Menyemak Peraturan CFTC untuk Dana Kripto

Editorial pandangan berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Panduan kepada Peraturan CFTC untuk Dana Pelaburan Kripto

Dengan penguatkuasa Amerika Syarikat yang semakin mengklasifikasikan aset digital seperti Bitcoin dan Ethereum sebagai komoditi, landskap peraturan untuk dana kripto sedang berubah. Sebagai ganti menavigasi hanya peraturan penasihat pelaburan SEC, pengurus kini mungkin berada sepenuhnya di bawah Akta Pertukaran Komoditi (CEA) dan bidang kuasa Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi (CFTC).

Perubahan ini membuka peluang dan tanggungjawab bagi pengurus dana—terutama bagi mereka yang ingin berdagang derivatif kripto seperti niaga hadapan, swap, atau kontrak kekal. Jika dana kripto anda layak sebagai kolam komoditi, anda mungkin seorang Pengendali Kolam Komoditi (CPO)—sebuah penetapan yang membawa kewajipan pendaftaran dan pematuhan khusus. Mereka yang mengendalikan dana kripto juga mungkin perlu mendaftar sebagai Penasihat Perdagangan Komoditi (CTA).

Memahami Pemain Peraturan

CFTC adalah pengawal selia utama AS untuk pasaran derivatif komoditi. CFTC biasanya tidak mengatur perdagangan komoditi tepat; sebaliknya, ia mengawasi minat komoditi—yang termasuk niaga hadapan, opsyen, dan swap pada komoditi (termasuk banyak aset kripto). Di bawah 17 C.F.R. § 180.1, bagaimanapun, CFTC mempunyai bidang kuasa ke atas pasaran spot asas apabila penipuan atau manipulasi terlibat (CFTC lwn. McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).

Persatuan Niaga Hadapan Nasional (NFA) adalah organisasi pengawal selia sendiri untuk pendaftar CFTC. Jika anda mendaftar sebagai CPO atau CTA, anda juga akan menjadi ahli NFA.

Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa (SEC) masih relevan jika dana anda memperdagangkan token sekuriti atau instrumen bukan komoditi lain, atau jika anda juga layak sebagai penasihat pelaburan.

Kolam Komoditi dan Pengendali Kolam Komoditi

Di bawah CEA, kolam komoditi adalah mana-mana dana pelaburan atau perusahaan yang serupa di mana sumbangan pelabur digabungkan bersama untuk memperdagangkan minat komoditi bagi pihak peserta.

Minat komoditi termasuk kontrak niaga hadapan, opsyen pada niaga hadapan, swap, transaksi komoditi runcit tertentu dengan leveraj, dan, semakin banyak, derivatif kripto seperti niaga hadapan Bitcoin dan Ether atau kontrak kekal. Jika dana kripto anda terlibat dalam aktiviti-aktiviti ini—walaupun sebagai sebahagian daripada strategi yang pelbagai—ia mungkin dianggap sebagai kolam komoditi.

Pengendali Kolam Komoditi (CPO) adalah mana-mana individu atau entiti yang memohon, menerima, atau menerima dana dari pelabur untuk tujuan mengendalikan kolam komoditi dan yang bertanggungjawab mengurus aktiviti perdagangan kolam tersebut.

Bagi pengurus dana kripto, jika anda mengumpul modal dari pelabur untuk berdagang derivatif kripto, CFTC mungkin menganggap anda sebagai CPO. Jika, bagaimanapun, anda mengumpul modal dari pelabur untuk berdagang semata-mata di pasaran spot kripto, anda tidak mungkin dianggap sebagai CPO yang perlu mendaftar, walaupun CFTC masih boleh menuntut bidang kuasa jika perdagangan anda melibatkan penggunaan penipuan atau manipulasi pasaran spot asas.

Pengurus dana kripto juga mungkin dianggap sebagai Penasihat Perdagangan Komoditi di bawah CEA. CTA adalah individu yang, untuk pampasan atau keuntungan, terlibat dalam perniagaan memberi nasihat kepada orang lain, secara langsung atau tidak langsung, mengenai nilai atau kesesuaian berdagang minat komoditi. Minat komoditi termasuk derivatif kripto seperti niaga hadapan Bitcoin atau Ether, opsyen, atau swap kekal. Definisi ini sengaja luas. Ia merangkumi bukan hanya mereka yang memberikan nasihat perdagangan komoditi, tetapi juga pengurus akaun budi bicara yang berdagang bagi pihak klien.

Jika dana anda memperdagangkan aset kripto yang dianggap sebagai sekuriti—seperti token yang menghasilkan hasil, kontrak pelaburan, atau aset lain yang memenuhi ujian Howey—atau derivatif berdasarkan sekuriti tersebut, anda mungkin juga diperlukan untuk mendaftar dengan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa (SEC) sebagai penasihat pelaburan, atau layak untuk pengecualian yang sesuai.

Perbincangan dalam artikel ini hanya terpakai kepada dana yang memperdagangkan aset kripto yang dianggap sebagai komoditi di bawah undang-undang AS, seperti Bitcoin dan Ether. Walaupun landskap peraturan masih berubah-ubah, aliran semasa di Amerika Syarikat nampaknya bergerak ke arah kebanyakan syiling blockchain asal, stablecoin tanpa hasil, token utiliti, dan bahkan beberapa memecoin yang dianggap sebagai komoditi dan bukannya sekuriti.

Namun, masih perlu dilihat bagaimana SEC akan menangani tindakan penguatkuasaannya yang mendakwa bahawa hampir 30 aset kripto yang berbeza adalah sekuriti—hasil yang boleh memberi kesan material terhadap kewajipan pematuhan dana kripto tertentu.

Keperluan Pendaftaran dan Pelaporan

Pengurus dana kripto yang layak sebagai Pengendali Kolam Komoditi atau Penasihat Perdagangan Komoditi mestilah mendaftar dengan Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi (CFTC) dan menjadi anggota Persatuan Niaga Hadapan Nasional (NFA) sebelum memohon atau menerima modal pelabur.

Langkah pertama dalam pendaftaran adalah mengemukakan Borang 7-R untuk firma dan Borang 8-R untuk setiap prinsipal dan individu bersekutu melalui sistem pendaftaran dalam talian NFA. Setiap individu bersekutu mesti juga menjalani pemeriksaan latar belakang berasaskan cap jari. Prinsipal dan pekerja tertentu mungkin dikehendaki lulus Peperiksaan Nasional Komoditi Niaga Hadapan Series 3 (dan dalam beberapa kes, Peperiksaan Dana Berkelolaan Series 31) melainkan jika pengecualian tersedia.

Setelah didaftarkan, kedua-dua CPO dan CTA mesti menyediakan dan menyerahkan Dokumen Pendedahan yang mematuhi CFTC kepada peserta berpotensi atau klien sebelum memohon atau menerima dana atau memasuki hubungan penasihat. Walaupun keperluan kandungan khusus sedikit berbeza—CPO mesti menggambarkan struktur dan terma kolam komoditi, manakala CTA mesti menguraikan program perdagangan mereka dan perjanjian penasihat—kedua-dua dokumen mesti mengandungi maklumat terperinci tentang strategi perdagangan, faktor risiko utama, sejarah prestasi (jika berkenaan), yuran dan perbelanjaan, konflik kepentingan, dan pendedahan material lain.

Dalam setiap kes, Persatuan Niaga Hadapan Nasional (NFA) mesti mengkaji dan menerima Dokumen Pendedahan sebelum ia boleh digunakan. Dokumen tersebut mesti dikemas kini dan disetujui semula sekurang-kurangnya setiap 12 bulan, dan lebih awal jika maklumat material berubah, untuk memastikan bahawa semua pelabur atau klien berpotensi menerima maklumat semasa, tepat, dan lengkap.

CPO dan CTA juga dikehendaki mengemukakan pemfailan peraturan yang berterusan kepada Persatuan Niaga Hadapan Nasional (NFA). Bagi CPO, pemfailan utama adalah Borang CPO-PQR, yang melaporkan ukuran setiap kolam, leveraj, aktiviti perdagangan, dan metrik risiko. Bergantung pada aset di bawah pengurusan kolam tersebut, pemfailan ini mungkin diperlukan secara suku tahunan atau tahunan. Bagi CTA, pemfailan counterpart adalah Borang PR, yang menyediakan informasi mengenai ukuran dan skop perniagaan penasihat, termasuk bilangan akaun yang diarahkan, aset di bawah advis, sektor pasaran yang didagangkan, dan butiran program perdagangan yang ditawarkan. Pemfailan ini menyokong pengawasan CFTC dan NFA terhadap peserta pasaran dan risiko sistemik.

Selain laporan peraturan ini, CPO mesti menyediakan penyata akaun berkala kepada peserta kolam dan laporan tahunan yang disahkan oleh seorang akauntan awam bebas, manakala CTA mesti memberikan penyata berkala kepada klien penasihat sesuai dengan keperluan CFTC dan NFA.

Buku dan rekod mesti diselenggara sesuai dengan peraturan CFTC dan NFA, dan mesti tersedia untuk pemeriksaan atas permintaan. Ini termasuk perjanjian langganan pelabur, penyata bank, pengesahan perdagangan, pengiraan prestasi, bahan pemasaran, dan polisi pematuhan dalaman. NFA akan menjalankan pemeriksaan berkala untuk mengesahkan pematuhan, di mana mereka dijangka melihat prosedur pengawasan bertulis yang mantap, pegawai pematuhan yang ditetapkan, dan bukti pematuhan yang jelas terhadap peraturan CFTC dan NFA.

Penting untuk diperhatikan bahawa pendaftaran tidak berakhir dengan persetujuan awal. Status CPO membawa kewajipan lanjutan—dari sekatan pengiklanan hingga peruntukan anti-penipuan—dan NFA mempunyai wewenang untuk menguatkuasa tindakan disiplin bagi pelanggaran. Bagi pengurus yang memasuki ruang aset digital, memahami dan bersiap untuk infrastruktur pematuhan ini pada permulaan dapat mencegah perselisihan peraturan yang mahal dan gangguan operasi kemudian.

Pengecualian Umum untuk CPO dan CTA

Dua aturan CFTC adalah sangat relevan untuk pengurus dana kripto yang mencari pelepasan dari pendaftaran penuh CPO.

Peraturan 4.13(a)(3) – “Pengecualian De Minimis”

Pengecualian ini tersedia untuk CPO potensial jika:

• Kolam mengehadkan perdagangan minat komoditi kepada peratusan kecil nilai aset bersih (ujian margin 5% atau ujian bersih notional 100%); dan
• Semua peserta adalah pelabur bertauliah atau individu terkelayakan tertentu lainnya.

Walaupun dengan pengecualian ini, anda mesti menyerahkan notis pengecualian elektronik dengan NFA sebelum mengandalkannya, dan peruntukan anti-penipuan CEA tetap berlaku.

Peraturan 4.7 – Pengecualian Orang Layak Berkualifikasi (QEP)

Pengecualian ini tersedia untuk CPO potensial jika:

• Kolam menghadkan penyertaan kepada Orang Berkualifikasi Layak (standard yang lebih tinggi daripada pelabur bertauliah—umumnya pelabur institusi dan individu bernilai bersih tinggi dengan pengalaman komoditi yang substansial); dan
• CPO bersetuju untuk beroperasi di bawah keperluan pendedahan, pelaporan, dan penyimpanan rekod yang dikurangkan.

Pengecualian ini secara meluas digunakan oleh dana swasta canggih kerana ia memungkinkan perdagangan komoditi aktif tanpa had “de minimis”.

Terdapat juga pengecualian untuk pendaftaran CTA bagi dana yang bertindak sebagai CTA untuk kolam mereka sendiri. Peraturan 4.14(a)(4) menyediakan bahawa jika sebuah dana adalah CTA hanya untuk kolam yang mana ia juga adalah CPO, dan dana tersebut tidak memberikan nasihat kepada akaun atau kolam lain, dana tersebut dikecualikan dari pendaftaran CTA yang berasingan. Dalam kes itu, dana mendaftar (atau mendakwa pengecualian) sebagai CPO, tetapi tidak sebagai CTA, kerana aktiviti penasihat adalah “dalaman” kepada kolam.

Terdapat juga pengecualian de minimis untuk pendaftaran CTA yang tersedia untuk dana yang: (i) mempunyai kurang daripada 15 klien dalam 12 bulan terakhir, (ii) tidak mengiklankan diri kepada umum sebagai CTA, dan (iii) aktiviti CTA mereka bukanlah perniagaan utama mereka. Walaupun de minimis adalah penyelesaian sandar yang baik untuk dana yang menasihati akaun atau kolam lain, dan oleh itu tidak layak untuk pengecualian Peraturan 4.14(a)(4), dana itu sendiri dianggap sebagai salah satu dari lima belas klien untuk tujuan CTA jika ia juga merupakan peserta kolam.

Sekatan Pemasaran dan Pelabur Di Bawah Pengecualian

Walaupun ketika beroperasi di bawah pengecualian CPO atau CTA, pengurus dana mesti tetap berhati-hati terhadap kewajipan berterusan mereka kepada pelabur dan pengawal selia. Status pengecualian tidak membenarkan kenyataan yang mengelirukan atau pengabaian mengenai risiko, pengawasan peraturan, atau sifat aktiviti dana. Sebarang bahan tawaran mesti mengandungi pendedahan risiko yang sesuai dengan strategi pelaburan dan kelas aset, terutamanya di mana aset dan derivatif digital terlibat.

Selain itu, CPO dan CTA yang dikecualikan mesti mengekalkan buku dan rekod yang tepat dan lengkap, dan bersedia menghasilkannya dengan segera jika diminta oleh CFTC atau NFA. Dalam praktiknya, ini bermaksud bahawa walaupun dana kripto yang dikecualikan harus melaksanakan infrastruktur pematuhan yang mampu memenuhi norma dokumentasi dan pengungkapan regulator.

Pertimbangan Struktur untuk Dana Kripto

Menentukan sama ada pendaftaran CPO atau CTA atau pengecualian adalah sesuai memerlukan penilaian menyeluruh terhadap struktur dan operasi dana. Faktor utama adalah skop nasihat dan perdagangan: dana yang terlibat dalam derivatif kripto—sama ada niaga hadapan Bitcoin, opsyen Ether, atau swap kekal—akan hampir selalu jatuh dalam definisi kolam komoditi CEA, sementara strategi yang hanya berfokus kepada spot mungkin dapat menghindari kewajiban CPO dan CTA sepenuhnya.

Komposisi asas pelabur juga penting. Pengecualian seperti Peraturan 4.13(a)(3) atau Rule 4.7 menerapkan syarat kelayakan, mulai dari standar pelabur bertauliah hingga ambang Orang Layak Berkualifikasi, yang mungkin mengehadkan pilihan pengumpulan modal.

Pertimbangan bidang kuasa adalah sama pentingnya, kerana dana domestik yang dipasarkan kepada pelabur AS biasanya memerlukan analisis CPO dan CTA, dan dana luar pesisir mungkin masih menimbulkan kewajiban AS jika mereka menerima modal AS.

Akhirnya, dana hibrid yang memperdagangkan kedua-dua sekuriti dan komoditi mungkin tertakluk kepada peraturan bertindih SEC dan CFTC, memerlukan strategi pematuhan terkoordinasi. Seperti yang jelas, struktur yang sesuai adalah yang terbaik ditentukan berdasarkan kes demi kes, mengimbangi semua kepentingan dana tersebut.

Petikan Utama untuk Pengurus Dana Kripto

Bagi pengurus dana kripto, implikasi rangka kerja CPO/CTA adalah mudah tetapi signifikan. Jika dana anda terlibat dalam perdagangan derivatif kripto, terdapat kemungkinan besar ia beroperasi sebagai kolam komoditi di bawah CEA dan memberikan nasihat perdagangan komoditi. Dalam kes itu, individu atau entiti yang menguruskan kolam tersebut akan dianggap sebagai CPO dan CTA dan mesti mendaftar dengan CFTC dan menjadi anggota NFA atau layak untuk—dan mengklaim dengan tepat—pengecualian.

Pengecualian yang paling kerap diandalkan adalah sempit dan menerapkan syarat kelayakan pelabur khusus. Penting untuk diingat bahawa status pengecualian tidak melindungi dana dari peruntukan anti-penipuan CFTC, aturan penyimpanan rekod, atau wewenang penguatkuasaan. Dalam lingkungan peraturan hari ini, keputusan struktur awal dan sengaja—meliputi bidang kuasa, standard kelayakan pelabur, dan strategi perdagangan—dapat membuat perbezaan antara pematuhan yang dipermudah dan tindakan pembetulan yang mahal.

Perspektif Kami

Di Kelman PLLC, kami secara teratur menasihati pengurus dana yang melancarkan dana kripto mengenai sama ada kewajiban CPO terpakai, dan—apabila terpakai—mengenai strategi pendaftaran yang efisien, kelayakan pengecualian, dan program pematuhan yang dapat menahan pemantauan peraturan. CFTC dan NFA semakin meningkatkan pengawasan mereka terhadap derivatif aset digital, dan pematuhan proaktif tidak lagi bersifat pilihan.

Jika anda mempertimbangkan untuk melancarkan dana kripto—atau sedang mengoperasikan satu tanpa analisis CPO atau CTA—sekarang adalah masa untuk memastikan anda selari dengan rangka Akta Pertukaran Komoditi. Jika anda percaya kami boleh membantu, atau untuk maklumat lanjut, sila hubungi kami di sini.

Artikel ini pada asalnya muncul di Kelman.law.