Era 'Hiperbolik' Berakhir: Laporan Wintermute Mendedahkan Peralihan Struktur untuk Bitcoin

Pulangan Yang Semakin Menyusut dalam Era Pasca-Institusi

Selama lebih sedekad, perlombongan bitcoin bergantung pada satu pertaruhan mudah: bertahan melalui halving empat tahunan dan menunggu lonjakan harga untuk memulihkan keuntungan. Namun, menurut analisis baharu oleh Wintermute, era “pertumbuhan hiper yang dijamin” itu telah berakhir. Laporan itu mencadangkan bahawa evolusi bitcoin menjadi aset institusi yang matang telah secara berkesan memecahkan kitaran yang sebelum ini memastikan pelombong terus bertahan, memaksa satu “perubahan rejim” ke arah pengkomputeran berprestasi tinggi dan kecerdasan buatan.

Punca utama, hujah laporan bertarikh 12 Mac, ialah kekurangan prestasi harga berbanding norma sejarah. Dalam epoch sebelumnya—tempoh empat tahun antara halving—bitcoin memberikan pulangan yang luar biasa, melonjak lebih 20 kali ganda dalam Epoch 3 (2016-2020) dan 10 kali ganda dalam Epoch 4 (2020-2024).

Data semasa menunjukkan bahawa Epoch 5 hanya mencapai pulangan kecil 1.15 kali ganda. Bagi pelombong, ini bukan sekadar “suku yang buruk,” seperti yang dihujahkan sesetengah pihak, tetapi kegagalan struktur. Dengan ganjaran blok dipotong separuh dan harga gagal untuk berganda, hasil berada dalam lingkaran penurunan yang terus merosot.

Laporan Wintermute menegaskan bahawa pencapaian yang diraikan industri—kelulusan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa A.S. untuk dana dagangan bursa dan penerimaan perbendaharaan korporat oleh gergasi seperti Strategy—ialah kuasa yang sama yang sedang menyesakkan margin pelombong.

“Aset yang lebih cair, lebih banyak dipegang institusi tidak menghasilkan pulangan 20x dalam empat tahun,” kata laporan itu. Apabila bitcoin semakin banyak didagangkan sebagai aset risiko makro serupa dengan saham teknologi, volatiliti telah termampat. Walaupun kestabilan baik untuk pelabur jangka panjang, ia mematikan bagi pelombong yang operasinya dibina atas andaian carta harga yang menegak.

Mitos Yuran

Selama bertahun-tahun, naratif “penampan yuran” mencadangkan bahawa apabila subsidi blok lenyap, yuran transaksi akan meningkat untuk mengisi kekosongan. Laporan Wintermute menyifatkan ini sebagai “intuitif tetapi tidak tepat.”

Data menunjukkan bahawa hasil yuran kekal bersifat episodik, bukan struktural. Walaupun lonjakan daripada “Ordinals” atau kesesakan rangkaian memberi kelegaan sementara, ia jarang menyumbang lebih daripada peratusan satu digit rendah daripada jumlah hasil. Seperti yang dinyatakan laporan itu secara terus terang: “Sebuah perniagaan tidak boleh dijamin berdasarkan kesesakan yang berulang.”

Kesimpulan untuk sektor perlombongan adalah jelas: Infrastruktur itu kekal bernilai, tetapi aplikasinya sedang berubah. Pelombong bitcoin menguasai komoditi yang sangat dicari: bekalan kuasa yang stabil dan berkepadatan tinggi.

Ketika garis putus-putus margin perlombongan terus menipis, peralihan kepada pusat data AI bukan lagi misi sampingan—ia adalah satu-satunya laluan realistik untuk terus bertahan dalam dunia di mana bitcoin akhirnya telah matang.

Soalan Lazim ❓

• Apakah yang telah berubah dalam keuntungan perlombongan bitcoin menurut laporan Wintermute? Laporan itu menunjukkan bahawa era bergantung pada lonjakan harga untuk keuntungan telah berakhir, apabila bitcoin berkembang menjadi aset yang matang.
• Mengapa pulangan Epoch 5 jauh lebih rendah berbanding epoch sebelumnya? Data semasa menunjukkan Epoch 5 hanya pada pulangan 1.15 kali ganda, berbeza ketara dengan pulangan sebelumnya sebanyak 10 dan 20 kali ganda.
• Bagaimanakah kelulusan SEC baru-baru ini menjejaskan margin perlombongan bitcoin? Kelulusan dana dagangan bursa telah mewujudkan aset yang lebih cair, yang telah memampatkan volatiliti dan mengetatkan margin pelombong.
• Apa yang dikatakan laporan Wintermute tentang teori “penampan yuran”? Laporan itu mencabar tanggapan bahawa peningkatan yuran transaksi boleh mengimbangi penurunan subsidi blok, dengan melabelkannya sebagai “intuitif tetapi tidak tepat.”