Adakah Crypto Satu Sekuriti? (Bahagian V: Landskap Peraturan pada Tahun 2025)

Adakah Kripto Merupakan Sekuriti? (Bahagian V)

Pendapat editorial di bawah ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Persekitaran peraturan AS untuk aset digital pada tahun 2025 kekal berpecah belah, berasaskan dasar, dan bergantung pada keutamaan pentadbiran yang berubah-ubah. Walaupun mahkamah telah memberikan beberapa kejelasan—terutama mengenai urus niaga pasaran sekunder dan perbezaan antara token dan kontrak pelaburan—struktur peraturan persekutuan masih lebih ditentukan oleh sikap agensi daripada undang-undang. Bahagian ini meninjau pemain utama, pendekatan semasa mereka, dan status usaha perundangan ketika 2025 berakhir.

Penguatkuasaan SEC pada 2025

SEC terus memberikan pengaruh besar terhadap industri aset digital, walaupun sikapnya telah berubah jauh daripada tahun puncak penguatkuasaannya. Agensi ini masih memprioritaskan kes-kes yang melibatkan bursa yang tidak didaftarkan, platform taruhan sebagai perkhidmatan, jualan token yang berkaitan dengan pengumpulan dana, dan kempen pertumbuhan berasaskan airdrop, mencerminkan fokus pada perantara dan skema promosi daripada aktiviti protokol terdesentralisasi.

Meskipun demikian, 2025 telah membawa tanda-tanda kekangan yang jelas. Kepimpinan kanan telah mengeluarkan ucapan pro-kripto dan suruhanjaya itu mencipta Task Force Kripto yang bertujuan untuk mengalihkan agensi itu dari peraturan berdasarkan penguatkuasaan ke arah membangunkan rangka kerja peraturan yang komprehensif. Penting sekali, SEC baru-baru ini mengeluarkan aset digital daripada Keutamaan Pemeriksaan 2026, menunjukkan bahawa sektor ini tidak lagi dianggap sebagai kawasan risiko khas yang memerlukan pengawasan yang ketat.

Perubahan ini menunjukkan pengakuan yang semakin berkembang—baik dalam agensi dan dalam ekosistem peraturan yang lebih luas—bahawa penguatkuasaan agresif bukanlah pengganti untuk rangka kerja statutori yang koheren.

Namun, nada SEC bukanlah jaminan undang-undang. Keutamaan penguatkuasaan berubah dengan pentadbiran, dan tanpa perundangan persekutuan yang jelas, moderasi semasa kekal sebagai diskresi dasar, bukan undang-undang yang mengikat. Akibatnya, industri tidak boleh bergantung pada sentuhan ringan hari ini yang berterusan selama-lamanya.

Bidang Kuasa CFTC vs. SEC

Bidang kuasa dua telah menjadi ciri utama peraturan aset digital AS. CFTC secara konsisten mengambil posisi bahawa kebanyakan token—terutama yang memiliki ciri-ciri terdesentralisasi atau seperti komoditi—adalah komoditi di bawah Akta Pertukaran Komoditi. Sebaliknya, SEC menganggap banyak token sebagai kontrak pelaburan, terutama apabila berkaitan dengan ekosistem yang baru berkembang, pertumbuhan yang didorong oleh penerbit, atau aktiviti pengumpulan dana.

Oleh kerana token boleh menjadi komoditi dan sebahagian daripada kontrak pelaburan, peraturannya sering bertembung. Ini terlihat paling jelas dalam kategori yang semakin umum seperti:

• Derivatif DeFi, di mana protokol automatik boleh memudahkan pertukaran atau pendedahan seperti margin;
• Pasaran niaga hadapan kekal, yang sepenuhnya berada dalam bidang kuasa derivatif CFTC tetapi mungkin melibatkan token yang diedarkan melalui transaksi yang diatur oleh SEC; dan
• Perkhidmatan staking atau validator, yang mungkin melibatkan pertimbangan kontrak pelaburan (di bawah SEC) dan pengaturan perkhidmatan berdasarkan komoditi (di bawah CFTC)

Kedualan ini mewujudkan ketidakpastian yang berterusan. Peserta pasaran sering kali mendapati diri mereka menavigasi dua rejim persekutuan secara serentak, walaupun mandat statutori agensi tidak sepenuhnya selaras.

Perundangan Persekutuan yang Tertangguh

Kongres terus membahaskan beberapa rang undang-undang struktur pasaran aset digital, termasuk versi yang biasa dirujuk sebagai CLARITY Act persekutuan. Walaupun perinciannya berbeza-beza mengikut cadangan, rang undang-undang ini umumnya bertujuan untuk:

1. Menentukan bila token beralih daripada satu sekuriti kepada satu komoditi, memberikan penerbit laluan keluar dari bidang kuasa SEC sebaik sahaja ambang desentralisasi dipenuhi.
2. Mewujudkan rejim pendaftaran persekutuan untuk penerbit “komoditi digital”, membolehkan penawaran token patuh tanpa lalai kepada rangka kerja undang-undang sekuriti.
3. Menjelaskan keperluan pendaftaran dan pengawasan pertukaran, membezakan bila platform berada di bawah pengawasan SEC berbanding CFTC.

Walaupun terdapat minat bipartisan yang meningkat, tiada sebarang cadangan ini yang telah menjadi undang-undang. Walaupun GENIUS Act mengatur stablecoin secara khusus, sehingga 2025, tiada rangka kerja peraturan persekutuan bersatu yang mengawal aset digital secara umum. Sebaliknya, landskap AS kekal sebagai campuran interpretasi agensi, kes penguatkuasaan, keputusan kehakiman, dan panduan pentadbiran.

Dengan ketiadaan perundangan persekutuan, negeri-negeri terus mengisi jurang melalui undang-undang penghantaran wang, rejim pelesenan mata wang maya, statut aset digital, dan rangka kerja perlindungan pengguna. Hasilnya adalah cabaran kepatuhan multijurisdiksi di mana firma mesti mengemudi ketidakpastian persekutuan dan pemecahan dari negeri ke negeri.

Kesimpulan

Menjelang akhir tahun 2025, peraturan kripto AS berada pada titik perubahan. Nada SEC telah mengendur, CFTC mempertahankan pendekatan berasaskan komoditi, dan Kongres menunjukkan momentum sebenar—walaupun belum direalisasikan—ke arah membina rangka kerja yang komprehensif.

Tetapi sehingga perundangan mewujudkan garis kuasa yang jelas dan laluan yang konsisten untuk penerbitan token dan operasi pertukaran, ketidakpastian peraturan akan terus membentuk industri ini. Realiti praktikal bagi pembangun, bursa, validator, dan pelabur adalah bahawa kepatuhan tetap menjadi sasaran bergerak—satu yang memerlukan perhatian dekat kepada kedua-dua undang-undang kes yang sedang berkembang dan keutamaan agensi yang berubah.

Tetap dimaklumkan dan patuh dalam landskap yang berkembang ini adalah lebih kritikal dari sebelumnya. Sama ada anda seorang pelabur, usahawan, atau perniagaan yang terlibat dalam mata wang kripto, pasukan kami di sini untuk membantu. Kami menyediakan nasihat undang-undang yang diperlukan untuk mengemudi perkembangan menarik ini. Jika anda percaya kami boleh membantu, jadualkan konsultasi di sini.