Memahami Kemas Kini Ogos 2025 SEC Mengenai Staking Kripto

Artikel pendapat berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Apa Yang Diliputi oleh Kenyataan Ini

Kenyataan ini memperluas Staking Protokol dengan menjelaskan perawatan liquid staking, di mana penyimpan menerima Satu Token Resit Staking (SRT) satu-untuk-satu sebagai ganti untuk staking Aset Kripto Tertutup dengan penyedia perkhidmatan pihak ketiga atau susunan berdasarkan protokol.

Pihak kakitangan mengambil kedudukan bahawa, jika syarat fakta ketat dipenuhi, aktiviti liquid staking — seperti yang ditakrifkan — tidak merupakan tawaran atau penjualan sekuriti di bawah Seksyen 2(a)(1) daripada Akta Sekuriti atau Seksyen 3(a)(10) daripada Akta Pertukaran.

Asumsi utama termasuk bahawa penyedia hanya melaksanakan peranan pentadbiran atau bersifat kerani, tidak membuat keputusan staking diskresi seperti sama ada, bila, atau berapa banyak untuk staking, dan tidak menjamin hasil — maka mengelakkan prong utama “usaha orang lain” dan “jangkaan keuntungan” di bawah Howey.

Bagaimana Ini Berkaitan dengan Kenyataan Mei

Kenyataan Ogos ini secara jelas membina atas Kenyataan Staking Protokol yang lebih awal yang telah kita bincangkan, yang menangani staking solo, staking kustodial, dan staking yang diwakilkan. Untuk membaca perbincangan kami tentang Kenyataan SEC mengenai Staking Protokol, lihat di sini.

Panduan baru ini mengesahkan bahawa model liquid staking tertentu, apabila direka bentuk untuk mencerminkan corak fakta yang sama, juga termasuk dalam pengecualian sempit yang sama — tetapi hanya jika mereka mematuhi secara tepat kepada asumsi kakitangan.

Apa Yang Diliputi dan Tidak Diliputi

Diliputi:

• SRT yang dikeluarkan kepada penyimpan sebagai resit (bukan kontrak pelaburan) untuk token yang di-stake;
• Staking liquid kustodial atau berdasarkan protokol di mana penyedia hanya memegang token, staking mereka, mengeluarkan/menebus SRT, dan mengutip yuran—tanpa menjalankan diskresi atau memberikan jaminan.

Tidak Diliputi:

• Aturan di mana penyedia menjalankan diskresi mengenai bila, sama ada, atau berapa banyak untuk staking;
• Model di mana SRT digunakan untuk menghasilkan hasil lanjut yang selaras dengan diskresi penyedia;
• Ciri-ciri yang menyimpang daripada asumsi yang ditakrifkan (contohnya jaminan ganjaran, pemilihan operator node yang disentralisasi).

Jika asumsi-asumsi tersebut tidak dipenuhi secara ketat, pandangan perlindungan SEC kakitangan tidak lagi terpakai.

Bagaimana SEC Menerapkan Howey dalam Konteks Liquid Staking

Staf memperlakukan SRT sebagai resit—serupa dengan resit gudang—membuktikan pemilikan aset yang di-stake, bukan sekuriti, kerana Aset Kripto Tertutup yang mendasari bukan sekuriti.

Ujian berpusat pada sama ada terdapat usaha kewirausahaan atau pengurusan orang lain yang menjana hasil. Mengikut kenyataan itu, Penyedia Liquid Staking bertindak sebagai agen, bukan sebagai pengurus pelaburan—mereka memegang aset, staking mengikut protokol, mengeluarkan/menebus token resit, dan mengambil yuran—tetapi tidak mengarahkan keputusan staking atau menjamin pulangan, jadi gagal memenuhi ambang “usaha orang lain”.

Implikasi Praktikal & Kaveat

Seperti Kenyataan Staking Protokol yang lebih awal, panduan liquid staking adalah tidak mengikat, mencerminkan pandangan kakitangan Corp Fin sahaja, dan sangat spesifik-fakta — dengan asumsi terperinci yang mesti dipenuhi dengan tepat.

Seperti yang diberi amaran oleh Pesuruhjaya Crenshaw, penyimpangan daripada mana-mana asumsi ini membawa aktiviti “di luar skop kenyataan ini.”

Tiada kenyataan—29 Mei dan 5 Ogos—memberikan perlindungan selamat untuk “staking” stablecoin, rehipotekasi, atau model staking DAO berdasarkan tadbir urus; yang ini memerlukan analisis undang-undang berasingan.

Ringkasan

Kenyataan SEC pada 29 Mei 2025, menggariskan pandangan sempit kakitangan SEC bahawa model staking protokol tertentu, yang kosong dari diskresi pengurusan, bukanlah sekuriti. Kenyataannya pada 5 Ogos 2025, memperluaskan pandangan tersebut kepada kelas susunan liquid staking yang ditakrifkan, tetapi hanya apabila penyedia melaksanakan peranan pentadbiran sepenuhnya dan SRT berfungsi sebagai resit, bukan kenderaan pelaburan.

Tiada kenyataan meliputi hasil stablecoin, restaking, atau staking DAO yang diikat kepada pengurusan tadbir urus atau pembuatan keputusan yang diwakilkan. Risiko hukum tetap ada jika penyedia memperkenalkan diskresi, jaminan, atau perkhidmatan tambahan di luar rangka kerja pentadbiran yang sempit.

Firma kami kerap memberi nasihat mengenai struktur token, reka bentuk protokol staking, model tadbir urus DAO, dan penawaran perkhidmatan kripto. Kami membantu pelanggan menyelaraskan dengan pandangan kakitangan SEC yang berkembang—menjalankan penilaian risiko berasaskan Howey, menggubal terma yang memenuhi ambang peraturan, dan bersiap untuk tinjauan SEC yang berpotensi.

Hubungi kami di sini untuk membincangkan model staking anda, penerbitan token, atau struktur tadbir urus anda dalam konteks kenyataan SEC terkini ini.

Artikel ini asalnya muncul di Kelman.law.