Bitfarms: 반등이 시급한가 아니면 게임에서 지고 있는가?

Bitfarms는 갈림길에 서다

다음의 게스트 글은 모든 비트코인 채굴 주식, 교육 도구, 산업 통찰력에 대한 원스톱 허브인 Bitcoinminingstock.io에서 제공한 것입니다. 2024년 12월 13일에 발행된 이 글은 Bitcoinminingstock.io의 저자인 Cindy Feng에 의해 작성되었습니다.

지난주 D.R. Lewis와 Matt Case가 주최하는 X의 주간 팟캐스트인 TWTW를 준비하면서, Bitfarms가 시가 총액 기준 상위 15개 공개된 채굴업체 중 YTD 주식 성과로 가장 큰 손실을 기록한 것을 발견했습니다. 한때 비트코인 채굴 분야에서 뜨거운 주식이었던 Bitfarms는 경쟁사 Riot Platforms로부터 관심을 받으며 수익성 있는 인수를 시도했습니다. Bitfarms는 경영진 개편과 Stronghold Digital Mining 인수 등 수비적 움직임으로 언론의 주목을 받았습니다. 그러나 정리가 된 후에도 Bitfarms의 주가는 실망스러운 상태로 남아 있습니다. 이는 반등이 늦어지는 건지, 아니면 Bitfarms가 점차 시장에서 위치를 잃어가고 있는 건지에 대한 의문을 제기합니다.

기본 프로필

2017년 설립된 Bitfarms (BITF)는 토론토 증권 거래소와 나스닥에 상장된 캐나다 비트코인 채굴 회사입니다. 캐나다, 미국, 파라과이 및 아르헨티나에 걸쳐 운영되며, Bitfarms는 12개의 운영 데이터 센터와 두 곳의 추가 시설을 개발 중에 있습니다. 2024년 11월 30일 기준으로 회사의 해시레이트는 12.8 EH/s입니다.

Bitfarms에 대한 두 가지 주목할 만한 점이 있습니다. 첫째, 회사는 웹사이트에서 ESG (환경, 사회, 거버넌스) 이니셔티브를 두드러지게 강조합니다. 이러한 노력은 인식을 높이기 위한 좋은 시도이지만 실질적인 ESG 전략에 비해 깊이가 부족합니다. 둘째, Bitfarms는 “공인회계회사에 의해 감사받은 유일한 공개 상장 암호화폐 채굴 회사”라고 주장하며, 이는 회사 차원의 투명성 및 재무 건전성에 대한 중요한 신뢰 요소를 투자자에게 제공합니다. 그러나 공인 감사에 대한 이 주장은 독립적으로 확인되지 않았습니다.

재무 성과

Bitfarms는 2024년 3분기 혼합된 재무 실적을 보고했습니다. 회사는 운영 확장 및 전략적 투자에 힘입어 연이율(YoY) 기준 30% 증가한 4,490만 달러의 수익을 기록했습니다. 그러나 매출 총이익률은 전력 비용 및 네트워크 난이도 증가로 인해 3분기 2023년 대비 6% 하락하여 38%로 감소했습니다. 조정 EBITDA는 전년 대비 28% 감소하여 640만 달러를 기록했습니다.

손익 측면에서 순손실은 주로 운영 비용 상승, 비현금 자산 감손, 미국 확장에 따른 감가상각비로 인해 3분기 2023년 1,650만 달러에서 3,660만 달러로 확대되었습니다. 운영 비용은 전년 대비 230% 급증하며 Bitfarms의 자본 집약적인 운영 성격을 강조했습니다. 이러한 도전에 직면했음에도 불구하고, 회사는 총 $5억 8,660만 자산 기반과 $7,260만 비트코인 보유를 유지하여 상승하는 비용 대비 유동성을 쿠션으로 제공합니다 ($1억 4,600만 총 유동성).

운영 발전과 ASIC 업그레이드

Bitfarms는 ASIC 장비 업그레이드를 통해 운영 효율성을 향상시키는 데 주력하고 있습니다. 2024년 3분기 동안 캐나다, 미국, 파라과이에 5,400대의 채굴기를 배치했습니다. 또한 Bitfarms는 최신 S21 Pro 모델로 18,853대의 Bitmain T21 채굴기를 업그레이드할 계획입니다. 이러한 업그레이드는 2024년 12월과 2025년 1월에 제공될 예정이며, 에너지 효율이 20% 개선되고 해시레이트가 234 TH/s로 증가할 것입니다.

회사의 주장에 따르면, 이러한 업그레이드는 2025년 3월 31일까지 Bitfarms가 운영 용량을 18 EH/s로, 2025년 6월 30일까지는 21 EH/s로 달성할 수 있게 해줄 것입니다. 이는 2024년 말까지 21 EH/s에 도달할 것이라는 회사의 이전 가이드라인*에서 6개월 연기된 것입니다.

*작성 시점 (2024년 12월 13일) 기준으로, Bitfarms 웹사이트는 여전히 2024년 말까지 21 EH/s의 운영 용량을 예상하고 있습니다. 요약하자면, 21 EH/s 용량 달성을 위한 전달 시간프레임에 대한 일관성이 없는 것 같습니다.

데이터 센터 확장: Stronghold 인수

확장 전략의 일환으로, Bitfarms는 주식 $1억 2,500만과 부채 $5,000만에 상당하는 Stronghold Digital Mining 인수를 발표했습니다. 이 거래에는 펜실베이니아에 위치한 두 개의 Tier 2 대체에너지 상업 발전소 (스크럽그래스 및 팬더 크릭)가 포함되어 있으며, 이들의 합산 전력 용량은 165 MW로, 2025년에는 10 EH/s의 해시레이트를 지원할 수 있는 확장 가능성을 가지고 있습니다.

이를 통해 Bitfarms는 운영을 다각화하고 미국 내 입지를 강화하기 위해 전력 생산과 에너지 거래 역량을 통합하려 합니다. 또한, 이 거래에는 142 MW의 PJM 연결 용량이 포함되어 있으며, 790 MW로의 증분 가능성이 있습니다. 이 인수가 Bitfarms를 비트코인 채굴의 주요 기업으로 자리매김할 수 있지만, 통합 문제가 발생할 수 있으며, 상당한 자본 지출로 인한 금융 부담이 초래될 수 있습니다. 또한, Stronghold에 지불한 71% 프리미엄은 예상 시너지 효과가 이러한 가격을 정당화할 수 있는지에 대한 의문을 불러일으킵니다.

참고: 인수가 아직 완료되지 않았음에도 불구하고, Bitfarms는 Stronghold Digital Mining의 자회사와 두 개의 호스팅 계약을 체결했습니다 (10월 31일 및 9월 13일). 이러한 계약은 Bitfarms가 Stronghold의 두 사이트에 20,000대의 채굴기를 배치하여 약 4 EH/s의 결합 해시레이트를 지원할 수 있게 했습니다. 인수가 완료되면 이러한 호스팅 계약은 자체 채굴 운영으로 전환될 예정입니다.

Riot Platforms와의 갈등이 정리되다

몇 개월간의 불확실성 끝에, Bitfarms는 2024년 9월에 Riot Platforms와 합의에 도달했습니다. Riot은 최대 주주로서 15%를 넘는 지분을 보유하고 있으며, 더 이상 인수를 추구하지 않으나 Bitfarms의 전략적 방향에 상당한 영향을 미치게 됩니다. 합의에는 Riot의 영향 아래 이사회 개편이 포함되어 있으며, 이는 거버넌스를 강화할 수 있지만 독립성에 대한 우려를 제기할 수도 있습니다.

이 해결 방안은 안정성을 제공하지만, 매우 경쟁적인 시장에서 이해 관계자의 이익을 조율하기 위한 복잡성을 강조합니다. Riot의 지분은 협력적인 방향성을 보장하지만, 이 영향력이 Bitfarms의 자율성을 제한할지는 지켜봐야 할 것입니다.

HPC 및 AI로의 다각화

Bitfarms는 고성능 컴퓨팅(HPC) 및 AI를 통해 수익원을 다변화하고 있습니다. 회사는 미국의 두 개 사이트를 1-2 MW 파일럿 프로젝트로 선택하여 토지와 전력을 확보했습니다. 잠재 파트너 및 공급자와의 논의가 진행 중이며, 2025년 배포를 목표로하고 있습니다. 이 이니셔티브는 비트코인 채굴업체가 인프라를 AI 및 HPC 애플리케이션에 점점 더 활용하는 산업 경향과 일치합니다. Bitfarms의 이러한 전략적 움직임은 새로운 성장 기회를 열 수 있지만 초기 단계의 성격과 명확한 재정적 전망의 부재로 인해 장기적인 생존 가능성을 평가하기가 어렵습니다.

최종 생각

인수 혼란과 시장 변동성 속에서도, Bitfarms는 확장, 운영 효율성, 다각화를 위한 기반 마련에 집중하고 있습니다. 회사의 재정적 및 운영 전략은 업계 트렌드와 일치하지만, 명확한 경쟁 우위의 부재로 인해 눈에 띄기 어려운 것 같습니다. 이는 시장이 설득력 있는 투자 논리를 찾기 어렵게 만듭니다.

앞으로, Bitfarms의 미국으로의 전략적 이동은 이 회사가 2025년 운영 전력을 6%에서 66%로 증가시키려는 것을 반영하며, 이는 규제 안정성과 에너지 발전에 대한 대담한 베팅입니다. 이 움직임이 성과를 올릴 수 있을지는 실행력과 변화하는 경쟁 환경에 달려 있습니다. Stronghold에 지불한 상당한 프리미엄과 야심 찬 효율성 목표는 전략적 우선순위 및 재정적 규율에 대한 추가 의문을 제기합니다. 다가오는 분기에서 이러한 지리적 변화와 합병이 어떻게 전개될지를 면밀히 모니터링하는 것이 흥미로울 것입니다.