분석: CoreWeave와의 Applied Digital의 110억 달러 HPC 호스팅 계약

Applied Digital의 110억 달러 CoreWeave 계약

다음은 Bitcoinminingstock.io에서 제공하는 게스트 포스트입니다. 비트코인 채굴 주식, 교육 도구 및 산업 통찰력을 위한 모든 것을 한 곳에서 제공합니다. 2025년 9월 5일에 처음 게시되었으며, Bitcoinminingstock.io의 저자 Cindy Feng이 작성했습니다.

AI/HPC에 노출된 비트코인 채굴 주식은 올해 초부터 가장 큰 수익을 올린 부분 중 하나입니다. IREN, Cipher, 그리고 Hut 8은 X에서 가장 많이 언급된 이름들 중 하나입니다. TeraWulf는 Fluidstack와의 수십억 달러 호스팅 거래(구글의 지원을 받음)를 발표한 후 주목을 받았습니다. 하지만 한 회사는 X에서는 많이 언급되지 않았습니다. 바로 이 회사인 Applied Digital(나스닥: APLD)은 현재 우리 웹사이트에서 시가 총액 순위 #7을 기록하고 있습니다.

지난주, Applied Digital은 발표했으며, CoreWeave는 추가 임대 옵션을 실행하여 총 110억 달러의 수익(400 MW IT 부하)으로 이어질 것으로 예상하고 있습니다. 이는 상장된 비트코인 채굴 회사들 중 가장 큰 수익 계약 중 하나로, Core Scientific 및 TeraWulf가 체결한 HPC 계약과 동등한 수준입니다.

지난 9월 “AI 골드 러시에 비트코인 채굴업체들이 어떻게 참여하고 있는가 (Part 2)”라는 포스트에서 처음 Applied Digital을 주목할 때, 이 회사는 400MW 대형 계약을 체결할 준비 중이며, 90%의 협상이 완료되었다고 언급했습니다. 초기에 투자한 투자자에게는 주가가 300% 이상 급등 했습니다. 이는 승리의 순간이 아닙니다. 현재 확정된 부분과 여전히 간과되고 있는 부분을 재검토 해보라는 신호입니다. 그래서 깊이 살펴보겠습니다!

회사 변신: 채굴에서 디지털 인프라로

텍사스 댈러스에 본사를 둔 Applied Digital은 비즈니스 모델에서 근본적인 변화를 겪었습니다. 이전에는 자체 채굴에 참여했지만, 이제는 더 이상 독점적인 채굴을 운영하지 않으며 호스팅에 초점을 맞춘 사업으로 전환하여 블록체인 및 고성능 컴퓨팅(HPC) 클라이언트에 서비스를 제공합니다.

*2025 회계연도 보고서에서 공개된 바와 같이 회사는 그 클라우드 서비스 사업을 “판매 중지”로 분류하고 중단된 운영으로 보고하고 있습니다. 결과적으로, Applied Digital의 HPC 부문은 이제 공동 위치로 구성된 호스팅 서비스만 포함됩니다.

회사의 현재 운영은 주로 노스다코타에 기반을 두고 있으며, 다음과 같은 데이터 센터 발자취를 가지고 있습니다:

• Jamestown, ND: 캡션용으로 제공된 호스팅용 106 MW의 용량, 현재 전체 용량으로 운영 중.
• Ellendale, ND: 이미 온라인 상태인 180MW의 암호화폐 채굴 호스팅 용량, 개발 중인 별도의 HPC 캠퍼스인 Polaris Forge 1도 함께 포함. 이 캠퍼스는 총 3단계로 CoreWeave에 400 MW의 HPC 용량을 제공할 예정. 1) 첫 번째 100MW 시설: 2025년 4분기까지 서비스 준비 예정. 2) 두 번째 150MW 시설: 2026년 중순 예정. 3) 세 번째 150MW 시설: 2027년 목표.

2025년 5월 31일 마감 회계 연도에 Applied Digital은 총 5184만 달러의 수익을 보고했으며, 여기에는 블록체인 호스팅 서비스로부터 발생한 6342만 달러의 수익과 단절된 클라우드 서비스 운영에서의 1208만 달러 손실이 포함됩니다. HPC 호스팅 사업은 아직 수익을 창출하지 못하고 있지만, 건설 마일스톤이 다가오고 장기 임대 계약이 체결된 상태에서, 이 회사는 전환을 준비 중입니다. 이러한 목표가 이루어진다면, 현재 2.5년이 남은 암호화폐 채굴 호스팅 계약 및 단일 고객에 의해 제한되는 것에 비해, HPC 호스팅은 향후 주 수익 원천이 될 것으로 예상됩니다.

110억 달러 계약의 내부: 하나의 하이퍼스케일러, 세 개의 건물, 여러 단계

2024년 Core Scientific과의 중요한 계약을 통해 주목 받은 하이퍼스케일러 CoreWeave는 이제 Applied Digital의 HPC 호스팅 전환의 중심에 있습니다. 두 회사는 총 400 MW의 핵심 인프라 용량인 3개의 장기 임대 계약을 체결했습니다. 이 임대들은 약 15년 동안 지속되며 고정 지불 계약으로 구조화되어 시장 변동성이나 수요 변동에 영향을 받지 않는 예측 가능한 수익 스트림을 제공합니다.

초기 발표는 2025년 6월 2일에 이뤄졌으며, 두 개의 임대와 총 250 MW의 HPC 호스팅을 설명했습니다. 100 MW의 건물(ELN02)은 2025년 4분기까지 서비스 준비 예정이며, 두 번째 150 MW 건물(ELN03)은 건설 중으로 2026년 중반까지 온라인으로 예상됩니다. 이 두 임대만 해도 약 70억 달러의 총 수익을 차지합니다.

2025년 8월 29일, Applied Digital은 발표했으며, CoreWeave가 추가 150 MW 건물에 대한 옵션을 실행했다고 발표했습니다. 이 세 번째 건물(ELN04)은 2027년에 온라인으로 예정되어 있으며, 총 수익 확정을 110억 달러로 만들어 줍니다.

흥미롭게도, 세 임대는 모두 Polaris Forge 1에 위치해 있으며, 이 캠퍼스는 1GW 이상의 가능 전력 용량에 접근 가능합니다. 이는 Applied Digital이 초기 계약한 400 MW를 넘어 추가 하이퍼스케일러 클라이언트가 등장할 경우 확장할 수 있는 잠재력을 나타냅니다.

구축 자금 조달: 자본 모금 가속화, 그러나 복잡함 부각

이러한 대규모 임대를 실행하려면 상당한 초기 자본이 필요합니다. 2025년 5월 31일 기준으로, Applied Digital은 4490만 달러의 제한 없는 현금 및 현금성 자산을 보유하고 있었습니다. Ellendale 확장을 직접 자금으로 충당하기에는 충분하지 않지만, 이 회사는 지원을 위해 다양한 자금 조달 메커니즘을 활용했습니다. 회계 연도 동안 총 8억7470만 달러가 모금되었으며, 이는 이전 연도 대비 496% 상승한 수치입니다.

주요 자금 조달 라운드에는 NVIDIA 및 관련 회사가 지원하는 1억6000만 달러 사모 배정, 4억5000만 달러 전환 사채, Sumitomo Mitsui Banking Corporation(“SMBC”)과의 3억7500만 달러 금융, Macquarie 자산 관리에서의 다단계 9억 달러 투자 약정을 포함합니다. 이러한 자금 조달 활동에는 CoreWeave 및 Macquarie에 대한 워런트 발행도 포함되어 있어 자본 구조를 더욱 복잡하게 만듭니다. 다른 추가 자금은 고객 예치금, 자산 매각, ATM 프로그램을 통한 자본 모금에서 비롯되었습니다.

이 도구들은 Ellendale의 구축을 위한 전진 기회를 제공하지만, 또한 복잡함을 추가하여 희석 위험, 다양한 종류의 우선주 자본, 전환 부채, 장기 임대 약정 등의 요소들을 포함하게 됩니다. 투자자들은 이자 비용, 희석 발행 조건, 워런트 부담을 주의 깊게 지켜봐야 합니다.

최종 생각: 지금 $APLD를 사야 할까요?

Applied Digital은 HPC 호스팅 부문에서 신속하게 중요한 플레이어로 자리 잡았습니다. CoreWeave와의 15년, 110억 달러 계약은 약속의 LOI와 광고가 가득한 시장에서 드물게 보이는 명확성을 제공합니다. 첫 번째 HPC 수익은 몇 달 내로 예상되며, 나머지는 2027년까지 단계적으로 증가할 예정입니다. 최근 수익 발표에서 경영진은 다른 하이퍼스케일 클라이언트들과의 지속적인 협상도 공개했으며, 이로 인해 파이프라인이 CoreWeave 이상으로 확장될 가능성도 있습니다.

주당 $14.38의 주가를 기준으로, 회사의 시가총액은 약 37억6000만 달러입니다. 25년도 수익($5190만 달러)을 기준으로 하는 과거 P/S 배수는 약 72.5배로 부풀려집니다. 그러나 앞으로의 예측은 컨텍스트를 제공합니다: 완전한 구축 시 CoreWeave의 400 MW는 연간 약 7억3300만 달러를 생성할 수 있으며, 암호화 폐 채굴 호스팅에서 6300만 달러를 추가로 수익화할 수 있습니다. 보수적으로 50% EBITDA 마진을 가정하면, Applied Digital은 약 4억 달러의 EBITDA를 생성할 수 있습니다. 현재 기업 가치가 44억2000만 달러이며, 이는 향후 EV/EBITDA 배수 약 11.1배 및 EV/수익 배수 약 5.7배에 해당합니다. 이는 싸지 않지만, 수년간의 고정 현금 흐름 가시성을 가진 사업의 더 현실적 평가입니다.

그렇지만, 이 모델은 모든 이에게 적합하지 않을 수 있습니다. Applied Digital은 비트코인을 직접 채굴하거나 보유하지 않으므로, 수직 통합 채굴자가 하는 BTC 상승세를 포착하지 못합니다. 대신, 이 회사의 가치는 반복 수익, 용량 실행 및 장기 임대 경제에 있습니다. HPC 구축에 대한 노출을 원하는 투자자에게는 변동성이 낮고 더 명확한 현금 흐름을 원하는 경우, Applied Digital은 이 공간에서 실질적인 옵션을 제공합니다. 그러나 BTC 레버리지를 원하는 경우 다른 곳에서 더 나은 노출을 찾을 수 있습니다.