Kertas vs. Fizikal: Kejatuhan Perak Menonjolkan Kebimbangan Ketidakseimbangan Pasaran

Lembu Jantan Perak Melihat Manipulasi dalam Penurunan Harga

Perak memulakan minggu ini pada $36.98 kepada $37.20 per auns, menurun hanya lebih 3% dalam tujuh hari. Penurunan itu telah menghidupkan semula perbincangan di kalangan penyokong perak yang percaya harga dikekang oleh tangan berat “perak kertas” yang membanjiri pasaran niaga hadapan COMEX. Teori ini bukanlah baru—ia telah beredar selama tahun atas tahun—dan setakat ini, tidak ada sesiapa yang berjaya membuktikan kepastian sama ada cara.

Penyokong teori ini berhujah bahawa penekanan bergantung kepada ketidakseimbangan pasaran asas. Mereka merujuk kepada data yang menunjukkan bahawa jumlah kontrak perak kertas yang diperdagangkan di bursa seperti COMEX jauh melebihi pengeluaran lombong global tahunan, sering kali dengan nisbah yang dikatakan 350:1 atau lebih tinggi. Ini bermakna beratus-ratus auns kertas diperdagangkan untuk setiap auns fizikal yang dilombong setiap tahun.

“Pasaran perak telah diperdagangkan sebanyak 369 juta auns kertas semalam untuk menurunkan harga,” kata akaun X yang dikenali sebagai The Dude. “COMEX menerima 918 penghantaran dan LBMA mempunyai 950. Mengapa harga jatuh jika ini adalah salah satu hari penghantaran yang lebih besar. Perak 100% dikuasai oleh pilihan dan derivatif.”

Peranan institusi kewangan besar, yang sering disebut sebagai “bank bullion”, adalah inti teori ini. Pengkritik mendakwa bank-bank ini memegang kedudukan pendek besar dalam kontrak niaga hadapan perak, kadangkala tanpa disokong oleh logam fizikal (“naked shorts”). Mereka mendakwa entiti-entiti ini secara strategik menjual volume besar kontrak kertas, terutamanya semasa tempoh kecairan pasaran yang lebih rendah.

Corak tertentu sering diketengahkan sebagai bukti. Ini termasuk penurunan harga yang mendadak dan tiba-tiba – disebut sebagai “slams” atau “tamps” – yang sering berlaku sekitar pasaran New York dibuka. Pengkritik berhujah pergerakan ini amat tidak mungkin secara statistik tanpa tekanan penjualan yang terkoordinasi dan berfungsi untuk menghalang perak daripada melepasi tahap rintangan utama.

Penyokongnya merujuk kepada preseden sejarah. Mereka menyatakan bahawa bank besar telah menghadapi denda peraturan yang ketara kerana amalan manipulatif dalam pasaran logam berharga, termasuk spoofing (pesanan palsu) dan penipuan dalam niaga hadapan emas dan perak. Bukti yang lebih jauh termasuk corak berterusan di mana harga perak meningkat semasa waktu dagangan Asia dan Eropah tetapi jatuh semasa sesi New York yang dominan. Penganalisis seperti Ronan Manly telah berkongsi carta yang didakwa menunjukkan dinamika penekanan konsisten ini selama berdekad-dekad.

Motivasi di sebalik dakwaan penekanan, menurut teori-teori ini, adalah pelbagai. Satu kebimbangan utama adalah melindungi mata wang fiat, seperti dolar AS. Peranan sejarah perak sebagai logam monetari bermaksud kenaikan harga yang ketara boleh diambil sebagai kehilangan keyakinan terhadap mata wang kertas. Mengekalkan harga perak yang rendah dilihat sebagai memperkuatkan keyakinan ini.

Counterarguments dan penemuan regulatori mencabar naratif ini. Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi (CFTC) menjalankan penyiasatan ke dalam pasaran perak pada 2008 dan 2013, menyimpulkan kedua-dua kali ia mendapati “tiada bukti” manipulasi. Kumpulan industri seperti Kumpulan CPM menolak teori tersebut, mengaitkan corak harga yang diperhatikan dengan aktiviti lindung nilai normal dan kitaran permintaan industri.

Pada masa yang sama, kebimbangan mengenai stok fizikal COMEX berterusan. Data menunjukkan penurunan ketara dalam stok perak COMEX, terutamanya kategori “berdaftar” yang tersedia untuk penghantaran, jatuh dengan mendadak dari awal 2021. Pasaran juga telah melihat defisit bekalan tahunan yang berterusan selama bertahun-tahun.

Struktur COMEX itu sendiri memarakkan kebimbangan ini. Ia beroperasi dengan sistem seperti rizab pecahan di mana tuntutan kertas jauh melebihi logam yang boleh dihantar. Penganalisis memberi amaran bahawa permintaan yang berterusan dan tinggi untuk penghantaran fizikal boleh secara teori membebani atau bahkan menguras perak berdaftar yang tersedia, berpotensi menyebabkan gangguan pasaran.

Walaupun bukti muktamad manipulasi sistemik yang berterusan masih dipertikaikan, gabungan salah laku bank yang terdokumentasi, pola dagangan yang dapat diperhatikan, inventori yang berkurangan yang dapat dilihat, dan skala besar perdagangan kertas menyediakan asas fakta untuk mengapa sesetengah pelabur menganggap teori-teori ini mungkin. Perdebatan semakin sengit dengan setiap pergerakan harga yang ketara, seperti penurunan terbaru minggu ini.