MiCA Dinyahkod: Peraturan Eropah? Data Kertas Putih Menyatakan Sesuatu Yang Lain

MiCA Decoded ialah siri mingguan 12 artikel untuk Bitcoin.com News, yang ditulis bersama oleh Pengasas Bersama dan Pengarah Urusan LegalBison: Aaron Glauberman, Viktor Juskin, dan Sabir Alijev. LegalBison menasihati syarikat kripto dan FinTech mengenai pelesenan MiCA, permohonan CASP dan VASP, serta penstrukturan kawal selia di seluruh Eropah dan seterusnya.

Memfailkan kertas putih untuk membolehkan sesuatu token diterima masuk untuk dagangan di Eropah tidak memerlukan alamat Eropah, dan daftar awam European Securities and Market Authority (ESMA) menceritakan satu kisah yang kebanyakan pengasas masih belum baca.

Berdasarkan satu kajian yang dijalankan oleh LegalBison pada akhir Februari untuk pelanggan mereka, angka-angkanya agak mengejutkan.

Daripada 441 pemfailan projek token bebas dalam daftar MiCA setakat 12 Mac 2026, hanya 73 (17%) datang daripada entiti yang beribu pejabat di dalam EU atau EEA. Sebaliknya, 275 lagi yang mempunyai pejabat utama yang diketahui (62% daripada jumlah) berasaskan di luar EU, terutamanya di British Virgin Islands (92 entiti), Switzerland (61), dan Kepulauan Cayman (44). Bagi baki 93 entiti, sama ada ESMA tidak memasukkannya atau tiada entiti berpusat yang dapat dikenal pasti (ambil Bitcoin sebagai contoh).

MiCA mengawal selia di mana token diterima masuk untuk dagangan dan oleh siapa ia ditawarkan, bukannya di mana syarikat di sebaliknya diperbadankan. Pilihan reka bentuk itulah yang menghasilkan data di atas, dan ia mempunyai akibat praktikal yang ketara bagi mana-mana projek luar pesisir yang menilai strategi akses pasarannya di EU.

Secara ringkas: Jika anda mempunyai token utiliti atau ‘token lain’ mengikut definisi MiCA yang sempit, yang dilancarkan dari negara bukan EU seperti BVI, Panama, Kepulauan Cayman atau yang lain, anda masih boleh membolehkan token anda diterima masuk untuk dagangan di EU.

Dalam tulisan kedua siri MiCA Decoded kami ini, kami berkongsi dapatan daripada daftar MiCA bagi aset kripto yang telah diterbitkan.

Apa yang sebenarnya diukur oleh daftar kertas putih

Di bawah MiCA, mana-mana pihak yang ingin menawarkan aset kripto kepada pelabur EU atau membolehkannya diterima masuk untuk dagangan di bursa EU mesti menerbitkan kertas putih yang mematuhi peraturan. Kewajipan ini terletak terutamanya pada pihak yang menawarkan atau pihak yang memohon kemasukan untuk dagangan, bukannya pada penerbit asal token tersebut. Ini merupakan perbezaan penting: penerbit ialah entiti yang mencipta aset kripto, manakala pihak yang menawarkan ialah entiti yang secara aktif menawarkannya kepada orang awam di EU. Dalam banyak projek terdesentralisasi, tiada penerbit berpusat yang boleh dikenal pasti sama sekali, tetapi pihak yang menawarkan token kepada pasaran masih perlu memastikan pematuhan kawal selia.

MiCA juga membenarkan platform dagangan mengambil tanggungjawab tersebut, sama ada atas inisiatifnya sendiri atau melalui perjanjian bertulis dengan pasukan projek.

Laluan kedua itulah yang terlepas pandang dalam kebanyakan analisis awal MiCA. Bursa-bursa besar membina proses dalaman untuk memfailkan kertas putih bagi setiap token yang mereka tawarkan kepada pelanggan EU. Entiti EU Kraken, yang diberi kuasa di Ireland, memfailkan 133 rekod sedemikian sendiri. LCX, yang beroperasi dari Liechtenstein, memfailkan 63. Seorang penyedia pematuhan Jerman memfailkan 88 rekod bagi pihak projek token, tanpa sebarang peranan bursa bagi pihaknya sendiri.

Seperti yang kami tekankan di atas, ini membayangkan bahawa bursa mengambil tahap tanggungjawab tertentu terhadap token tersebut, dari segi pematuhan kawal selia. Ini menimbulkan risiko undang-undang, sekiranya kertas putih itu dianggap mengelirukan atau tidak memenuhi piawaian MiCA. Namun, mereka tetap melakukannya. Dalam kes tertentu (Bitcoin, beberapa memecoin popular), tiada penerbit berpusat boleh dikenal pasti dan tiada pemasaran aktif dilakukan. Tetapi aset kripto ini mempunyai permintaan yang tinggi, bursa sanggup menawarkannya kepada pelanggan mereka sambil kekal mematuhi undang-undang.

Kini, keluarkan 284 pemfailan proksi dan penyedia pematuhan tersebut dan tinggal 477 rekod: projek token yang berurusan secara langsung dengan pengawal selia kebangsaan untuk memenuhi keperluan kertas putih bagi akses EU. Ini bukan pemegang lesen CASP. Ini ialah penerbit token yang memikul kewajipan pendedahan: komitmen yang berbeza, jauh lebih mudah dan lebih sempit.

Daripada 477 itu, hanya 73 mengesahkan pejabat utama di EU atau EEA.

Selebihnya ialah entiti luar pesisir yang memasuki pasaran Eropah melalui pemfailan kawal selia yang disasarkan, bukannya melalui pemindahan korporat.

Ireland dan Malta sebagai bidang kuasa pilihan untuk Kertas Putih

477 pemfailan bebas itu tertumpu di dua bidang kuasa. Ireland menyenaraikan 151 kertas putih, diterbitkan oleh 147 entiti berbeza. Malta mempunyai 145 kertas putih daripada 95 entiti.

Bersama-sama, kedua-duanya merangkumi dua pertiga daripada semua pendaftaran projek token bebas. Bagi mana-mana projek luar pesisir yang mengejar lesen kripto di Eropah, inilah dua titik permulaan yang disokong oleh data.

Julat perkara yang difailkan di setiap bidang kuasa wajar diteliti dengan dekat. Senarai pemfail Ireland termasuk:

• rangkaian blockchain Layer-1 (VeChain),
• protokol DePIN (DIMO Network),
• projek data AI (Giza, Venice.ai), infrastruktur DeFi (Init Capital), dan
• alat untuk pembangun (Subsquid).

Senarai Malta termasuk:

• platform fan token (Socios, meliputi 50 kelab sukan termasuk FC Barcelona dan AC Milan),
• protokol DeFi (WalletConnect),
• token AI (Ondo AI),
• alat identiti (QuantiID Systems).

Kedua-dua bidang kuasa tidak menunjukkan keutamaan kategori. Keluasan pemfailan di kedua-dua tempat mencerminkan kepelbagaian penuh token yang kini disenaraikan oleh bursa Eropah.

Bagi entiti luar pesisir yang memilih antara kedua-duanya, perbezaan praktikal bergantung kepada bagaimana persekitaran kawal selia masing-masing sebenarnya berfungsi dalam amalan.

Ireland menawarkan proses berbahasa Inggeris dalam bidang kuasa yang mempunyai rekod prestasi kukuh dalam sektor teknologi. Hanya satu entiti daripada 147 pemfail Ireland mempunyai pejabat utama di Ireland, yang mengesahkan corak tersebut dengan jelas: Ireland bukan rumah korporat bagi projek-projek ini, hanya titik akses kawal selia. British Virgin Islands sahaja merangkumi 47 daripada 116 pemfail Ireland yang mempunyai pejabat utama yang diketahui (41%), dengan mengambil kira bahawa 31 pemfail Ireland tidak mempunyai ibu pejabat yang diketahui menurut data daftar tersebut.

Perlu dinyatakan bahawa pada masa penulisan, Central Bank of Ireland tidak mengenakan yuran pemprosesan berbanding kebanyakan National Competent Authorities (NCA) lain untuk membolehkan projek memohon kemasukan untuk dagangan.

Malta menceritakan kisah yang berbeza. Dua puluh daripada 95 entitinya mempunyai pejabat utama di Malta, mencerminkan sedekad peraturan khusus kripto yang menghasilkan ekosistem tempatan profesional pematuhan dan penasihat undang-undang yang amalan mereka dibina sekitar industri ini. Bagi projek yang mahukan kedekatan dengan ekosistem tersebut, bukannya sekadar alamat pemfailan, Malta cenderung menghasilkan jenis penglibatan kawal selia yang berbeza.

36 stablecoin di EU? Berapa banyak yang diperlukan oleh pasaran?

MiCA mengklasifikasikan aset kripto kepada tiga kategori:

• Electronic Money Tokens (EMT): Aset kripto yang bertujuan menstabilkan nilainya dengan merujuk hanya kepada satu mata wang rasmi;
• Asset-Referenced Tokens (ART): Aset kripto yang bertujuan menstabilkan nilainya dengan merujuk kepada satu bakul aset (termasuk, tetapi tidak terhad kepada, mata wang rasmi);
• Aset kripto lain: Semua aset kripto selebihnya yang tidak termasuk dalam dua kategori pertama, merangkumi pelbagai jenis token termasuk token utiliti.

Dalam perbualan harian, EMT merupakan sebahagian daripada apa yang biasanya kita panggil stablecoin. MiCA membuat pembezaan yang tepat: EMT untuk token yang dipatok kepada satu mata wang, ART untuk token yang merujuk kepada bakul aset.

Daftar EMT mengandungi 36 rekod setakat 12 Mac 2026.

Angka itu bukanlah rendah secara kebetulan. Menerbitkan EMT di bawah MiCA memerlukan kebenaran terlebih dahulu sebagai Electronic Money Institution (EMI) atau institusi kredit. Entiti tempatan adalah wajib dan keperluan modal serta solvency yang tinggi menapis startup dari peringkat kemasukan. Entiti dalam daftar tersebut ialah bank dan institusi pembayaran berlesen, bukannya projek yang “native” kepada token.

Taburan geografi mencerminkan struktur tersebut:

• Perancis mendahului dengan 7 pendaftaran (19%), termasuk Circle (penerbit USDC dan EURC) dan Societe Generale (dengan token EURCV dan USDCV),
• Belanda mempunyai 6 pendaftaran (17%), meliputi Quantoz Payments dan Fiat Republic,
• Lithuania, Malta, Republik Czech, Finland dan Jerman masing-masing mempunyai 3 hingga 4 pendaftaran,
• Baki 6 tersebar di negara anggota lain.

Kedudukan Perancis di tempat teratas bukanlah kebetulan. Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) mempunyai rekod prestasi panjang dalam menyelia institusi wang elektronik, dan pilihan Circle menjadikan Perancis sebagai pangkalan EU menambat stablecoin berdenominasi dolar yang paling cair dalam bidang kuasa tersebut. Paxos, satu lagi penerbit bertaraf institusi, mengesahkan perniagaan EMT Eropahnya di Finland.

Bagi pengasas: pasaran EMT seperti yang distrukturkan oleh MiCA ialah kategori produk institusi. Mana-mana projek yang meneroka penerbitan token yang dipatok kepada fiat di bawah MiCA sedang memasuki pasaran yang ditentukan oleh Circle, Societe Generale, dan Paxos, bukannya oleh pasukan peringkat awal.

Laluan untuk penerbitan EMT bermula dengan mendapatkan lesen EMI atau kebenaran perbankan terlebih dahulu. Tiada jalan pintas, dan ini sendiri merupakan halangan besar untuk menerbitkan stablecoin di bawah MiCA.

Apa maksud sifar ART

ART ialah token yang nilainya merujuk kepada satu bakul aset dan bukannya satu mata wang tunggal.

Daftar MiCA mengandungi 761 kertas putih aset kripto lain dan 36 kertas putih EMT (Electronic Money Token). Baris ART (Asset-Referenced Token) menunjukkan sifar.

Kategori ini diwujudkan untuk aset digital seperti DAI, sebuah stablecoin yang meniru nilai dolar AS sambil disokong oleh bakul aset termasuk wrapped Bitcoin dan Ether.

Niat pengawal selia adalah untuk menangani projek seperti Libra/Diem, iaitu kategori aset kripto yang sebahagian besarnya telah lenyap. Pasaran jelas cenderung kepada stablecoin yang disokong satu aset.

Sifar itu bukan anomali. Laluan kebenaran adalah secara struktur lebih menuntut berbanding kategori MiCA lain: keperluan modal boleh mencecah 2% daripada purata nilai aset rizab tertunggak, dan proses kebenaran jauh lebih ketat berbanding penerbitan token standard.

Tiada entiti yang telah melengkapkan proses itu di mana-mana dalam EU. Sama ada penjelasannya ialah keutamaan pasaran, kerumitan kawal selia, kos modal, atau keutamaan strategik untuk struktur yang sepenuhnya di luar skop MiCA, daftar itu tidak menyatakannya. Ia hanya mengesahkan hasilnya.

Intipati untuk projek yang mencari lesen kripto yang tepat di Eropah

• Pematuhan MiCA untuk penerbitan token boleh diakses secara operasi oleh entiti luar pesisir. Syarikat BVI atau Cayman boleh memenuhi keperluan kertas putih EU tanpa memindahkan tempat duduk undang-undangnya ke Eropah. Data pendaftaran mengesahkan amalan standard umum ini.
• Pilihan bidang kuasa di bawah MiCA masih penting, kerana proses kelulusan sangat dipengaruhi oleh kepakaran pengawal selia dan andaian undang-undang common law atau civil law yang membentuk pendekatan mereka terhadap semakan kertas putih.
• Ireland telah memproses pelbagai jenis kategori token yang paling luas. Malta mempunyai infrastruktur pematuhan kripto tempatan yang paling mendalam. Belanda, Jerman, dan Luxembourg mengendalikan jumlah yang lebih kecil dengan profil pengawal selia yang berbeza.
• Walaupun model proksi memudahkan akses pasaran untuk aset yang tiada penerbit berpusat, ia kekal sebagai laluan yang tidak praktikal untuk projek peringkat awal. Piawaian industri semasa, yang ditetapkan oleh Kraken dan LCX, mengutamakan pemfailan kertas putih untuk token berjumlah volum tinggi yang sudah mempunyai kedalaman pasaran yang ketara.
• Penerbit token yang mahu akses pasaran EU perlu terlibat secara langsung dengan proses kertas putih. Bagi kebanyakan projek, itu bermakna Ireland atau Malta sebagai pilihan praktikal pertama, tanpa mengira di mana entiti undang-undang itu berada.
• Walaupun tarikh akhir untuk penerbit token adalah pada Disember 2024, tarikh akhir 1 Julai 2026 untuk perkhidmatan aset kripto terpakai kepada CASP. Tetapi bursa yang menyenaraikan token untuk pelanggan EU memerlukan kertas putih yang mematuhi peraturan bagi setiap token. Semakin hampir tarikh akhir itu, semakin sedikit ruang masa yang wujud untuk projek token yang belum memfailkan. Dan data daftar menunjukkan bahawa projek yang bergerak sekarang kebanyakannya adalah luar pesisir.

LegalBison menasihati syarikat kripto dan FinTech mengenai pelesenan MiCA, permohonan CASP dan VASP, pematuhan kertas putih token, serta penstrukturan kawal selia di seluruh Eropah dan seterusnya. Maklumat lanjut di legalbison.com.

Artikel ini berasaskan satu kajian yang dijalankan oleh LegalBison pada Februari 2026, dengan data dikemas kini setakat 12 Mac 2026. Kandungan ini adalah untuk tujuan maklumat sahaja dan tidak merupakan nasihat undang-undang.