MARA가 비트코인 재무 전략을 통해 섀도 뱅크가 되고 있는가?

MARA, 비트코인 재무 보고의 15%를 대출 전략에 투입

다음 게스트 포스트는 Bitcoinminingstock.io, 비트코인 채굴 주식, 교육 도구 및 산업 인사이트에 대한 모든 것을 담은 원스톱 허브에서 제공됩니다. 2025년 7월 18일에 처음 게시되었으며, Bitcoinminingstock.io의 저자 Cindy Feng이 작성했습니다.

제가 마지막으로 MARA Holdings (NASDAQ: MARA)와 그 비트코인 재무 전략에 대해 다룬 이후 꽤 시간이 흘렀습니다. 네, 여전히 공개 비트코인 채굴자들 중에서 가장 큰 해시 비율을 자랑하고 있습니다. 네, 또한 재무제표상 가장 많은 비트코인 스택을 보유하고 있습니다. 그러나 솔직히 최근 몇 분기 동안 더 깊이 탐구할 만한 매력이 없었습니다.

많은 투자자들은 MARA의 주가가 비트코인을 뒤처지게 만드는 이유를 궁금해합니다. 이는 MARA의 운영 비효율성, 변동성 있는 수익성, 때로는 불투명한 경영진의 소통으로 인해 투자자들의 열정을 무디게 하고 있습니다.

이번 주에 한 기업의 보도자료가 제 관심을 끌었습니다.

“MARA, 기관용 비트코인 수익 전략 강화를 위한 Two Prime에 2천만 달러 투자 주도 및 SMA를 2,000 BTC로 확장”.

비슷한 시기에, 어떤 X 사용자는 대담한 주장을 했습니다 – MARA가 비트코인 기반 그늘 은행이 되어가고 있다는 것. 이 표현은 저에게 뇌리에 박혔습니다. 만약 이게 사실이라면, 우리는 MARA를 완전히 다르게 봐야 합니다: 채굴 회사에 불과한 것이 아니라, 수익을 창출하는 금융 엔진 – 디지털 네이티브 은행처럼 말이죠. 그래서 저는 깊이 조사해 보기로 했습니다.

BTC 대출 전략 – 실험적 단계에서 규모화로

제가 처음 MARA의 비트코인 대출 활동을 들었던 것은 2024년 말입니다. 그 인터뷰에서 경영진은 이를 소규모이자 신중한 것으로 설명했습니다. 이는 이해할 만합니다. 이 분야의 상대방 위험은 실재하며, Celsius와 같은 파산한 암호화폐 대출업체의 유령은 여전히 ​​투자자의 기억에 남아 있습니다. 그러나 2025년에는 MARA가 비트코인 대출에 대해 더 적극적으로 말했습니다.

MARA의 SEC 파일링에서 직접 확인한 변화된 사항을 살펴보겠습니다:

2024년 12월 31일과 2025년 3월 31일 기준으로 총 7,377 비트코인이 상호 거래 당사자에게 대출되었습니다. 한편, 대출된 MARA의 비트코인 재무 비율은 총 보유량의 약 15.52%를 차지하고 있습니다.

더 흥미로운 점은 수익률입니다. MARA는 2024년에 거의 1671만 달러의 이자를 벌었습니다. 2025년 1분기에 회사는 1199만 달러를 창출하였으며 이는 연간 수익률이 약 7.88%*임을 의미하며, 이는 전통적인 사모 대출 또는 구조화 금융 대출 수익률과 경쟁적입니다.

*이는 추정치이며, 보고된 이자 수익에는 법정화폐 기반 활동에서 발생한 수익도 포함될 수 있습니다.

그늘 은행이라는 꼬리표가 적절한가?

X 사용자의 논제를 다시 한번 살펴봅시다:

“MARA는 자산을 매각하지 않고 재무를 활용하여 은행의 순이자 마진(NIM)을 반영하는 지속적인 수익 흐름을 창출하고 있습니다. 그들은 단순한 채굴자가 아닙니다. 단순한 HODLers도 아닙니다. 그들은 비트코인 네이티브 은행이 되어가고 있습니다.”

“그늘 은행”, 얼마나 스마트한 표현인지. 결국, MARA는 은행이 아니며 전통적 은행의 규제를 받지 않습니다. 그러나 본질적으로는 이미 그늘 은행처럼 운영되고 있습니다. 자본(비트코인)을 대출하고, 반복 수익률을 창출하며, 장기적인 가치 상승 자산으로 기본 원금을 유지합니다.

여기서 독특한 점은 이자가 비트코인으로 지불된다는 것입니다 – 그래서 MARA는 스택을 늘리면서 가격 노출을 유지하고 있습니다. 이는 공개 기업 중 소수만이 복제할 수 있는 복합 메커니즘입니다.

더 나은 점은, MARA는 매일 새 비트코인(일 20 BTC 이상)을 계속 채굴하고 있다는 것입니다. 이는 수익 창출 기반이 항상 보충되고 있다는 뜻입니다.

그러나 MARA는 완전한 그늘 은행이 아닙니다. 보유량의 약 15.5%만 대출되고 있습니다. 그 비율이 결국 보유량의 100%로 확대되더라도(가능성은 낮지만), BTC 가격이 시간이 지남에 따라 몇 배로 증가하지 않는 한, 장부 가치는 크지 않을 것입니다.

또한, 상대방 위험은 여전히 존재하고 MARA는 이 BTC를 차용한 사람이 누구인지 또는 어떤 담보 조건이 마련되어 있는지 정확히 공개하지 않았습니다. 그러나 SMA 구조와 경영진의 성명에서 상대방을 신중하게 선정하고 있다는 점으로 미루어보아, 이는 위험에 민감한 접근 방식이 있는 것으로 보입니다.

2025년 1분기 SEC 파일링

재무 평가 렌즈: 채굴 사업을 “무료로” 얻을 수 있습니다

2025년 6월 30일 기준, MARA는 49,940 BTC를 보유하고 있습니다. BTC 가격이 ~120,370달러 (2025년 7월 16일)를 기준으로 할 경우, 이는 대략 60억 1천만 달러의 가치를 가지고 있습니다.

실시간 비트코인 재무 지표를 추적하십시오.

MARA의 시장 가치는 동일한 날 70억 2천만 달러였습니다.

이제 기업가치(EV)를 계산해보겠습니다:

EV = 시장 가치 + 총 부채 – 현금 및 현금 등가물 – BTC의 공정 가치

(EV = 70억 2천만 달러 + 27억 1천만 달러 – 1억 9천만 달러 – 60억 1천만 달러 = 35억 2천만 달러)

이는 전체 MARA 사업 – 해시율 인프라, 시설, 금융 부문, 모든 것을 포함하여 -가 단지 35억 2천만 달러로 평가되고 있음을 의미합니다.

이처럼 큰 격차는 도발적인 생각을 제시합니다:

MARA의 BTC 스택이 주식 가치에 비해 너무 커져서 모든 것 – 인프라, 채굴 운영, 대출 플랫폼 및 미래의 성장 – 이 깊은 할인을 받고 있습니다.

즉, 투자자들은 BTC 노출에 투자하고 있는 것이며 채굴 사업을 큰 할인가로 얻고 있을 수 있습니다.*

*BTC 보유량 증가 및 가격 상승으로 인해 MARA의 기업가치가 여유롭게 될 가능성이 있습니다.

최종 생각

MARA Holdings는 오래 전부터 “비효율적인 채굴업체”로 비난을 받아왔습니다, 비록 그들이 가장 큰 규모를 자랑하는 회사임에도 불구하고 말이죠. BTC 대출 운영의 급속한 성장으로 새로운 영역을 개척하고 있습니다.

현재 비트코인 재부의 약 15%를 반복 수익률을 창출하기 위해 활용하며, 인-카인드로 지불되는 이자 수익 덕분에, 이 회사는 BTC 네이티브 신용 사업의 기초를 구축하기 시작하고 있습니다.

그늘 은행인가? 규제 기준으로 보면 아니지만, 개념적으로는 이미 그렇게 행동하고 있습니다.

상대방 노출 및 비트코인 변동성과 같은 특정 위험이 있습니다. 그 의미를 이해하는 투자자들에게는 흥미로운 기회를 제공합니다. 현재 가격으로는, 당신은 효과적으로 MARA의 비트코인을 구매하고, 채굴 및 대출 사업을 대폭 할인된 가격에 얻고 있습니다.

이러한 역동성은 MARA를 평가하는 방식을 재구성합니다. 더 이상 단순한 투기적 채굴 거래가 아닙니다. 이자 수익을 창출하는 비트코인 금융 플랫폼으로 변화하고 있으며, 시장이 아직 이를 충분히 평가하지 않고 있을 수 있습니다.