왜 일부 트레이더들은 비트코인의 2,100만 개 한도가 체인 외부에서 희석되고 있다고 말할까

페이퍼 비트코인 vs. 온체인 희소성

비트코인의 가격이 폭락한 반면 기관 참여, ETFs, 파생상품 시장이 확장됨에 따라 이 논의는 탄력을 받았습니다. 비평가들은 비트코인의 고정된 온체인 공급은 여전히 이론적으로 존재하지만, 가격 발견은 실제 온체인이 아닌 분수준의 디지털 자산보다 더 많은 합성 노출층으로 이동했다고 주장합니다.

“Maxis는 이것을 알려주지 않겠지만, 비트코인은 분할되었습니다,” Nolimit이라는 X 계정이 말했습니다. “월스트리트는 당신의 가방을 부풀리거나 당신을 부자로 만들기 위해 비트코인을 사지 않았습니다, 80년대에 금과 마찬가지로 수수료 생성 도구로 바꿨습니다,” 계정은 덧붙였습니다. Nolimit의 게시물은 X에서 빠르게 주목을 받아 수천 개의 좋아요를 얻고 수많은 리포스트를 유도하며 급속히 확산되었습니다.

논쟁의 핵심은 간단한 주장입니다: 하나의 실물 비트코인이 동시에 여러 페이퍼 청구를 지원할 수 있다. ETF 공유가 비트코인을 대신하여 보관될 수 있는 한편, 선물 및 옵션은 그 노출을 헤지하고, 무기한 스왑은 레버리지를 증폭하며, 래핑된 비트코인은 다른 곳에서 토큰화된 버전을 만들고, 은행은 가격 또는 변동성에 묶인 구조화된 노트를 발행할 수 있습니다. 이러한 도구들은 새로운 비트코인의 채굴을 필요로 하지 않지만 모두 시장 가격에 영향을 미칩니다.

이 이론의 지지자들은 이러한 구조가 실제로는 2100만 코인 한도를 넘어 합성 공급을 확장할 수 있도록 한다고 주장합니다. 파생상품 볼륨이 커질수록 실제 비트코인에 대한 수요는 캐시로 청산된 제품에 의해 흡수되므로 현물 시장에 대한 매수 압력은 줄어든다는 것입니다.

동시에 여러 X 계정이 거의 동일한 주장들을 유포하기 시작하였으며, 이는 일부 관찰자들에게는 이례적인 것으로 보였습니다. “2100만 한도는 이제 중요하지 않다. 왜냐하면 시장은 실제 비트코인을 거래하는 것이 아니라 ‘페이퍼 BTC’를 거래하고 있기 때문이다,” X 계정 Nonzee가 적었습니다. 이 게시물들은 동일한 리듬과 구조를 따라가는 것처럼 보였고, X의 알고리즘과 잘 맞아 광범위한 참여를 이끌었습니다. 그럼에도 불구하고 이 접근법은 효과가 있었고 이른바 이론에 대한 광범위한 참여를 불러일으켰습니다.

이 프레임워크는 비평가들이 “페이퍼 골드”라 묘사하는 것과 유사하며, 1980년대에 선물 계약과 할당되지 않은 계정이 가격 발견을 지배했던 시기입니다. 그 결과, 비평가들에 따르면, 변동성이 억제되고 수요 증가에도 불구하고 지속적인 가격 억제가 발생했습니다.

비트코인에 적용되면, 페이퍼 비트코인 이론은 파생상품 중심 시장이 큰 플레이어들이 랠리를 단축시키고, 청산을 조절하고, 실제 비트코인을 소싱하지 않고 낮은 가격에 매입할 수 있게 한다고 제안합니다. 이 관점에서는 레버리지와 포지셔닝이 단기 가격 변동의 원동력이며 온체인 희소성이 아닙니다.

일부 분석가들은 파생상품의 미결제 채권을 유동적 온체인 공급과 비교하는 지표를 사용하여 이 유효한 부유비율의 팽창을 양적으로 설명하고, 합성 노출이 두 자릿수 퍼센티지로 효과적인 부유를 증가시킬 수 있다고 합니다. 이는 주요 ETF 유입이 항상 즉각적인 가격 상승을 가져오지 않는 이유를 설명한다고 합니다. 유사한 주장이 비트코인 재무 회사와 Michael Saylor의 전략과 같은 업계의 주요 인물에 적용되었습니다. Saylor의 구매는 오늘날의 마켓에서 거의 영향을 미치지 않는다는 자료가 있습니다.

이 이론은 또한 재평가에 대한 우려를 다시 불러일으켰습니다. 비트코인이 보관소, 거래소, 대여 데스크 등에 있을 때, 동시에 여러 의무를 위한 담보로 사용될 수 있습니다. 만약 청구가 준비금을 초과한다면, 시스템은 직접 소유가 아닌 계층적 신용과 비슷하게 작동합니다.

페이퍼 비트코인 논문의 비판자들은 강력히 반발합니다. 그들은 파생상품이 본질적으로 제로섬이라며, 모든 롱이 숏에 대응되어 무제한 방향성을 막는다고 주장합니다. 선물과 무기한 스왑은 자금 조달율, 차익 거래, 만기 메커니즘을 통해 현물 가격에 수렴한다고 합니다.

또한 비트코인의 투명성을 금과의 주요 차이점으로 강조합니다. 온체인 공급은 공개적으로 검증 가능하며, 보관소는 감사되고 대규모 부족은 청구가 준비금을 물질적으로 초과할 경우 빠르게 드러날 것입니다. 블록체인 탐색기로 금을 감사할 수 없습니다. 이 관점에서 파생상품은 변동성을 증폭시킬 수 있지만 시장 스트레스를 유발하지 않고는 가격을 영구적으로 억제할 수 없습니다.

구조적 논쟁도 있는데, 기관 채택이 자연적으로 더 깊고 유동적인 장소로 가격 발견을 전환시킨다는 것입니다. 시장이 성숙해지면서 레버리지와 헤징이 증가하여 가격 스윙을 부드럽게 하고 희소성을 파괴하지 않습니다.

그럼에도 불구하고 이 논쟁은 비트코인의 핵심 내러티브를 건드리기 때문에 지속됩니다. 비트코인은 소유와 공급이 프라이빗 키와 분리될 수 없게 설계되었습니다. 노출이 페이퍼 도구로 점점 이동할수록 비평가들은 가격 행동이 그 원래 모델에서 점점 멀어진다고 주장합니다.

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페이퍼 비트코인 이론이 구조적 조작을 반영하는지 아니면 단순히 시장의 진화를 반영하는지는 아직 미정입니다. 분명한 것은 비트코인의 전통적 금융에서의 역할이 그 초창기에는 존재하지 않았던 추상적인 층을 소개했으며, 희소성, 소유권, 가격 발견이 상호 작용하는 방식에 변화가 생겼다는 것입니다.

지금은 X와 암호화폐 커뮤니티에서 이 논쟁이 계속 돌고 있으며, 변덕스러운 시장과 비트코인의 거래소 구조가 비트코인의 코드만큼 중요하다는 불안한 느낌에 의해 촉발되었습니다.

FAQ ❓

• 페이퍼 비트코인 이론이란 무엇입니까?
  파생상품과 금융 상품이 실제 희소성을 갉아먹는 합성 비트코인 노출을 생성한다고 주장합니다.
• 페이퍼 비트코인이 온체인에 더 많은 BTC가 존재한다는 의미입니까?
  아니요, 온체인 공급은 여전히 제한되어 있지만 여러 금융 청구가 동일한 비트코인을 참조할 수 있습니다.
• 금이 자주 비교에 사용되는 이유는 무엇입니까?
  금의 가격은 1980년대에 파생상품에 의해 지배 되면서 실제 인도를 줄였습니다.
• 파생상품이 비트코인의 가격을 영구적으로 억제할 수 있습니까?
  비평가들은 차익 거래와 투명성을 인용하며 아니라고 말하고, 지지자들은 단기 가격 발견을 왜곡한다고 주장합니다.