Kajian Tadbir Urus DeFi ECB: A16z Ialah Pengundi Teratas Uniswap, Sepertiga Pengundi Tidak Dapat Dikenal Pasti

Pemegang 100 Teratas Mengawal 80% Token Tadbir Urus DeFi, Kajian ECB Dapati

Kertas kerja tersebut, ECB Working Paper No. 3208, meneliti data tadbir urus daripada empat protokol, Aave, MakerDAO (kini dijenamakan semula sebagai Sky), Ampleforth, dan Uniswap, merentasi dua titik masa: November 2022 dan Mei 2023. Protokol-protokol ini dipilih berdasarkan saiznya dan sebagai wakil kategori aktiviti kewangan terdesentralisasi (DeFi) yang berbeza, yang secara kolektif memegang kira-kira 32% daripada jumlah nilai terkunci di Ethereum pada masa pengumpulan data.

Angka kepekatan token adalah ketara. Penyelidik ECB menyatakan bahawa 100 pemegang teratas merentasi keempat-empat protokol mengawal lebih daripada 80% bekalan token tadbir urus. Bagi Aave dan Uniswap, lima pemegang teratas sahaja menguasai hampir separuh daripada semua token. Ampleforth lebih tertumpu lagi, dengan lima pemegang teratas mengawal hampir 60%.

Penyelidik kemudian cuba mengenal pasti siapa sebenarnya di sebalik alamat-alamat tersebut. Bagi kebanyakan protokol, kira-kira separuh atau lebih daripada semua pegangan dapat dijejaki sama ada kepada protokol itu sendiri, melalui perbendaharaan, pengasas, atau peruntukan pembangun, ataupun kepada bursa kripto berpusat dan terdesentralisasi. Binance, menurut data laporan, memegang bahagian terbesar dalam kalangan platform berpusat merentasi keempat-empat protokol, antara 2% hingga 15% bergantung pada protokol.

Gambarannya tidak lebih jelas apabila penyelidik meneliti siapa yang mengundi. Pengundi teratas hampir sepenuhnya merupakan delegasi, iaitu individu atau entiti yang kepadanya pemegang token yang lebih kecil menyerahkan kuasa undi mereka. Mengenal pasti delegasi tersebut terbukti sukar. Penyelidik dilaporkan bergantung pada carian web, Github, media sosial, forum tadbir urus, dan alat analitik rantaian blok yang dibangunkan oleh Crystal Intelligence. Walaupun begitu, kira-kira satu pertiga daripada pengundi teratas merentasi sampel langsung tidak dapat dikenal pasti.

Dalam kalangan yang dapat dikenal pasti oleh penyelidik, individu merupakan kumpulan terbesar pada kira-kira 21%, diikuti syarikat Web3 sekitar 19%. Firma modal teroka dan persatuan rantaian blok universiti turut muncul. Bagi Uniswap, pengundi teratas bagi kedua-dua tempoh masa ialah Andreessen Horowitz, atau A16z, yang menerima kuasa undi yang didelegasikan kepadanya oleh 125 alamat menjelang Mei 2023.

Kepekatan kuasa tadbir urus kekal stabil merentasi kedua-dua petikan data, menunjukkan sedikit perubahan. Kestabilan itu mempunyai dua sisi: ia mencadangkan struktur kuasa sedia ada adalah kukuh, dan ia menjadikan masalah lebih sukar ditangani melalui dinamik pasaran semata-mata.

Kertas tersebut turut mengkategorikan 248 cadangan tadbir urus merentasi keempat-empat protokol. Parameter risiko, yang merangkumi nisbah pinjaman kepada nilai, siling hutang, yuran kestabilan dan penutupan kecemasan, membentuk bahagian terbesar pada 28%. Cadangan penyenaraian aset menyumbang lagi 23%. Struktur tadbir urus sendiri jarang menjadi subjek cadangan; kategori itu hanya membentuk 1% daripada sampel.

Dari sudut peraturan, penyelidik ECB menyimpulkan bahawa pemegang token tadbir urus, pembangun dan bursa berpusat tidak boleh berfungsi sebagai titik kemasukan peraturan yang boleh dipercayai di bawah keadaan semasa. Sifat nama samaran alamat rantaian blok, digabungkan dengan struktur delegasi yang kabur, bermakna tiada garis akauntabiliti yang jelas yang boleh digunakan oleh pengawal selia.

Peraturan Markets in Crypto-Assets Kesatuan Eropah (EU) pada masa ini mengecualikan perkhidmatan yang disediakan secara sepenuhnya terdesentralisasi. Kertas tersebut berhujah bahawa ambang itu sukar diterapkan dalam amalan, kerana tiada protokol DeFi dalam sampel yang hampir memenuhi piawaian desentralisasi yang sebenar. Kebanyakan protokol mengekalkan kawalan yang bermakna di tangan orang dalam.

Para penulis mencadangkan beberapa laluan ke hadapan, termasuk pendedahan mandatori tentang pertalian pemegang token, struktur undang-undang yang disesuaikan untuk DAO, dan model hibrid yang menggabungkan tadbir urus berasaskan rantaian blok dengan rangka kerja akauntabiliti undang-undang tradisional. Rangka kerja Pihak Berkuasa Penyeliaan Kewangan Denmark disebut sebagai satu titik permulaan praktikal untuk menilai sama ada sesuatu tawaran benar-benar terdesentralisasi.

Kertas bank pusat itu membuat perbandingan dengan tadbir urus korporat tradisional. Kedua-dua sistem menyaksikan kadar keluar mengundi yang rendah dan keputusan dibentuk oleh sekumpulan kecil peserta yang aktif. Namun kewangan tradisional mempunyai peraturan undian proksi, kod pengawasan (stewardship), dan kewajipan undang-undang. DeFi pada masa ini tidak mempunyai perlindungan tersebut, dan identiti pembuat keputusan utama kekal sebahagian besarnya tersembunyi daripada pandangan umum.

FAQ 🔎

• Siapa yang mengawal token tadbir urus DeFi? Sebilangan kecil alamat — kebanyakannya perbendaharaan protokol, pengasas dan bursa berpusat seperti Binance — memegang majoriti token tadbir urus merentasi protokol DeFi utama.
• Bolehkah pengawal selia mempertanggungjawabkan peserta tadbir urus DeFi? Penyelidik ECB mendapati bahawa kira-kira satu pertiga pengundi teratas tidak dapat dikenal pasti menggunakan data yang tersedia secara umum, menjadikan garis akauntabiliti peraturan yang jelas sukar untuk diwujudkan.
• Apakah delegasi undi dalam DeFi? Pemegang token boleh menyerahkan hak mengundi mereka kepada delegasi yang mengundi cadangan bagi pihak mereka, yang menurut dapatan kertas ECB, lebih menumpukan kuasa tadbir urus daripada mengagihkannya.
• • Adakah peraturan MiCA EU meliputi protokol DeFi? MiCA mengecualikan perkhidmatan yang sepenuhnya terdesentralisasi, tetapi kertas ECB berhujah kebanyakan protokol DeFi tidak memenuhi piawaian desentralisasi yang sebenar dan mungkin berada dalam skop peraturan.