelling zouden de uitkomsten er als volgt uitzien:

Wat betekent dit nu? Hoewel de statische wiskunde er onaantrekkelijk uitziet voor arbitragestakers bij hogere prijzen, is het dynamisch hedgen wat deze strategie winstgevend maakt over uitkomsten heen. Daarom stapten instellingen massaal in: ze krijgen een structuur die obligatieachtige bescherming biedt met optieachtige upside, terwijl gewone aandeelhouders alleen winst kunnen behalen als Cipher succesvol uitvoert. Dit verklaart waarom de deal binnen enkele uren werd vergroot.

Hoe Verwatering Werkt voor Aandeelhouders

Voor gewone aandeleneigenaren is de impact eenvoudig en veel minder flexibel dan voor instellingen. Cipher heeft momenteel ~393 miljoen uitstaande aandelen. Als alle obligaties worden geconverteerd, zullen er ~81,1 miljoen nieuwe aandelen worden uitgegeven, waarmee het totaal op ~474,1 miljoen komt, een ~17% verwatering. De capped call vermindert dit tot 9-12% als de aandelenkoersen tussen $16,03 en $23,32 uitkomen, maar daarboven (>$23,32) houdt de bescherming op en absorberen aandeelhouders volledige verwatering.

De asymmetrie hier: instellingen kunnen hun risico verfijnen en rendementen verzekeren door te hedgen, maar aandeelhouders kunnen dat niet. Aandeleninvesteerders hebben een binaire uitkomst: of Cipher voert succesvol uit en de aandelenkoers stijgt voldoende om 9–17% verwatering te compenseren, of het gebeurt niet en ze blijven zitten met een zwakker aandeel plus $1,3B aan schuld die boven het bedrijf hangt.

Laatste Gedachten

Cipher’s Fluidstack-contract bevestigt zijn strategische verschuiving naar HPC en AI-hosting. Net zoals Core Scientific, Applied Digital, en TeraWulf, gebruikt het bedrijf energie en infrastructuur om hyperscale-klanten aan te trekken, met als doel inkomstenstromen die veel voorspelbaarder zijn dan puur Bitcoin-mining.

Toch laat de ingetogen aandelenreactie zien hoe financiering zelfs de meest positieve koppen kan overschaduwen. De $1,3 miljard aan converteerbare obligaties, slim gestructureerd zonder onmiddellijke cash drain en capped call-bescherming, vertegenwoordigen nog steeds een substantiële toekomstige aanspraak op het eigen vermogen. Aandeelhouders staan voor 9-17% verwatering als Cipher uitvoert, maar die verwatering zou alleen opkomen bij aanzienlijk hogere aandelenkoersen.

Deze spanning verklaart de divergentie: de HPC-deal is een duidelijke strategische overwinning, maar de financiering heeft de focus van investeerders naar risico verschoven. Cipher investeert vooraf kapitaal om Barber Lake te bouwen en zijn 2,4 GW-pijpleiding te activeren, een noodzakelijke stap als het HPC-vraag op schaal wil monetariseren. Als de uitvoering op schema ligt en Barber Lake’s 168 MW tegen september 2026 online komt zoals gepland, zouden de resulterende inkomsten de verwatering ruim kunnen compenseren.

Voor nu bieden de convertibles instellingen een risicoloze, optieachtige instap, terwijl aandeelhouders het uitvoeringsrisico dragen. Het HPC-verhaal blijft aantrekkelijk, maar totdat tastbare inkomsten zich materialiseren, zal de markt Cipher minder zien voor zijn Fluidstack-deal en meer voor de $1,3 miljard financiering die het gebruikte om het te financieren.