CIO Bitwise Matt Hougan Mencabar Tesis “Ruang Blok Komoditi”

CIO Bitwise: Kita Masih Belum Tahu Apa Yang Berlaku Apabila Kripto Skala ke Trilion

Dalam satu catatan terbaru di X, Matt Hougan mencabar naratif lazim bahawa ruang blok L1 berfungsi seperti infrastruktur yang boleh saling menggantikan. Walaupun yuran transaksi kekal rendah merentasi rangkaian utama, beliau mencadangkan bahawa persekitaran harga hari ini mungkin mencerminkan kapasiti berlebihan — bukannya pengkomoditian kekal.

“Terdapat pandangan yang semakin meningkat dalam kripto bahawa ruang blok L1 ialah komoditi. Saya tertanya-tanya sama ada itu salah,” tulis Hougan.

Beliau meneruskan:

“Infrastruktur akan dikomoditikan jika ia memang komoditi. Tetapi itu bukan sebenarnya tingkah laku yang kita lihat pada Layer 1 sekarang. Sebaliknya, kita melihat majoriti pembinaan institusi berlaku pada sangat sedikit rantaian (Ethereum, Solana, dll.) dengan pada asasnya sifar minat untuk membina pada L1 ke-20 terbesar.”

Penjelasan yang lebih mudah, tambah Hougan, ialah rangkaian bertaraf teratas semata-mata membina lebih banyak lebar jalur daripada yang diperlukan pasaran pada masa ini. Pembinaan berlebihan itu mengekalkan yuran berhampiran paras terendah bersejarah. “Soalan sebenar ialah apa yang berlaku apabila permintaan meningkat apabila stablecoin/tokenisasi/DeFi berkembang menjadi trilion. Saya tidak pasti kita tahu jawapannya lagi.”

Kelebihan Ethereum dalam RWA

Mengikut kebanyakan ukuran, Ethereum mendominasi aset dunia sebenar (RWA) bertoken, termasuk Perbendaharaan A.S., kredit persendirian dan dana bertoken. Data RWA daripada rwa.xyz menganggarkan Ethereum memegang kira-kira 60% hingga 70% nilai RWA bukan stablecoin, jauh mengatasi pesaing.

Solana dan BNB Chain menyusul dengan bahagian yang lebih kecil tetapi bermakna, lazimnya dianggarkan antara 10% dan 20% secara gabungan. Rangkaian L1 yang lebih kecil menangkap aktiviti institusi yang boleh diabaikan, sering kali disebabkan kecairan yang lebih nipis, integrasi yang lebih sedikit, dan ekosistem pembangun yang jauh lebih lemah.

Penerbit institusi cenderung memilih rantaian dengan perkakasan dan alat (tooling) yang paling mendalam, rekod keselamatan yang paling kukuh, dan kecairan yang paling mantap. Dalam praktik, ini bermaksud Ethereum dahulu, dengan Solana dan BNB Chain bersaing untuk niche tertentu.

Mengapa Yuran Kekal Rendah

Kos transaksi merentasi rantaian utama kekal sederhana. Yuran Ethereum sering berada antara beberapa sen hingga sekitar satu dolar, bergantung pada aktiviti, manakala Solana dan BNB Chain kerap memproses transaksi pada pecahan daripada satu sen.

Sebabnya tidak semestinya kecekapan tanpa had. Sebaliknya, rantaian teratas memperluas daya tampung melalui naik taraf dan strategi penskalaan. Pelan hala tuju Ethereum yang berpusatkan rollup menolak banyak aktiviti ke rangkaian lapisan dua (L2), manakala Solana meningkatkan daya tampung mentah dan mengoptimumkan pelaksanaan. Ringkasnya: bekalan ruang blok pada masa ini melebihi permintaan.

Ketidakseimbangan itu mengekalkan yuran rendah. Tetapi jika stablecoin dan kewangan terdesentralisasi (defi) meningkat secara dramatik, persamaan itu boleh berubah.

Stablecoin dan DeFi: Trilion Menjelang 2030?

Stablecoin sudah pun mewakili lebih daripada $300 bilion dalam permodalan pasaran. Beberapa ramalan menjangkakan angka itu boleh menghampiri $2 trilion hingga $4 trilion menjelang 2030, bergantung pada kejelasan regulatori dan penerimaan institusi.

Sementara itu, jumlah nilai terkunci (TVL) DeFi berada di bawah seratus bilion hari ini, iaitu tepatnya $96.3 bilion. Unjuran optimistik membayangkan $1 trilion hingga $2 trilion nilai terkunci pada lewat dekad ini, terutamanya jika RWA bertoken berintegrasi secara meluas ke dalam pasaran modal tradisional.

Jika anggaran itu menjadi kenyataan, permintaan ruang blok boleh berganda. Jumlah transaksi yang lebih tinggi, lebih banyak aktiviti penyelesaian (settlement) dan perkakasan pematuhan yang lebih berat semuanya boleh meningkatkan beban pada lapisan asas. Senario itu mencabar tanggapan bahawa kapasiti L1 akan sentiasa kekal banyak dan murah.

Kesan Rangkaian vs. Kelimpahan Yang Boleh Di-Fork

Reaksi terhadap komen Hougan memperlihatkan perpecahan yang jelas.

Satu pihak berhujah bahawa kesan rangkaian sudah pun menentukan. Kecairan berkumpul di sekitar rantaian terkemuka. Pembangun membina di tempat pengguna berada. Institusi mengikuti keselamatan, kebolehkomposisian dan kebiasaan regulatori. Di bawah pandangan itu, Ethereum dan segelintir rakan setara boleh mengekalkan kuasa penetapan harga jika permintaan menjadi ketat.

Pihak lain menegaskan ruang blok secara semula jadi boleh di-fork dan kompetitif. Jika yuran meningkat dengan ketara pada satu rantaian, pembangun boleh berhijrah ke alternatif atau melancarkan rollup yang mengurangkan kesesakan lapisan asas. Dalam senario itu, ruang blok kekal melimpah secara struktur.

Rollup merumitkan persamaan. Dengan memindahkan aktiviti keluar dari mainnet dan menyelesaikannya dalam kelompok termampat, ia mengurangkan tekanan yuran langsung pada lapisan asas. Jika kebanyakan aktiviti berorientasikan pengguna berlaku pada rangkaian lapisan dua (L2), kelangkaan L1 mungkin tidak pernah benar-benar terzahir sepenuhnya.

Sudut Pandang Chainlink

Seorang responden kepada catatan X Hougan berhujah bahawa masa depan berbilang rantaian, yang dijahit bersama melalui protokol kebolehoperasian, boleh meneutralkan perdebatan dominasi L1 sepenuhnya. Komen itu mencadangkan bahawa pengguna mungkin tidak peduli rantaian mana yang menggerakkan sesuatu aplikasi — sama seperti penonton tidak menjejak penyedia awan mana yang menjalankan perkhidmatan penstriman.

Individu yang sama berhujah bahawa piawaian dan infrastruktur kebolehoperasian boleh menangkap lebih banyak nilai berbanding mana-mana satu lapisan asas.

Hougan mengakui kemungkinan itu, dengan menyatakan:

“Saya rasa ini memang pasti mungkin. Seperti disebutkan, saya tidak pasti kita tahu lagi. Untuk makluman, saya fikir Chainlink menang dalam kedua-dua dunia — dunia yang dikomoditikan dengan ribuan rantaian yang dihubungkan melalui CCIP atau dunia dengan oligopoli L1 terpilih dengan beberapa elemen kuasa penetapan harga. Ia cuma menang dengan cara yang berbeza.”

Satu Persoalan Terbuka

Buat masa ini, bahagian 60% Ethereum dalam tokenisasi RWA mencerminkan keutamaan institusi yang jelas. Solana dan BNB Chain terus berkembang, manakala L1 dan L2 yang lebih kecil bergelut untuk kekal relevan. Yuran kekal rendah kerana kapasiti melebihi penggunaan.

Namun, jika stablecoin dan DeFi berkembang menjadi trilion, keseimbangan penawaran-permintaan mungkin menjadi lebih ketat. Sama ada itu membawa kepada dominasi yang semakin mengukuh bagi rantaian teratas atau keseimbangan berbilang rantaian yang sangat kompetitif masih tidak pasti.

Poin teras Hougan bukanlah bahawa ruang blok L1 akan menjadi terhad. Sebaliknya, pasaran masih belum menguji hadnya. Dan sehingga ia berlaku, label “komoditi” mungkin terlalu awal.

Soalan Lazim ❓

• Berapakah peratusan RWA yang berada di Ethereum?
  Ethereum kini memegang kira-kira 60% hingga 70% tokenisasi aset dunia sebenar bukan stablecoin.
• Mengapa yuran rantaian blok masih rendah?
  Rangkaian utama membina kapasiti ruang blok yang berlebihan, mengekalkan kos transaksi rendah walaupun penggunaan meningkat.
• Seberapa besar stablecoin boleh menjadi menjelang 2030?
  Sesetengah unjuran menganggarkan permodalan pasaran stablecoin boleh mencecah $2 trilion hingga $4 trilion menjelang 2030.
• Adakah rantaian L1 teratas akan mengekalkan dominasi mereka?
  Pandangan berpecah antara kesan rangkaian yang kuat mengunci peneraju dan ruang blok yang melimpah serta boleh di-fork yang mengekalkan persaingan sengit.