Pecahan: Perjanjian Hosting HPC $11 Bilion Applied Digital Dengan CoreWeave

Perjanjian CoreWeave $11B oleh Applied Digital

Kandungan tamu berikut datang daripada Bitcoinminingstock.io, hab sehenti untuk semua yang berkaitan dengan saham perlombongan bitcoin, alat pendidikan, dan wawasan industri. Asal diterbitkan pada 5 Sept, 2025, ia ditulis oleh penulis Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Saham perlombongan bitcoin yang mempunyai pendedahan kepada AI/HPC telah menjadi antara pemenang terbesar setakat tahun ini. IREN, Cipher, dan Hut 8 adalah antara nama yang paling banyak dibincangkan di X. TeraWulf juga menarik perhatian selepas mengumumkan perjanjian hos bernilai berbilion dolar dengan Fluidstack, dengan sokongan Google. Tetapi satu syarikat tidak mendapat banyak perhatian di X. Syarikat ini, Applied Digital (Nasdaq: APLD), kini menduduki tempat ke-7 mengikut modal pasaran di laman web kami.

Minggu lepas, Applied Digital mengumumkan bahawa CoreWeave telah menjalankan pilihan pajakan tambahan, yang dijangka membawa sejumlah $11 bilion dalam hasil (400 MW beban IT kritikal) sepanjang tempoh pajakan. Ini menjadikannya salah satu perjanjian hasil terbesar yang diketahui di kalangan syarikat perlombongan Bitcoin yang disenaraikan secara awam, setara dengan kontrak HPC yang diperoleh oleh Core Scientific dan TeraWulf.

Apabila saya pertama kali memberi perhatian kepada Applied Digital pada September lepas dalam “Bagaimana Pelombong Bitcoin Menyertai Perlumbaan Emas AI (Bahagian 2)”, saya perhatikan syarikat ini sedang berbincang untuk menandatangani perjanjian hyperscale 400 MW, dan 90% perjanjian tersebut telah dirundingkan. Bagi pelabur yang bertindak awal, saham ini telah meningkat lebih 300% sejak sebutan awal itu. Ini bukanlah untuk berbangga. Sebaliknya, ia adalah dorongan untuk menilai semula apa yang kini telah disertakan dan apa yang mungkin masih terlepas pandang. Jadi mari kita teroka!

Transformasi Syarikat: Dari Perlombongan ke Infrastruktur Digital

Berasaskan di Dallas, Texas, Applied Digital telah mengalami perubahan asas dalam model perniagaannya. Sebelum ini terlibat dalam perlombongan sendiri, syarikat tersebut tidak lagi menjalankan sebarang perlombongan proprietari dan telah beralih kepada perniagaan yang sepenuhnya berfokus pada hosting*, melayani pelanggan blockchain dan komputasi berprestasi tinggi (HPC).

*Seperti yang dinyatakan dalam laporan Tahun Fiskal 2025, syarikat telah mengelaskan Perniagaan Perkhidmatan Cloud sebagai “dipegang untuk dijual” dan telah melaporkannya di bawah operasi yang dihentikan. Hasilnya, segmen HPC Applied Digital kini terdiri sepenuhnya daripada perkhidmatan hosting yang adalah co-location.

Operasi semasa syarikat ini berpusat di North Dakota, dengan jejak pusat data berikut:

• Jamestown, ND: 106 MW kapasiti hosting didedikasikan untuk perlombongan crypto, beroperasi sepenuhnya pada masa ini.
• Ellendale, ND: 180 MW kapasiti hosting perlombongan crypto telah online, bersamaan dengan kampus HPC terpisah, Polaris Forge 1, yang sedang dibangun. Kampus ini dijangka memberikan 400 MW kapasiti HPC kepada CoreWeave dalam tiga fasa: 1) Kemudahan 100 MW pertama: siap sedia untuk perkhidmatan menjelang Q4 2025. 2) Kemudahan 150 MW kedua: dijangka pada pertengahan 2026. 3) Kemudahan 150 MW ketiga: disasarkan untuk 2027.

Untuk tahun fiskal berakhir 31 Mei 2025, Applied Digital melaporkan $51.84 juta dalam jumlah hasil, terdiri daripada $63.92 juta dari perkhidmatan hosting blockchain dan diimbangi oleh kerugian $12.08 juta dari operasi Perkhidmatan Cloud yang dihentikan. Perniagaan hosting HPC belum mula menjana hasil. Walau bagaimanapun, dengan pencapaian pembinaan yang mendekat dan perjanjian pajakan jangka panjang yang diatur, syarikat ini bercadang untuk perubahan. Memandangkan kontrak hosting perlombongan crypto adalah terhad kepada satu pelanggan dengan jangka masa kira-kira 2.5 tahun yang tinggal, hosting HPC dijangka menjadi pemacu hasil dominan pada tahun-tahun akan datang.

Di dalam Perjanjian $11B: Satu Hyperscaler, Tiga Bangunan, Pelbagai Fasa

CoreWeave, hyperscaler yang menjadi tajuk berita pada 2024 melalui kontrak mercunya dengan Core Scientific, kini menjadi pusat kepada transformasi hosting HPC Applied Digital. Kedua-dua syarikat telah menandatangani tiga perjanjian pajakan jangka panjang dengan jumlah kapasiti infrastruktur kritikal 400 MW. Pajakan ini meliputi kira-kira 15 tahun dan disusun sebagai perjanjian pembayaran tetap, memberikan aliran hasil yang dapat diprediksi yang tidak terpengaruh dengan volatilitas pasaran atau permintaan berubah.

Pengumuman awal dilakukan pada 2 Jun, 2025, memperincikan 2 pajakan dan total 250 MW hosting HPC. Satu bangunan 100 MW (ELN02) dijangka siap sedia untuk perkhidmatan menjelang Q4 2025, manakala bangunan 150 MW kedua (ELN03) sedang dalam pembinaan dan dijangka akan siap pada pertengahan 2026. Dua pajakan ini sahaja menyumbang kepada kira-kira $7 bilion dalam jumlah hasil.

Pada 29 Ogos, 2025, Applied Digital mengumumkan bahawa CoreWeave telah melaksanakan opsinya untuk bangunan 150 MW tambahan. Bangunan ketiga ini (ELN04) dijangka dalam talian pada tahun 2027, yang membawa jumlah komitmen hasil kepada $11 bilion.

Menariknya, semua tiga pajakan terletak di Polaris Forge 1, sebuah kampus dengan akses kepada lebih daripada 1GW kapasiti kuasa potensial. Ini menandakan potensi Applied Digital untuk berkembang melebihi 400 MW awal di bawah kontrak, sekiranya pelanggan hyperscaler tambahan menyertai.

Membiayai Pembinaan: Peningkatan Modal Mempercepat, Tetapi Dengan Kerumitan

Melaksanakan pajakan berskala besar sebegini memerlukan modal awal yang signifikan. Setakat 31 Mei, 2025, Applied Digital mempunyai $44.9 juta dalam tunai dan persamaan tunai yang tidak disekat. Walaupun tidak mencukupi untuk membiayai pengembangan Ellendale secara langsung, syarikat ini mengejar pelbagai mekanisme pembiayaan untuk menyokong pembinaan. Lebih daripada $874.7 juta dikumpulkan sepanjang tahun fiskal, meningkat 496% daripada tahun sebelumnya.

Pusingan pembiayaan utama termasuk penempatan persendirian $160 juta yang disokong oleh NVIDIA dan syarikat berkaitan, nota boleh tukar $450 juta, pembiayaan $375 juta dengan Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”), dan komitmen pelaburan pelbagai tranche $900 juta dari Macquarie Asset Management. Ini disertai oleh pemberian waran kepada CoreWeave dan Macquarie, menambahkan lebih banyak kerumitan kepada struktur modal. Pembiayaan tambahan lain datang dari deposit pelanggan, penjualan aset, dan modal yang dinaikkan melalui program ATM.

Alat-alat ini secara bersamaan menawarkan jalan untuk pembangunan Ellendale tetapi juga menambahkan kerumitan, memperkenalkan risiko pencairan, pelbagai kelas ekuiti pilihan, hutang boleh tukar, dan komitmen pajakan jangka panjang. Pelabur seharusnya memerhatikan dengan teliti kos faedah, pemicu pencairan, dan waran yang berlebihan.

Fikiran Akhir: Adakah Anda Harus Membeli $APLD Sekarang?

Applied Digital dengan cepat memposisikan dirinya sebagai pemain serius dalam ruang hos HPC. Kontrak 15 tahun, $11 bilionnya dengan CoreWeave menawarkan keterlihatan yang jarang berlaku dalam pasaran yang penuh dengan LOI dan janji. Hasil HPC pertama dijangka dalam beberapa bulan, dengan selebihnya pengembangan sehingga 2027. Dalam panggilan pendapatan mereka yang terkini, pengurusan juga mendedahkan perbincangan berterusan dengan pelanggan hyperscale lain, menunjukkan saluran itu mungkin berkembang melebihi CoreWeave.

Pada harga $14.38 sesaham, modal pasaran syarikat adalah kira-kira ~$3.76 bilion. Berdasarkan hasil FY25 ($51.9 juta), gandaan P/S terkini kelihatan melambung pada ~72.5x. Tetapi unjuran akan datang menawarkan konteks: pada pembangunan penuh, 400 MW CoreWeave boleh menjana ~$733 juta setiap tahun, ditambah $63 juta dari hos perlombongan crypto. Dengan mengandaikan margin EBITDA konservatif 50%, Applied Digital boleh menghasilkan ~$400 juta EBITDA. Berdasarkan nilai perusahaan semasa $4.42 bilion, itu menterjemahkan kepada gandaan EV/EBITDA maju ~11.1x dan gandaan EV/hasil ~5.7x. Ia tidak murah, tetapi penilaian yang lebih berasas untuk perniagaan dengan keterlihatan aliran tunai tetap jangka panjang.

Dengan itu, model ini tidak sesuai untuk semua orang. Applied Digital tidak melombong Bitcoin itu sendiri atau memegang Bitcoin, jadi ia tidak akan menangkap kenaikan BTC seperti yang dilakukan oleh pelombong terpadu secara vertikal. Sebaliknya, nilainya terletak pada hasil berulang, pelaksanaan kapasiti, dan ekonomi pajakan jangka panjang. Bagi pelabur yang mencari pendedahan kepada pengembangan HPC, dengan volatiliti lebih rendah dan aliran tunai lebih jelas, Applied Digital menawarkan permainan nyata dalam ruang ini. Tetapi bagi mereka yang mencari pemanfaatan BTC, anda mungkin mendapati pendedahan yang lebih baik di tempat lain.